Тема 6. Первичный и вторичный рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг – это совокупность субъектов, связей и отношений между ними по поводу выпуска, размещения и обращения ценных бумаг. Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный.

На первичном рынке ценных бумаг продаются только что выпущенные ценные бумаги, то есть ценные бумаги переходят от эмитента к первому владельцу. На вторичном рынке ценных бумаг обращаются ранее выпущенные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, которые продаются первым владельцем второму, вторым – третьему и т.д.

Вторичный рынок ценных бумаг может быть биржевым (он представлен фондовыми биржами, причем, чтобы ценная бумага могла продаваться на бирже, ее эмитент должен пройти сложную процедуру – листинг) и внебиржевым. Внебиржевой рынок ценных бумаг, в свою очередь, может быть организованным и неорганизованным. Организованным называют рынок, на котором существуют правила торговли, а сама торговля осуществляется через организованную торговую площадку, часто сильно напоминающую биржу, или через специальные издания. Неорганизованный вторичный рынок ценных бумаг также называется уличным, поскольку торговля ценными бумагами происходит без какой-либо торговой площадки, посредством прямой договоренности между брокерами. Торги на биржевом и организованном внебиржевом рынках происходят по принципу простого аукциона, на котором товар (в данном случае ценная бумага) достается предложившему наибольшую цену.

«Жизненный цикл» ценных бумаг включает в себя следующие фазы:

1 эмиссия ценных бумаг,

2 размещение ценных бумаг,

3 обращение ценных бумаг,

4 погашение (только для долговых ценных бумаг).

Эмиссия и размещение ценных бумаг происходит на первичном рынке, а обращение – на вторичном.

§ 1. Первичный рынок ценных бумаг

§ 1.1. Эмиссия ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг – это выпуск ценных бумаг в обращение. Эмиссию ценных бумаг часто путают с размещением ценных бумаг, и даже в Федеральном законе о рынке ценных бумаг они отождествляются. Поскольку размещение ценных бумаг – это переход ценных бумаг от эмитента первому держателю, то можно рассматривать размещение максимум как этап эмиссии ценных бумаг, а более корректно – отдельно от нее.

Эмиссия ценных бумаг происходит в несколько этапов. Первый этап заключается в том, что эмитент принимает решение о выпуске ценных бумаг и утверждает его. Второй этап составляет выпуск ценных бумаг. Третий – государственная регистрация выпуска ценных бумаг. Государственной регистрацией выпусков ценных бумаг занимается Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Государственная регистрация производится на основании следующих документов: заявления эмитента, утвержденного решения о выпуске, документа, подтверждающего, что эмитент соблюдает законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг и проспекта эмиссии.

При открытой подписке или закрытой подписке, при которой число подписчиков не превышает пятисот, проспект эмиссии передается вместе с другими документами. Если число подписчиков больше пятисот, то регистрация проспекта эмиссии происходит позднее. Проспект эмиссии содержит следующую информацию:

1 о лицах, входящих в состав органов управления, аудиторе, оценщике, финансовом консультанте и других лиц, подписавших проспект эмиссии,

2 о банковских счетах эмитента,

3 об объемах и сроках выпуска и условиях размещения ценных бумаг,

4 об уже размещенных ценных бумагах,

5 об акционерах,

6 об эмитенте, его финансово-экономическом состоянии за последние 5 лет,

7 бухгалтерскую отчетность за последние три года.

Проспект эмиссии утверждается исполнительным органом (для АО – советом директоров) и подписывается руководителем исполнительного органа, главным бухгалтером и аудитором. При выпуске обеспеченных ценных бумаг подписывается также должное лицо фирмы, организации или учреждения, которое предоставило обеспечение. В некоторых случаях свои подписи ставят также финансовый консультант и/или оценщик.

Государственная регистрация выпуска ценных бумаг происходит в течение тридцати дней со дня подачи указанных выше документов. При необходимости проверки сведений, указанных в документах, регистрация выпуска прерывается на срок не более одного месяца. Каждому выпуску ценных бумаг присваивается регистрационный номер. Отказано в регистрации выпуска ценных бумаг может быть по следующим причинам: недостоверность информации в документах, поданных на регистрацию; нарушение эмитентом законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг; несоответствие документов требованиям ФСФР; отсутствие части документов, а также по некоторым другим причинам. В этом случае эмитент может обжаловать решение ФСФР в суде или арбитражном суде. Помимо отказа в регистрации, ФСФР может также приостановить регистрацию выпуска ценных бумаг до устранения нарушения. Эмиссия ценных бумаг также может быть признана недействительной. В этом случае ценные бумаги их владельцы возвращают эмитенту, который должен в течение двух месяцев вернуть затраченные инвесторами средства, причем все издержки ложатся на плечи эмитента.

§ 1.2. Размещение ценных бумаг

Размещение ценных бума начинается после того, как их выпуск зарегистрирован государством. Размещение ценных бумаг может производиться публично или частно. Публичное размещение ценных бумаг (называемое также открытой подпиской) заключается в продаже выпуска ценных бумаг ничем неограниченному кругу инвесторов. В этом случае эмитент дожжен сообщить о государственной регистрации выпуска в СМИ тиражом не менее 10 тыс. экземпляров. При частном размещении (закрытой подписке) ценные бумаги размещаются среди заранее определенного круга инвесторов. При частном размещении эмитент должен сообщить о государственной регистрации выпуска ценных бумаг в СМИ тиражом не менее 1 тыс. экземпляров. В обоих случаях в сообщении указывается порядок доступа инвесторов к информации в проспекте эмиссии ценных бумаг. При учреждении акционерного общества в нашей стране возможно только частное размещение акций учредителям.

Размещение ценных бумаг может производиться самим эмитентом или андеррайтером. Андеррайтер (от англ. underwriter – надписатель) – это инвестиционный институт или группа инвестиционных институтов, покупающая ценные бумаги у эмитента при их выпуске, на согласованных с эмитентом условиях за определенное вознаграждение. Покупка ценных бумаг с целью последующей продажи на оговоренных условиях называется андеррайтингом. В качестве андеррайтеров могут выступать инвестиционные банки, коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные компании, финансовые компании.

Возможны следующие варианты отношений между эмитентом и андеррайтером (андеррайтерами):

1. Поручительство. При поручительстве вся эмиссия ценных бумаг или ее часть надписана андеррайтером, он должен выставить ценные бумаги на продажу на фондовой бирже по установленной цене. Риски убытков при этом лежат целиком на андеррайтере. Он выплачивает эмитенту цену публичного размещения ценных бумаг за вычетом комиссионных. Непроданную на фондовой бирже часть ценных бумаг приобретает сам андеррайтер.

2. Резервное соглашение. По этому соглашению акционерное общество выкупает часть эмиссии по стартовой цене (разумеется, для того чтобы впоследствии продать), а остальное обязуется выкупить андеррайтер. В нашей стране возможно только при вторичной эмиссии (если речь идет об акциях).

3. Соглашение по мере сил. Андеррайтер выставляет выпуск ценных бумаг на фондовую биржу, за цену и количество проданных ценных бумаг он не отвечает. Нереализованные ценные бумаги возвращаются эмитенту, а комиссионные андеррайтер получает только за проданные ценные бумаги. Для эмитента соглашение по мере сил – не самый лучший вариант, но, тем не менее, он дает ему существенное преимущество – возможность продавать свои ценные бумаги почти сразу после эмиссии на фондовой бирже.

Через 30 дней после размещения ценных бумаг эмитент должен представить в ФСФР отчет об итогах выпуска и размещения ценных бумаг, в котором указываются даты начала и окончания размещения, количество размещенных ценных бумаг, цена размещения, общая сумма размещенных ценных бумаг. ФСФР в течение двух рабочих дней рассматривает отчет и утверждает или не утверждает его.

После того, как ценные бумаги выпущены и размещены, они начинают обращаться на вторичном рынке ценных бумаг, который делится на биржевой и внебиржевой.

§ 2. Биржевой рынок ценных бумаг

§ 2.1. Организация биржевой торговли ценными бумагами

Фондовая биржа – это организатор торговли ценными бумагами через реальную или виртуальную торговую площадку (площадки), действующую по установленным правилам. Ценные бумаги для допуска их к торгам на фондовой бирже должны пройти определенную процедуру (см. ниже). Фондовые биржи могут действовать только на основании лицензии, выдаваемой ФСФР. За свою работу фондовые биржи получают вознаграждение, которое называется комиссионными. Комиссионные составляют определенный процент от суммы сделки (как правило, на крупной бирже этот процент составляет тысячную или даже десятитысячную долю процента). Крупнейшими российскими фондовыми биржами являются Российская торговая система (РТС), Московская фондовая биржа (МФБ) и Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на них приходится подавляющая доля оборота ценных бумаг.

По форме собственности фондовые биржи в разных странах могут быть:

1 публичными, так называют фондовые биржи, принадлежащие государству,

2 частными, собственниками которых являются физические и/или юридические лица,

3 смешанными, часть уставного капитала которых принадлежит государству, а часть – частным инвесторам.

По видам активов, которыми могут торговать, фондовые биржи делятся на специализированные (торгующие исключительно ценными бумагами) и универсальные (торгующие также товарами и/или валютой).

Членами российских фондовых бирж могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг (которые перечислены в начале предыдущей главы). Фондовые биржи в нашей стране могут заниматься только биржевой деятельностью на других рынках, клиринговой деятельностью, распространением информации о рынке ценных бумаг, издательской деятельностью и сдавать в аренду свободные площади. Работники фондовых бирж, включая руководителей, не могут заниматься торговлей или быть профессиональными участниками рынка ценных бумаг на данной или другой фондовой бирже.

Участниками торгов на фондовых биржах являются брокеры и дилеры. В большинстве случаев допуск к торгам на бирже имеют участники, являющиеся членами биржи (ее сособственниками) или арендовавшие места на бирже. Однако если фондовая биржа является некоммерческим партнерством, то сдача мест на бирже в аренду не допускается, а торговать на такой бирже могут только ее члены.

К обращению на фондовых биржах допускаются только ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга или соответствующие правилам допуска ценных бумаг к торгам, установленных фондовой биржей (без листинга). Листинг – это оценка эмитента и его ценных бумаг на соответствие их требованиям, предъявляемым фондовой биржей к ценным бумагам, включаемым в котировочный лист. Процедура листинга предусматривает оценку следующих показателей: уставного капитала эмитента, его чистых активов, доли эмитента на рынке, рыночной капитализации его акций, количества или доли акций в публичном обращении, количества размещенных акций, прибыль за последние годы и некоторые другие. К заявке на листинг прилагаются устав и /или учредительный договор, проспект эмиссии ценной бумаги, финансовые сводки, годовые отчеты, заключение юридического консультанта эмитента по вопросам организации его деятельности и выпуска ценных бумаг.

В результате прохождения процедуры листинга эмитент приобретает ряд преимуществ: возрастает доверие к его ценным бумагам, а, значит, и спрос на них, в результате растет ликвидность ценных бумаг и облегчается привлечение капитала.

Ежегодно эмитент должен представлять в комитет по листингу информацию о своем финансовом и экономическом состоянии, указанную в основных документах. Ежегодно комитет по листингу на основании этих данных принимает решение о сохранении ценных бумаг эмитента в котировочном листе или исключении из него (последнее называется делистингом). Делистинг в нашей стране происходит в следующих случаях: при нарушении правил торговли на фондовой бирже; уменьшении ниже установленных биржей значений показателей, отражающих деятельность эмитента; при наличии у эмитента признаков банкротства; при непредставлении части или всех документов, требующихся для поддержания листинга.

Торги на фондовых биржах, как и на товарных, производится по принципу аукциона. Однако в связи с развитием компьютерной техники и новейших средств связи встретить на современной фондовой или товарной бирже брокеров и дилеров, выкрикивающих предложения купить или продать ценную бумагу или товар, и их цену, а также маклеров, проводящих торги, невозможно. Почти на всех биржах мира торги имеют электронную форму и чаще всего предполагают участие через интернет. Наиболее распространенными способами организации электронных торгов являются мэтчинг (от англ. match - подходить, соответствовать, гармонировать) и способ получения согласия. В условиях мэтчинга участники торгов вводят в компьютерную программу, через которую организована торговля, свои заявки. Эти заявки программа проверяет на наличие встречных заявок с соответствующими условиями. Если найти встречную заявку с приемлемыми условиями сразу не удалось, программа ставит заявку в очередь по определенному признаку (времени поступления, объему или цене заявки). Заявку можно изменить или отменить, но связаться друг с другом участники торгов не могут. Способ получения согласия заключается в том, что участники торгов могут связаться друг с другом, чтобы договориться об объеме сделки или цене.

Заключение сделок на фондовой бирже проходит в несколько этапов:

1. Заключение договора с брокерской фирмой или самостоятельным брокером о брокерском обслуживании.

2. Когда возникает необходимость в совершении сделки на фондовой бирже, клиент передает брокеру поручение (способы передачи поручений см. в теме 5). Поручения могут быть следующих видов:

 рыночное поручение, то есть поручение купить или продать ценную бумагу по текущей биржевой цене;

 ограниченное ценой (или лимитированное) поручение, которое предписывает брокеру купить ценную бумагу по цене не выше установленной или продать по цене не ниже установленной;

 стоп – поручение – поручение купить или продать ценную бумагу по достижении определенной курсовой стоимости;

 ограниченное временем поручение, которое должно быть исполнено в течение определенного времени, например, биржевого дня;

 открытое поручение – это поручение, которое остается в силе до его исполнения, то есть клиент не оговорил время исполнения (часть брокеров устанавливает максимальный срок исполнения поручений такого вида в пределах одного – трех месяцев, а часть - не лимитирует);

 поручение по цене открытия – поручение купить или продать ценные бумаги в начале биржевого дня, при открытии торгов;

 поручение по последней цене биржевого дня, то есть по цене закрытия торгов;

 «все или ничего» - поручение купить или продать все ценные бумаги, указанные в поручении, или ничего не покупать или не продавать;

 «приму в любом количестве» - поручение, в котором не оговорено количество продаваемых или покупаемых ценных бумаг;

 «исполнить или аннулировать» - по такому виду поручения брокер должен сделать однократное предложение купить или продать ценные бумаги по определенной цене и, если оно не исполнено, аннулировать его;

 «или – или» - выполнить одно из действий, предусмотренных в заявке;

 поручение с переключением – поручение продать ценные бумаги, а на вырученную сумму купить ценные бумаги или наоборот;

 негарантированное поручение – поручение купить или продать цену бумагу с предоставлением брокеру полной свободы относительно цены, времени заключения сделки и, бывает, вида ценных бумаг.

3. Предоставление гарантий. Покупатель ценных бумаг должен перечислить на специальный счет в расчетной палате биржи, которым может пользоваться брокер, сумму, достаточную для совершения одной или нескольких сделок. Если покупатель предполагает купить ценные бумаги на собственные средства, то открывается кассовый счет. Если же покупатель предполагает часть сделки или сделок оплатить за счет кредита брокера, то открывается маржинальный счет. В большинстве случаев автоматически открывается маржевой депозит. Если перечисленной суммы не хватает, брокер может предоставить маржинальный кредит (см. тему 5), причем ценные бумаги передаются клиенту только после погашения задолженности по маржинальному кредиту. Также покупатель может предоставить вексель на сумму сделки, аккредитив или банковскую гарантию. Чаще всего происходит депонирование денежных средств. Продавец должен предоставить брокеру принадлежащие ему ценные бумаги, которые депонированы в специализированном депозитарии. Если клиент брокера – юридическое лицо, то он может предоставить брокеру сохранную расписку, заверенную директором и главным бухгалтером, которая содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокера или лиц, действующих по доверенности брокера. Продаваемые на фондовой бирже ценные бумаги на торгах на фондовой бирже не присутствуют. Во время торгов они могут находиться у брокера, инвестора или в специализированном депозитарии.

4. Брокер подает на фондовой бирже заявку на куплю – продажу ценных бумаг. Он может это сделать или до начала торгов, или в начале биржевого дня, или во время торгов в любое время. Сейчас чаще всего заявки подаются в любое время биржевого дня (биржевой день – это время от начала торговой сессии до ее окончания, он может длиться как обычный рабочий день – с 9-00 до 17-00, а может быть коротким; может устанавливаться на все ценные бумаги или их часть). Заявки могут подаваться на стандартное количество ценных бумаг, которое принято на фондовой бирже – лот. На российских фондовых биржах лот составляет от 1 акции до 100 (чаще всего). Но необеспеченные заявки на спот – рынок (см. ниже) не принимаются.

5. Расчетная палата определяет объем обязательств брокеров и их клиентов друг к другу и фондовой бирже и производит расчеты.

6. Специализированный депозитарий, если он имеет данные о реальном бывшем и нынешнем собственнике ценных бумаг, переводит их со счета депо продавца на счет депо покупателя. Если ценные бумаги продавца хранились на имени номинального держателя ценных бумаг продавца, то они переводятся с этого счета депо на счет депо номинального держателя ценных бумаг покупателя (разумеется, если номинальные держатели разные, если одинаковые, то в счете – депо ничего не изменяется).

7. Специализированный регистратор, если ценные бумаги переходят от одного номинального держателя к другому, изменяет запись в лицевом счете.

Денежные расчеты и перевод ценных бумаг происходит по окончании биржевого дня в тот же день.

§ 2.2. Биржевые операции на рынке ценных бумаг

Кассовые (или спот) операции - это операции по купле-продаже ценных бумаг, поставка и оплата которых происходит в течение нескольких дней. Кассовые операции происходят с лотом, в который входит 100 ценных бумаг одного вида.

Кассовые сделки имеют несколько разновидностей:

1 Купленные в результате совершения кассовой сделки ценные бумаги могут быть заложены под банковский кредит, затем на сумму банковского кредита снова покупаются ценные бумаги, закладываются и т.д. Такой вид кассовой сделки называется пирамидой.

2 Кроссинг - многократная купля–продажа собственных ценных бумаг эмитентом с целью поддержания их курсовой стоимости и ликвидности.

3 Арбитраж – одновременная покупка ценных бумаг на одной бирже и продажа на другой по более высокой цене с целью извлечения прибыли.

4 Линкидж – это покупка ценных бумаг и продажа их на той же или другой фондовой бирже при росте их курсовой стоимости.

5 Шорт (или блиц) сделки заключаются в том, что клиент брокера, получивший информацию о том, что ценные бумаги какого – либо эмитента через некоторое время снизятся в цене, обращается к брокеру с просьбой продать ценные бумаги данного эмитента, принадлежащие другому клиенту. Когда курс ценной бумаги действительно падает, брокер на сумму, вырученную от продажи, покупает большее количество. Часть ценных бумаг возвращается клиенту брокера, у которого они занимались, а другая часть передается клиенту, по просьбе которого была совершена сделка. Цель этой операции – либо получение нужных ценных бумаг за минимальную сумму, либо извлечение прибыли. В последнем случае ценные бумаги продаются.

Помимо кассовых, существуют срочные операции или операции с деривативными инструментами. Операции с деривативными инструментами – это операции с ценными бумагами, цены которых зависят от движения цен на спот-рынке. Срочными их называют потому, что они предполагают не немедленную поставку и оплату ценных бумаг, а поставку и оплату в определенный срок в будущем. Операции с деривативными инструментами бывают нескольких видов.

Первый вид операций с деривативными инструментами – это форвардные операции. Форвардные операции представляют собой куплю–продажу ценных бумаг с их поставкой в определенный момент времени в будущем по фиксированной в момент заключения сделки цене. Все условия контракта оговариваются при заключении сделки. Исполнение сделки обязательно для обеих сторон, за исключением случаев резкого изменения цен спот – рынка накануне дня поставки. Часто (но не всегда) форвардные операции заключаются вне фондовых бирж, поэтому условия форвардных контрактов не являются унифицированными, в отличие от следующего вида операций с ценными бумагами.

Фьючерсные операции – это сделки по купле-продаже ценных бумаг с их поставкой в будущем по цене момента поставки. Срок поставки ценных бумаг по фьючерсным контрактам является стандартным для каждого вида ценных бумаг. Стандартный срок обращения фьючерсов составляет три месяца. Период обращения фьючерсов по акциям в Российской торговой системе начинается 15 марта, 15 июня, 15 сентября и 15 декабря. Фьючерсный контракт называется по месяцу, в котором он исполняется. Наиболее активно торги идут по фьючерсам с ближайшим сроком исполнения, но в целом сделки заключаются и на больший период времени (чаще всего год). По фьючерсному контракту оплачивается не только цена приобретаемого актива, но и цена самого фьючерса. Она складывается из затрат, связанных с хранением актива в течение срока действия контракта, а также из упущенной выгоды.

Предыдущий вид фьючерса можно условно назвать «поставочным», поскольку в результате фьючерсный контракт будет исполнен, то есть ценные бумаги будут поставлены. Контрагенты поставочной фьючерсной сделки открывают маржевой депозит в расчетной палате биржи, на который кладут гарантийное обеспечение. Гарантийное обеспечение в нашей стране составляет (на РТС) 15% от стоимости данной ценной бумаги на спот – рынке на день заключения расчетного фьючерсного контракта.

Другой разновидностью фьючерсных сделок являются расчетные фьючерсы, которые сейчас составляют подавляющую часть фьючерсного рынка. Один из участников отношений по расчетному фьючерсу рассчитывает на повышение курса какой-либо ценной бумаги (он выступает в роли продавца фьючерса), а другой – на его понижение (он выступает в роли покупателя фьючерса). Размер лота фьючерса с поставкой и расчетного фьючерса составляет 1000 ценных бумаг одного вида.

Расчетные фьючерсы не предполагают поставку ценных бумаг. Участников рынка расчетных фьючерсов интересует вариационная маржа или фьючерсная премия – разница между ценами момента заключения сделки и ценами каждого дня до дня расчетов по данному фьючерсу включительно. Каждый участник рынка расчетных фьючерсов (будь то «покупатель» или «продавец») открывает в расчетной палате фондовой биржи гарантийный маржевой депозит. Маржевой депозит обычно составляет гарантийное обеспечение, принятое для такого вида сделок, умноженное на два. На два гарантийное обеспечение умножается для того, чтобы покрыть вариационную маржу, если рынок движется не в ту сторону, какую предполагал трейдер.

Каждый день до дня окончательного расчета маржевой депозит у каждого участника рынка расчетных фьючерсов увеличивается или уменьшается в соответствии с тем, что происходит с ценой данной ценной бумаги на спот – рынке, то есть проигравший в своем расчете на тенденцию движения цены перечисляет выигравшему фьючерсную премию (или вариационную маржу). Расчетной ценой считается цена закрытия (последняя цена биржевого дня на данный вид актива). Расчеты производятся после окончания биржевого дня, а зачисление вариационной маржи происходит утром следующего дня.

Рассмотрим пример. Вы продаете расчетный фьючерс на одну обыкновенную акцию некоего акционерного общества. Допустим, что в день заключения контракта акция стоила на спот-рынке 100 руб. На следующий день ее цена упала на 5 руб. Раз Вы продаете фьючерс, то рассчитываете на повышение стоимости. В первый день рынок двинулся против Вас, следовательно, с Вашего маржевого депозита расчетная плата снимет 5 руб. и перечислит ее на маржевой депозит покупателя фьючерса. На следующий день цена может вырасти, тогда изменение цены за день будет списано со счета покупателя и перечислено на Ваш депозит. И так до дня закрытия сделки. Если изменение курса ценных бумаг на спот – рынке происходит не в том направлении, на которое Вы рассчитывали, то маржевой депозит нужно будет пополнять.

Минимальная сумма средств, которую трейдер должен поддерживать на маржевом депозите, называется поддерживающий маржевой депозит. Если поддерживающего маржевого депозита недостаточно для покрытия отрицательной вариационной маржи (то есть средств, которые должны быть списаны с вашего депозита из-за движения в рынка в направлении, противоположном тому, на который вы рассчитывали), то до определенного времени (например, в Российской торговой системе до 16 часов следующего биржевого дня) нужно внести недостающие средства. Если денежные средства не внесены, то ваша позиция закрывается (разумеется, если к этому времени не образуется пложительная маржа).

То, что фьючерс является расчетным, в большинстве случаев заранее известно. Но если это не так, то накануне дня поставки контрагенты по расчетной фьючерсной сделке, чтобы действительно не поставлять ценные бумаги и не платить за них денежные средства, должны занять противоположную позицию (то есть продавец должен купить фьючерсный контракт, а покупатель – продать). Сейчас более 90% фьючерсов являются расчетными. При неисполнении фьючерсной сделки гарантийное обеспечение переводится с депозита покупателя на депозит продавца.

Как фьючерсы с поставкой, так и расчетные фьючерсы могут быть на сами ценные бумаги или на фондовые индексы. Фьючерсы на фондовые индексы, предполагающие поставку, по сути, представляют собой фьючерсы на пакет ценных бумаг, входящих в индекс. Гарантийное обеспечение фьючерсов на индексы обычно меньше (например, на РТС оно составляет 10%).

Интересной разновидностью фьючерсов (правда, не на рынке ценных бумаг) являются процентные фьючерсы. Процентные фьючерсы являются расчетными и, по сути, представляют собой спор между лицом, которое считает, что какая-либо процентная ставка (ставка процента по депозитам или какая-либо международная процентная ставка, например, ставка LIBOR) повысится к определенному моменту в будущем (продавец фьючерса) и лицом, которое считает, что она понизится (покупатель). Когда наступает дата расчетов, проигравший выплачивает выигравшему премию. Поскольку спорить можно на любую сумму депозита, то премия умножается на сумму депозита. Сумма депозита в данном случае – это расчетная величина, аналогичная количеству лотов на товарном рынке или рынке ценных бумаг. Сейчас даже на российских фондовых биржах (правда, лишь крупнейших – таких, как РТС, например) можно заключать процентные фьючерсные контракты.

Опцион (от англ. option – право выбора) - сделка, в результате которой приобретается право купить или продать ценные бумаги по фиксированной в момент заключения сделки цене в течение определенного периода времени. Срок исполнения опционов на ценные бумаги заканчивается за 2 дня до наступления срока исполнения фьючерсов на ценные бумаги. Так, опционы на акции в Российской торговой системе имеют сроки исполнения 13 сентября, 13 декабря, 13 марта и 13 июня.

За право купить или продать ценные бумаги нужно платить. Цена опциона называется премией, она уплачивается в момент заключения опционной сделки. Премия рассчитывается на единицу базового актива (в данном случае – на один лот ценных бумаг). Помимо премии у опциона есть цена страйк, который представляет собой цену его исполнения (то есть цену, по которой покупатель купит оговоренную в контракте ценную бумагу).

Опционы бывают двух видов: колл-опцион и пут-опцион. Кол-опцион – это право купить ценные бумаги. А пут-опцион – это право продать ценные бумаги. Продавец опциона вносит определенную сумму на маржевой депозит, а покупатель – нет, поскольку он уже внес цену опциона – премию. Продавец опциона (а не базового актива, то есть ценной бумаги!) обязан совершить сделку.

Как и фьючерсные сделки, опционные сделки сейчас редко заканчиваются поставкой ценных бумаг, поскольку стороны закрывают свои позиции: продавец опциона покупает идентичный опцион, а покупатель – продает. Затем расчетная палата фондовой биржи вычеркивает позиции.

Опционы бывают американские и европейские. Американские опционы исполняются в течение определенного периода. А европейские опционы исполняются при наступлении определенной даты. В нашей стране приняты американские опционы.

По видам базовых активов опционы бывают на акции и на фьючерсы. Виды акций, которые могут продаваться на условиях опциона, устанавливается каждой фондовой биржей. Количество акций по одному опционному контракту является стандартным и обычно составляет 100 или 1000 акций.

Опционы на фьючерсы дают право купить или продать фьючерсный контракт по цене исполнения, которая устанавливается в момент продажи опциона. Продавец опциона обязан купить или продать фьючерс, в зависимости от того, колл это опцион или пут.

Хеджирование – страхование от снижения или повышения в будущем курса ценных бумаг, продаваемых или покупаемых на спот – рынке, с помощью совершения противоположной операции с одним из деривативных инструментов (чаще всего, с помощью фьючерсов или опционов).

Механизм хеджирования при помощи фьючерса выглядит следующим образом. Один из трейдеров собирается купить акцию некоего АО в апреле будущего года. В декабре (сейчас) она стоит, например, 10 тыс. руб. Если к апрелю цена упадет, трейдер выиграет, а если повысится, то он переплатит за акцию. То есть он в данном случае должен застраховаться от повышения курсовой стоимости акции. Для этого он покупает фьючерсный контракт на эту акцию со сроком расчета в апреле. Если в апреле курсовая стоимость повысилась, например, на 1 тыс. руб., то трейдер теряет эту сумму на спот-рынке. Но, продав купленный ранее фьючерс со сроком исполнения в апреле, он получит на 1 тыс. руб. больше, компенсировав переплату на спот-рынке.

Механизм хеджирования при помощи опционов еще проще. Если Вы хотите купить ценную бумагу в апреле, то Вам нужно застраховать себя от роста цены. В этом случае Вы можете купить колл-опцион на данную ценную бумагу с близким к нужному сроком исполнения (а цена базового актива устанавливается в момент заключения опционной сделки). И, если цена акции на спот-рынке выросла, то покупаете акцию по опционной сделке.

§ 3. Внебиржевой рынок ценных бумаг

Организованный внебиржевой рынок ценных бумаг представлен организаторами торговли ценными бумагами, которые не являются фондовыми биржами, или на своей торговой площадке и/или через сеть интернет.

На организованном внебиржевом рынке чаще всего торгуют ценными бумагами дилеры, а на некоторых – и брокеры, что приближает их к фондовым биржам. Размер лота на многих внебиржевых площадках не устанавливается. На части крупных внебиржевых площадок имеются правила допуска ценных бумаг к торгам – то есть квазилистинг или сам листинг. Обычно требования к ценным бумагам, допускаемым к торгам, менее жесткие, чем на фондовых биржах, но далеко не всегда. Нередко правила допуска ценных бумаг к торгам предусматривают, чтобы не менее определенного количества дилеров маркет-мейкеров («делателей» рынка, т.е. крупных дилеров, которые оказывают существенное влияние на цену) торговали данными ценными бумагами.

Самой крупной внебиржевой площадкой торговли ценными бумагами является американская NASDAQ (National Association of Dealers Automated Security), созданная в 1971 году. На NASDAQ торгуются ценные бумаги, которые не котируются на фондовых биржах. Но уже давно сама NASDAQ превратилась в площадку, которую можно сравнить по ее влиянию на экономику с крупнейшей биржей. Например, именно на NASDAQ котируются акции «Microsoft». Аналогичные NASDAQ внебиржевые площадки созданы также в Канаде (COATC), Европе (EASDAQ) и Сингапуре (SESDAQ).

Кроме крупных площадок торговли ценными бумаги, организованный внебиржевой рынок ценных бумаг представлен вторыми, третьими и т.д. параллельными рынками, созданными под эгидой фондовых бирж (или непосредственно на фондовых биржах) и регулируемыми ими.

Третьим видом организованного внебиржевого рынка являются публикации дилерами маркет-мейкерами объявлений о купле-продаже ценных бумаг в специальных изданиях (например, «Pink sheets» в США). Кроме того, многие коммерческие банки организуют торговлю ценными бумагами и расчеты по сделкам.

Неорганизованный внебиржевой рынок ценных бумаг также называют уличным. Уличный рынок функционирует следующим образом: когда клиент желает купить или продать какие-либо ценные бумаги, он обращается к брокеру. Брокер всеми доступными способами ищет брокера, клиент которого желает совершить обратную сделку. Сделка состоится, если он найдет желающего совершить обратную сделку и если объемы и цена ценной бумаги совпадут.

Неорганизованный рынок ценных бумаг представлен только брокерами, дилеры на нем не торгуют. Данный рынок практически не регулируется.

§ 4. Фондовые индексы

Фондовый индекс – это средняя курсовая стоимость ценных бумаг определенного вида группы эмитентов. Часто фондовые индексы называют биржевыми. Это не вполне корректно, поскольку индексы составляются не только фондовыми биржами (например, индексы РТС или AMEX), но и организованными внебиржевыми площадками (например, NASDAQ), а также другими субъектами (например, инвестиционными банками и рейтинговыми агентствами, которые, впрочем, очень часто соединены в одном лице).

Существует два вида индексов: отраслевые и композитные. Отраслевые индексы рассчитываются по курсовой стоимости ценных бумаг эмитентов какой-либо отрасли (например, промышленный индекс, транспортный индекс и т.д.). Композитные или сводные индексы составляются по средней курсовой стоимости ценных бумаг крупнейших эмитентов разных отраслей.

Фондовые индексы рассчитываются тремя способами: простой средней арифметической (сумма цен, деленная на количество ценных бумаг в индексе), средней взвешенной арифметической (сумма произведений цены и количества приобретенных ценных бумаг каждого вида в текущем периоде делится на сумму произведений цены и количества приобретенных ценных бумаг каждого вида в базовом периоде) и средней геометрической (корень квадратный произведений темпов роста курсовой стоимости каждой ценной бумаги, входящей в индекс). По простой средней арифметической рассчитывается индекс промышленный, транспортный, коммунальный и сводный индексы Доу-Джонса, а также индекс Nikkei (Япония). По методу средней арифметической взвешенной рассчитываются сводный и отраслевые индексы Standard and Poors, сводный индекс NYSE (Нью-Йоркской фондовой биржи), индекс Американской фондовой биржи AMEX, индекс NASDAQ composite и многие другие индексы. По средней геометрической рассчитываются Value Line Composite Average и индекс Financial Times (FTSE -произносится «Футси») – 30. Российские индексы (индекс РТС, индекс ММВБ, индекс RUX и RUIX) рассчитываются по различным методикам, которые можно изучить на сайте www.rux.ru