Оценка доходности и риска в рамках анализа финансового состояния

Доходность и риск - это две полярные, но взаимосвязанные категории, характеризующие любую предпринимательскую деятельность. Бизнес всегда ассоциируется, с одной стороны, с некоторым уровнем доходности, с другой - какой-то степенью риска. Причем более высокую доходность можно получить, как правило, принимая рискованные решения - в этом состоит проблема выбора стратегии и тактики развития бизнеса.

Целесообразность Доходность (максимально возможная)

предпринимательской = +

деятельности Риск (максимально допустимый)

Дилемма " доходность или безопасность", которую на свой страх и риск решают индивидуальные предприниматели, в средних и крупных компаниях должна служить предметом управления. В эпоху становления отношений собственности в России из-за несовершенства законов разгораются конфликты между менеджерами и собственниками предприятий, между крупными и мелкими акционерами. Для их преодоления необходим особый подход к управлению предприятием, особая философия менеджмента, состоящая в предотвращении рискованных событий. Инвестор-собственник, поскольку речь идет о рисковых вложениях, должен владеть информацией об угрозах развития бизнеса, принимать участие в подборе управляющих и выработке ключевых решений. Менеджеры, уполномоченные собственниками увеличивать стоимость бизнеса, обязаны предвидеть последствия своих решений в параметрах, характеризующих доходность и риск.

Проблема состоит в том, что для мониторинга развития нужны специальные индикаторы, которые должны сигнализировать обо всех событиях, угрожающих реализации стратегии. Такая задача решается при постановке риск-менеджмента компании - это особый подход к управлению, заключающийся в предвидении и уменьшении негативных последствий неопределенности будущего.

Рассмотрим наиболее универсальные финансовые показатели и подберем соответствующие взаимосвязанные параметры, необходимые для тактического управления доходностью и риском.

Синонимами доходности являются выгодность, эффективность, прибыльность. Синонимы риска - неопределенность, изменчивость, возможность срывов и убытков.

Общим ограничителем уровня риска в финансовом менеджменте служит требование согласования денежных потоков - условие ликвидности в широком смысле - его контролируют по показателю Net cash flow (NCF > = 0).

Дилемма тактических целей финансового менеджмента состоит в стремлении достичь максимальной эффективности при условии соблюдения ликвидности (рис. 1).

┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐

┌ ─ ─ ─ ─ ┤ Финансовые цели ├ ─ ─ ─ ─ ┐

│ └ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘ │

▼ ▼

┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐ ┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐

│ Эффективность = доходность │ │ Ликвидность = бесперебойность│

│ (максимально высокая) │ │ (максимально возможная) │

└ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘ └ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘

Рис. 1. Дилемма целей финансового менеджмента

Эффективность деятельности характеризуют показатели рентабельности и оборачиваемости (деловой активности). Им противостоят коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, характеристики платежеспособности, которые мы будем использовать для оценки соответствующих рисков: потери финансовой устойчивости, снижения ликвидности и неплатежеспособности (рис. 3).

┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐ ┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐

│ Показатели эффективности: │ │ Финансовые характеристики риска: │

│ Рентабельность │ │ Финансовая устойчивость │

│ ROA, ROS, ROE ├ ◄ ─ ─ ─ ─ ► ┤ Неликвидность │

│ Оборачиваемость │ │ Неплатежеспособность │

└ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘ └ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘

Рис. 3. Группировка показателей финансового состояния

Рентабельность активов ROA (отношение прибыли к стоимости активов) характеризует общую эффективность менеджмента, т.е. отражает соответствие выбранной тактики стратегическим целям бизнеса, показывает отдачу на вложенный капитал.

Показатель ROA зависит от рентабельности продаж ROS (отношение прибыли от продаж к выручке) и оборачиваемости активов AT (отношение выручки к стоимости активов): ROA = ROS х АТ.

Для повышения рентабельности и оборачиваемости активов необходимо наращивать объемы продаж Q, повышать цены Р или снижать себестоимость С, улучшать использование основных фондов, высвобождать оборотный капитал.

Рентабельность собственного капитала ROE (отношение чистой прибыли к затратам собственного капитала) характеризует отдачу на капитал, вложенный в предприятие собственниками, с ее повышением непосредственно связан рост стоимости бизнеса. Рентабельность собственного капитала, как показывает факторный анализ, зависит от достигнутой рентабельности активов (доходность) и финансовой устойчивости (риск): ROE = ROA / СК: (CК + ЗК), где СК - собственные средства; ЗК - заемные средства.

Финансовую устойчивость характеризует соотношение СК и ЗК. Чем больше доля собственного капитала, тем выше финансовая устойчивость, ниже риск. Но, используя кредиты, можно повысить отдачу на собственный капитал - доходность, если ставка по кредиту ниже достигнутой рентабельности активов (i < ROA).

Для анализа финансовой устойчивости по данным бухгалтерского баланса рассчитывают следующие коэффициенты финансовой устойчивости:

коэффициент финансовой автономии (доля собственного капитала в пассивах) - (стр.490: стр. 700);

уровень собственного капитала (соотношение собственных и заемных средств) - (стр. 490: (стр. 590 + стр. 690);

коэффициент финансовой зависимости (доля заемного капитала в пассивах) - (стр. 590 + стр. 690): стр. 700);

коэффициент финансовой активности/плечо финансового рычага (соотношение заемных и собственных средств) - ((стр. 590 + стр. 690): стр. 490).

Анализ финансовой устойчивости дополняет расчет коэффициентов ликвидности:

1 степени - коэффициент абсолютной ликвидности - (стр. 250 + стр. 260): (стр. 610 + стр. 620);

2 степени - коэффициент быстрой ликвидности (промежуточного покрытия) - (стр. 290 - стр. 210 - стр. 220 - стр. 230): (стр. 610 + стр. 620);

3 степени - коэффициент текущей ликвидности - стр. 290: (стр. 610 + стр. 620).

Критериями платежеспособности является наличие денег на расчетном счете, отсутствие просроченных задолженностей.

Таблица 1 Доходность и риск в показателях финансового состояния

┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐

│ Дилемма │ Специальные │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤ характеристики риска │

│ Высокая доходность │ Низкий риск │ │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ Рентабельность активов ROA, │ Ликвидность (согласованность фи-│ Уровень производственно-финансового│

│ оборачиваемость активов AT │ нансовых потоков, NCF) │ рычага DCL │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ Рентабельность продаж ROS │ Платежеспособность │ Запас финансовой прочности, уровень│

│ │ │ производственного рычага DOL │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ Рентабельность собственного│ Коэффициенты финансовой устойчи-│ Уровень финансового рычага DFL │

│ капитала ROE │ вости/коэффициенты ликвидности │ │

Специальной финансовой категорией для характеристики риска (табл. 1) является леверидж - искусство управления прибыльностью и риском. Уровень левериджа (операционный и финансовый рычаг) показывает, как может среагировать прибыль на управленческие решения, отражает потенциал и активность менеджмента. Оценка левериджа позволяет выявить возможности роста показателей рентабельности, чувствительность прибыли к внешним и внутренним изменениям. Чем больше рычаг, тем больше риск.

Уровень производственного левериджа (операционный рычаг) - соотношение темпов прироста прибыли до налогообложения и объема продаж - характеризует возможности управления выручкой, себестоимостью и прибылью. Действие операционного рычага обусловлено наличием и уровнем постоянных расходов в себестоимости: чем он больше, тем больший эффект можно получить при росте объемов продаж за счет экономии на условно-постоянных расходах (позитивное действие рычага). Вместе с тем большой рычаг означает ускоренные темпы падения прибыли при сокращении спроса и сбыта (негативное действие рычага).