Определение ставки дисконта

Ставку дисконта, как указано в задании, определяем по методу кумулятивного построения. Для сравнения можно сделать по методу САРМ.

Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой должна быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска. Как показатель доходности безрисковых операций, в настоящем проекте выбрана усредненная ставка по долгосрочным депозитам наиболее надежных российский банков. На дату проведения оценки она составляет 10%.

Полученная ставка является реальной, т. е. не учитывающей темп инфляции. Однако в расчетах необходимо использовать номинальную ставку, потому что рост валовой выручки при прогнозировании закладываем темпами, зависящими в большинстве своем от роста цен, т. е. инфляции. Номинальная безрисковая ставка дохода (R₀) по формуле Фишера при прогнозируемой величине инфляции в 8, 25 % составит:

R = 0, 1+0, 1*0, 0825+0, 0825 = 0, 19075.

R = 19, 075 %.

При учете риска вложений в конкретную компанию необходимо учитывать премию за размер компании, премию за риск финансовой структуры, диверсифицированность клиентуры, диверсифицированность производства, качество управления и ряд других факторов. Размер данной премии за риск осуществляется экспертным путем в интервале от 0 до 5 %.

ОАО «4» не является достаточно крупным предприятием, однако для предприятий своей отрасли оцениваемое предприятие нельзя отнести к малому. Поэтому премию за риск инвестирования в отношении оцениваемого предприятия принимаем – 1%.

Риск финансовой структуры можно оценить, проанализировав технико-экономические и финансовые показатели деятельности предприятия в условиях спада или кризиса в экономике страны, а особенно отрасли. Самым ярким кризисом за последние несколько лет стал финансовый кризис 2008 г. В период кризиса у ОАО «4» снизилась чистая прибыль, что в принципе в тот период было характерно для большинства российских предприятий данной отрасли, однако выручка от реализации сохранилась на прежнем уровне. На основании приведенной аргументации можно заключить, что величина риска финансовой структуры при расчете ставки дисконтирования не является значительной и может находиться в пределах 1 %.

Поскольку предприятие специализируется на оказании услуг, то перепрофилирование организации на выпуск продукции практически невозможно. Однако у предприятия есть огромные возможности привлечения новых клиентов, что во многом зависит от организации службы маркетинга и сбыта. Учитывая все факторы внутреннего и внешнего воздействия, считаем целесообразным принять премию за риск диверсификации производства и премию за риск диверсификации клиентуры равной 4 %.

Предприятие работает относительно стабильно. Однако финансовый анализ деятельности предприятия показывает невысокий уровень планирования в данной организации, поэтому премия за риск, связанный с качеством менеджмента, составляет – 4 %.

Таким образом, ставка дисконта для расчета стоимости акционерного капитала ОАО «4» с позиций доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков составит:

R = 19, 075 % + 1% + 1% + 4% +4% = 29, 075 %.

Примечание: Ставка дисконтирования выражает мнение оценщика о совокупности рисков, связанных с данным предприятием и, будучи построенной по общему правилу, получается индивидуальной для каждого объекта и для каждой даты проведения оценки.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков
в прогнозный и постпрогнозный периоды

Определив в прогнозный период годовые величины денежных потоков, необходимо каждый из них продисконтировать и, суммируя полученные значения, рассчитать на дату оценки приведенную стоимость компании за прогнозный период.

n – количество прогнозных периодов,

CFi - денежный поток в i-й период,

R – ставка дисконта,

i = 1, 2…n

Величина 1/(1+R)^i-1/2 называется коэффициентом дисконтирования.

Показатель ½ учитывает, что поступление денежных средств происходит равномерно и расчет делается на середину расчетного периода.

Для постпрогнозного периода делается допущение, что среднегодовой денежный поток становится величиной постоянной и его стоимость рассчитывается по формуле капитализации с учетом долгосрочного темпа прироста чистой прибыли (в данной работе за основу взят реальный темп роста прибыли). Расчет постоянного ежегодного денежного потока приведен в таб. 17.

Ставку дисконта для постпрогнозного периода рассчитываем по модели Гордона. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода, как правило, принимается равным годовому доходу за последний прогнозный период и капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта R (при этом она берется реальной – без учета инфляции –20, 825%) и долгосрочными темпами роста чистой прибыли. Темпы роста чистой прибыли в постпрогнозном периоде составят для оптимистичного прогноза – 5 %, для пессимистичного – 1 % и 3% для оптимального прогноза.

Расчет стоимости в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V_f = G_n * (1+g) / (R – g),

= 7 448*(1+0, 05) / (0, 20825 – 0, 05) = 49 416

где V_f –стоимость компании в постпрогнозный период;

G_n – денежный поток последнего года прогнозного периода;

R – ставка дисконта;

g – ожидаемые (долгосрочные) темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Затем полученную стоимость постпрогнозного периода необходимо также привести к дате проведения оценки (текущей стоимости) и прибавить продисконтированную стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.

Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода должно производиться по коэффициенту дисконтирования постпрогнозного периода (в нашем случае коэффициент дисконтирования определяется на начало постпрогнозного периода) по формуле

r = 1 / (1 + R ,

r = 1 / (1 + 0, 20825 = 0, 51576

где r – коэффициент дисконтирования постпрогнозного периода;

R – ставка дисконта;

n – число прогнозных периодов.

После этого полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к приведенной стоимости чистых денежных потоков, определённых за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная с позиций доходного подхода по методу дисконтированных денежных потоков до внесения поправок. В результате произведенных расчетов рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок в зависимости от типа прогноза составит:

· при оптимистичном прогнозе –32 124 тыс. руб.;

· при пессимистичном прогнозе – 3 236 тыс. руб.;

· при оптимальном прогнозе –14 052 тыс. руб.

Итоговая величина стоимости акционерного капитала предприятия, определенная по формуле (1), составляет 13 459 тыс. руб.

Таким образом, стоимость акционерного капитала ОАО «4» (100% пакета обыкновенных голосующих акций), определенная с позиции доходного подхода, на дату проведения оценки составляет 13 459 (тринадцать тысяч четыреста пятьдесят девять) тысяч рублей.

Данная стоимость не является итоговой рыночной стоимостью предприятия и не может рассматриваться отдельно от стоимости, полученной методом накопления чистых активов. Согласование результатов на стр. 44.