Первая концепция эффекта финансового рычага.

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20 %. Единственное различие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется заемными средствами, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

У предприятия А: актив – 1000 тыс. грн.; пассив – 1000 тыс. грн. собственных средств.

У предприятия Б: актив –1000 тыс. грн.; пассив – 500 тыс. грн. собственных средств и 500 тыс. грн. заемных средств (кредитов и займов).

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 тыс. грн.

Таким образом, предприятие А получает 200 тыс. грн. прибыли до налогообложения исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность собственного капитала такого предприятия составит:

, где

Пн/обл - прибыль до налогообложения.

Предприятие Б из тех же самых 200 тыс. грн. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. При условной средней процентной ставке 15% эти финансовые издержки составят 75 тыс. грн. (15% от 500 тыс. грн.). Рентабельность собственного капитала предприятия Б будет, таким образом, равна:

Таким образом, при одинаковой экономической рентабельности в 20% () налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Так у предприятия Б одна часть актива, приносящего в целом 20%, финансируется ресурсами, обходящимися в среднем в 15%. Рентабельность собственных средств при этом возрастает. При этом необходимо отметить, что речь идет именно о собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, характерным для любого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, т.е. предприятия любой организационно-правовой формы, кроме индивидуального. Это так называемый акционерный риск: не удовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов акционеры могут потребовать смены администрации, не исключены и более жестокие последствия.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной ставке одна треть (табл.).

Табл.

Расчет чистой рентабельности собственных средств.

Показатель	Предприятие
А	Б
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. грн. Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. грн. Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. грн. Налог на прибыль, тыс. грн. (ставка 1/3) Чистая прибыль, тыс. грн. Чистая рентабельность собственного капитала, %	-

Как видно из таблицы, у предприятия Б чистая рентабельность собственного капитала () на 3, 3 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на 1/3, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли (1-СНО).

Следовательно:

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно на 2/3 экономической рентабельности: Рск = 2/3 ЭР.

Рск - чистая рентабельность собственного капитала.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает рентабельность собственного капитала, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага: Рск = 2/3 ЭР + ЭФР

Этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств – средней расчетной ставкой процента (СРСП). Таким образом, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

, где

ФИ - все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период;

ЗС - общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде.

Можно также рассчитывать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов, можно также причислить к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на последнем потому, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитала с заимствованием средств и, кроме того, при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практически равные с кредиторами права на то, что им причитается.

Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый дифференциал (Д) – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

или

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

Таким образом, первый способ расчета финансового рычага:

С помощью этого способа возможно определить безопасный объем заемных средств, рассчитать допустимые условия кредитования, а в сочетании с формулой Рск = 2/3 ЭР + ЭФР – и облегчения налогового бремени для предприятия.

Пример.

Если предприятию Б удастся довести плечо финансового рычага до 3 (1500 тыс. грн.: 500 тыс. грн.), то средняя расчетная ставка процента может возрасти, к примеру, до 18%. Тогда уровень эффекта финансового рычага составит:

2/3 (20% - 18%) ´ 3 = 4%.

Следовательно, новый кредитный договор для предприятия более выгодный, т.к. ЭФР вырос на 0, 7% (с 3, 3% до 4%), что увеличит Рск. Однако при этом финансовый риск увеличивается.

Основные правила:

1) Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита.

2) Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

Многие западные экономисты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, при таком соотношении между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью значительно снижается акционерный риск.

При решении вопросов, связанных с получением (и предоставлением) кредитов на тех или иных условиях с помощью формулы уровня эффекта финансового рычага, используется данные аналитического баланса, в котором исключается кредиторская задолженность из всех вычислений. Т.е. пассив баланса будет состоять из:

- собственных средств (СС) - суммы всех собственных средств, находящихся в обороте предприятия за период;

- заемных средств (ЗС) - общая сумма всех заемных средств, которую предприятие использовало за период.

Активы принимаются равными сумме рассчитанных пассивов.