Динамика базиса

Динамика базиса определяется факторами, влияющими на наличные и фьючерсные цены. Изменение базиса, при котором наличная цена повышается в течение определенного периода относительно фьючерсной цены, называется усилением, или сужением базиса. Другими словами, наличная цена становится более твердой по сравнению с фьючерсной.

Такая динамика возможна как при повышении, так и при понижении уровня цены, так как она отражает изменения в соотношениях между наличной и фьючерсной ценами, а не фактический уровень цен.

Ослабление, или расширение базиса наблюдается, когда наличная цена понижается относительно фьючерсной цены в течение определенного периода времени и становится менее устойчивой, чем фьючерсная. Так же, как и при усилении, базис может стать слабым и при понижении и повышении уровня цен, поскольку динамика базиса отражает соотношение, а не уровень цен.

Чтобы лучше уяснить эти понятия, рассмотрим следующие примеры.

Таблица 9.1. Усиление базиса

В этом примере уровень цен повысился с 1 июня по 15 июня, и базис усилился. Хотя с 15 по 1 июля уровень цен упал, базис тем не менее усилился, так как в обоих случаях наличная цена была более устойчивой по сравнению с фьючерсной ценой.

Таблица 9.2. Ослабление базиса

В этом примере уровень цен снизился с 30 января по 15 февраля, и базис ослаб. С 15 февраля по 1 марта уровень цен повысился, но базис тем не менее стал слабее. Из этих примеров видно, что изменение уровня цен не всегда совпадает с усилением или ослаблением базиса.

Тип динамики базиса, наиболее благоприятный для того или иного участника рынка, зависит от того, является ли он продавцом или покупателем. Продавец выигрывает при сильном базисе, а покупатель — при слабом. Изучение трущего базиса и сравнение его с ожидаемым помогает определить, когда и как лучше всего купить или продать товар.

Рассмотрим более подробно изменения базиса.

• Первый и самый важный фактор, влияющий на динамику — взаимосвязь между спросом и предложением. При нормальных условиях фьючерсные цены реальных товаров выше, чем наличные цены. Как увидим далее, эта ценовая надбавка цен фьючерсного рынка над наличными ценами (известная как нормальный рынок) обычно означает, что поставки адекватны как нынешнему, так и будущему уровню спроса. Наоборот, когда цены фьючерсного контракта ниже наличных цен, это служит индикатором высокого спроса на немедленную поставку, спроса, обычно мотивированного страхом возможного дефицита. Рис.9.2 и 9.3 иллюстрируют эти ситуации: в первом случае фьючерсные цены имеют премию к наличным ценам, а наличные цены идут со скидкой к фьючерсным (рис. 9.2), во втором — фьючерсные цены имеют скидку к ценам наличного рынка, а наличные цены имеют премию к фьючерсным ценам.

Время (настоящее время = 0)

Рис. 9.2. Фьючерсные цены выше наличных — нормальный рынок

Соотношение цены наличного рынка и ближайшей фьючерсной цены во многом определяется соотношением объема товара, находящегося на местном рынке, и спроса на него в это время. Например, если наличное предложение товара в месте поставки достаточно велико для удовлетворения будущих требований до следующего периода поставки, то цена наличного рынка обычно идет к минимальному уровню, т.е. со скидкой к цене ближайшей фьючерсной позиции. Если ожидаемый спрос больше, чем поставки, прибывающие на рынок до следующего периода поставки, то наличная цена имеет надбавку к фьючерсной цене. Другими словами, если немедленный спрос превышает наличное предложение, то наличная цена выше цены ближайшего фьючерсного контракта независимо от стоимости хранения товара.

Время (настоящее время == 0)

Рис. 9.3. Фьючерсные цены ниже наличных — перевернутый рынок

• Кроме спроса и предложения на базис влияют также сезонные колебания цен. Базис реальных товаров расширяется в некоторые периоды сезона сбыта и сужается в другие. Превышение фьючерсных цен над наличными и скидка фьючерсных цен по сравнению с наличными имеют тенденцию изменяться в ту или другую сторону в течение всего сезона. Это расширение и сужение отражают относительный избыток в один период и относительный дефицит товара в другой. Например, в нормальном рынке зерновых цены наличного рынка имеют тенденцию падать быстрее, чем фьючерсные цены в период сбора урожая, из-за больших поставок, приходящих на рынок в течение короткого периода времени. В результате этого базис расширяется. Как только сбор урожая завершается и уменьшается давление прибывающего товара, базис обычно начинает сужаться, то есть наличные цены или растут быстрее, или падают медленнее, чем фьючерсные. Если сезонные поставки уже использованы, имеющиеся в данном месте количества недостаточны, то наличные цены устойчивы по отношению к фьючерсным ценам. Таким образом, рамки спроса и предложения меняются в соответствии с сезонным спросом.

Ряд других факторов также влияет на базис. Так, проблемы с транспортировкой могут создать недостаток поставок наличного товара, расширяя базис в одних районах и сужая в других. Наличие мест для хранения наличного товара также может быть важным фактором изменения базиса.

Тем не менее, поскольку на наличный и фьючерсный рынки влияют одни и те же факторы и влияют в одном направлении, изменения базиса происходят в значительно более узких пределах, чем колебания абсолютных цен, как наличных, так и фьючерсных. И поскольку динамика базиса подчиняется определенным закономерностям и базис не подвержен таким колебаниям, как цены наличного и фьючерсного рынков, знание истории базиса местного рынка очень полезно.

Не зная исторического базиса на том или ином местном рынке, невозможно принять правильного решения о проведении коммерческих операций. Предприниматели изучают местный базис, чтобы определить, что предпочтительнее — провести какую-то операцию на наличном рынке или фьючерсную сделку или же хранить товар еще некоторое время, а затем продать.

Особенно важное значение имеет знание исторического местного базиса для хеджеров. Поскольку хеджеру надо противопоставить длинной или короткой позиции на наличном рынке соответствующую фьючерсную позицию, то любое отклонение от постоянного базиса представляет возможную прибыль или убыток. Хотя соотношение цен наличного и фьючерсного рынков может меняться, риск неблагоприятного изменения базиса значительно меньше, чем риск изменения самой цены наличного товара. Другими словами, риск нехеджирования значительно выше, чем риск хеджера при неблагоприятном изменении базиса.