Классификация методов оценки эффективности инвестиций

Важной составляющей внедрения инноваций является оценка нововведений. Она служит основой для принятия решений по реализации предложений (перспективная оценка) и проведения контроля за использованием созданных объектов (ретроспективная оценка).

Целью оценки является определение показателей эффективности, которые позволяют сформировать комплексную характеристику достигаемых за счет использования новых подходов к удовлетворению существующих и возникающих потребностей. Внедрение нововведений может создавать различные виды эффектов. Их классификация в зависимости от характера результатов представлена в таблице 4.

Для измерения отдельных видов эффекта используются специфические показатели, которые количественно или качественно характеризуют полученные результаты. Их учет отражает полимотивацию инновационных процессов. Интересы инвесторов и других участников могут быть связаны с денежными и неденежными целями. Неденежные цели формализуются в виде конкретных показателей, по которым осуществляется планирование и измеряется степень достижения в результате реализации. Как видно из таблицы 4, социальный эффект характеризуется количеством создаваемых (сохраненных) рабочих мест, уровнем техники безопасности производства и т.д. Некоторым целям достаточно сложно дать количественное измерение, например, повышение имиджа предприятия, повышение независимости от внешней среды. Учитывая рыночный характер взаимодействия участников инновационных процессов, важное значение занимает именно оценка экономической эффективности, которая позволяет сопоставить эффект от реализации инновационных проектов с размером необходимых инвестиций. При этом инновации рассматриваются как вид инвестиций.

В широком понимании, определяющей целью и мотивацией инвестирования является получение прибыли (на практике: чистой прибыли и амортизационных отчислений). Ее экономическая природа, закономерности создания и распределения обусловливают ее важность для всей экономической системы. Уровень прибыли позволяет установить степень соответствия результатов осуществления инвестиции целям и интересам участников проекта, которые вступают в экономические отношения. Сущность прибыли как разницы результатов и затрат позволяет выполнять важные функции, среди которых характеристика обобщающего результата, возможностей воспроизводства, стимулирования. Это обусловливает его использование для формирования оценок уровня экономической эффективности инноваций.

Таблица 4

Классификация видов эффекта от внедрения инноваций

Прибыль выступает в качестве базового параметра, который свидетельствует о приемлемости для инвестора размера превышения совокупных результатов над затратами.

Показатели экономической эффективности являются синтетическими. Их конструкция обуславливается личным восприятием объективных экономических процессов, результаты которых они отражают. В силу своей практической направленности показатели экономической эффективности должны быть такими, чтобы с их помощью было возможным представление количественной экономической оценки различным аспектам инвестиционных процессов. Такое требование обусловлено многогранностью инвестирования и многообразием экономических мотивов инвесторов. Стремление к увеличению прибыли может быть реализовано посредством максимизации текущих доходов или их максимизации в капитализированной форме, то есть накопленного на конец периода имущества. Как следствие, оценка эффективности базируется на различных показателях. Инвестора может интересовать не только объем чистых денежных потоков, а, прежде всего, скорость возврата вложенного капитала. Ответ может быть получен с помощью срока окупаемости. Экономический результат осуществления можно представить как разницу между доходами и расходами (абсолютные показатели), так и в виде удельного дохода на единицу вложенного капитала (относительные показатели). Исходя из этого были наработаны разнообразные показатели экономической эффективности. Методика расчета некоторых из них существенно отличается по подходам к учету влияния срока осуществления платежей на уровень эффективности инвестиций. Классификация методов по этому признаку приведена на рис. 13 (она одинакова по своей сути как для инвестиций, так и для инноваций).

Одна группа методов - статические - не учитывает влияния фактора времени на ценность платежей. К этой группе относятся метод сравнения прибыли (чистых доходов), метод сравнения затрат, метод сравнения прибыльности (рентабельности), метод окупаемости. Эти методы на практике достаточно распространены. Они отражают различные последствия инвестиционных процессов и имеют свои критерии для обоснования целесообразности капиталовложения.

Рис. 13. Классификация методов оценки эффективности инвестиций

Статические методы оценки эффективности инвестиционных процессов в общей постановке достаточно широко известны. Они формируются на статическом толковании инвестиций. Распределение расходов и доходов в течение жизненного цикла выводится из конструкции расчетов. В основу положены средние значения платежей в течение установленного планового горизонта. Их усреднение осуществляется относительно выбранного периода времени. Для наглядности построения жизненного цикла чаще всего используется период - один год. Поэтому рассматриваемая ситуация представляется как неподвижная, и расчетные элементы устанавливают в соответствии с выбранным отрезке времени.

Методы этой группы следует также распределить в зависимости от охвата временного периода. Так оценки, даваемые методами сравнения прибыли, затрат и рентабельности, являются однопериодными. Они ограничены выбранным периодом, чаще всего одним годом. Только метод окупаемости считается многопериодным, поскольку отражает временной результат процесса компенсации, который может включать различные сроки. Ограниченность расчетов одним периодом не отражает динамику платежей, которая существенно влияет на реализацию интересов инвестора. В то же время расходы и доходы распределяются в течение жизненного цикла неравномерно. После большого оттока средств, связанных с инвестированием, как правило, имеют место сравнительно небольшие доходы от реализации продукции или услуг. На последующих этапах доходы как правило увеличиваются, но остаются преимущественно непостоянными: растут, уменьшаются или изменяются неравномерно. Ограничение одним периодом не позволит учесть эту динамику. Сложно сказать, какой из отрезков времени является репрезентативным. Это обусловливает использование усредненной характеристики, которая уравнивает результат независимо от тенденции. В то же время инвестору не безразлична тенденция изменения доходов. Так, например, прибыль по инвестиционным процессам может изменяться следующим образом:

Проект А 60 80 100 120

Проект Б 120 100 80 60

Оба варианта характеризуются среднегодовым доходом 90 д. ед., то есть оцениваются равнозначно. В то же время проект Б является для инвестора более привлекательным так как обеспечивает на первых этапах получение больших поступлений. Таким образом, статические методы не предоставляют возможности учета фактора времени: не отражают временной приоритет платежей и временную структуру, тенденции их изменения, размер колебаний. Кроме того, при сравнении вариантов инвестирования с разным сроком действия проектов эти недостатки приводят к ограниченным возможностям использования статических показателей. В то же время статические методы характеризуются простыми математическими расчетами и требуют незначительных расходов на информационное обеспечение.

Вторую группу составляют динамические методы оценки экономической эффективности инвестиций. В их основу положен динамический подход, который существенно снижает недостатки статических методов. Это обеспечивается с помощью учета влияния фактора времени на ценность платежей. Инвестиция характеризуется платежными рядами поступлений и затрат, которые ожидаются в течение рассматриваемого периода. При этом для упрощения исходят из того, что все платежи осуществляются в конце (схема постнумерандо) или в начале (схема пренумерандо) определенного промежуточного отрезка времени, чаще всего года. Временные различия элементов численного ряда при использовании динамических методов учитываются начислением процентов. Так сумма, вложенная в пункте t, увеличивается в пункте t + 1 на величину начисления процентов, а в пункте t-1 уменьшается на величину высчитывания процентов. Таким образом, посредством начисления процентов обеспечивается разное восприятие платежей, которые имели место в разные периоды времени, и отражает временную предпочтение более ранних платежей. Однако при этом увеличивается информационная потребность.

Группа динамических методов включает: метод чистой дисконтированной стоимости, который позволяет определить обобщающий итог платежей в начале планового горизонта; метод внутренней ренты, дает характеристику граничной эффективности инвестиций; метод аннуитетов, характеризующий итоги доходов и расходов в среднем за один временной период; метод окупаемости, который, в отличие от статического, учитывает временную структуру платежей; метод конечной стоимости капитала, который позволяет определить обобщающий итог платежей в конце планового горизонта и используется преимущественно для построения финансового плана инвестиции. Таким образом, эти показатели также отражают различные аспекты инвестиционного процесса.

Ориентирование динамических методов на учет фактора времени может привести к решениям, неидентичным решениям принятым на основе статичного подхода. Разница усиливается также неодинаковыми подходами к учету платы за приобретение инвестиционного объекта.

Конструкция динамических методов позволяет гибко учитывать условия привлечения капитала из источников, используемых для финансирования и схему его возврата; вводить инструменты дополнительных инвестиций и дополнительного финансирования; отражать изменения процентных ставок, происходящих в течение рассматриваемого периода.

Для повышения обоснованности оценок и качества принимаемых решений на их основе, расчеты экономической эффективности необходимо проводить по следующим принципам:

1. Построение схемы инвестиционного процесса осуществлять на основе чистого денежного потока. Его составляющие формировать в соответствии действующему организационно-экономического механизма, регулирующего отношения между участниками проекта и внешней средой (законодательные акты, нормативные документы, инструкции, договорные отношения).

2. Обеспечивать максимальный охват расчетным периодом жизненного цикла инвестиции (разработка проекта, создание объекта, его эксплуатация и ликвидация).

3. При формировании схемы инвестиционного процесса учитывать все существенные последствия проекта и обеспечивать разграничение платежей, связанных с другими процессами. При этом, если инвестиции осуществляются в действующие предприятия, формировать элементы схемы как разницу расходов и доходов, имеющих место " с проектом" и " без проекта".

4. Ориентировать конструкцию показателей эффективности на чистую прибыль, которая отражает итог сопоставления затрат и доходов и по своей экономической природе характеризует мотивацию.

5. Учитывать специфические экономические интересы отдельных участников инвестиционного процесса, характеризуется различными направлениями денежных потоков, возможностями, требованиями к доходности.

6. Учитывать альтернативные возможности вариантов, проектов и обеспечивать условия их сопоставления, а также сравнение показателей эффективности.

7. Отображать влияние фактора времени, создающего разную ценность разновременных расходов и доходов.

8. Учитывать оценку неопределенности и рисков при расчете показателей экономической эффективности.

9. Ранжировать характеристики, которые предоставляются с помощью различных показателей эффективности. Определить преимущества отдельных показателей при их совместном использовании.

Возможности этих требований содержатся в особенностях методов оценки экономической эффективности. Конструкция динамических методов обеспечивает учет срока осуществления платежей с помощью понятий временной ценности средств и стоимости капитала, которые формируются исходя из следующих положений: все инвестиционные процессы имеют определенную временную продолжительность, в течение которой осуществляются затраты и формируются доходы; элементы денежного потока относятся к разным периодам времени, что делает их несопоставимыми. Учет этих аспектов осуществляется с помощью специальных финансово-математических инструментов, которые обеспечивают преобразование составляющих денежного потока. Для этого используется две операции: наращивание и дисконтирование, в ходе которых с помощью схемы сложных процентов удается получить оценку денежного потока с позиции будущего или настоящего (настоящее). При этом настоящее отражает начало осуществления инвестиционного процесса. Определение настоящей стоимости называется дисконтированием, а накопленной стоимости - компаудингом.

Выполнение расчетов осуществляется на основе схемы денежного потока, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате осуществления инвестиционного проекта. Элементы потока могут быть независимыми или связанными между собой определенным алгоритмом. Если платежи осуществляются в одинаковом размере с одинаковыми интервалами времени, то они называются аннуитет. Временные периоды чаще всего устанавливаются одинаковыми. Для упрощения расчетов считается, что в рамках одного временного периода расходы и доходы осуществляются либо в начале, либо в конце, то есть сконцентрированы на одной из его границ, а не распределяются на протяжении всего промежуточного временного отрезка.