Фьючерсы

1. Общая характеристика фьючерсов и их история

2. Использование фьючерсов для хеджирования

3. Спекуляции с фьючерсами на повышение и на понижение

4. Спекуляция на спреде и на базисе

1 Фьючерсы возникли в Чикаго, как и форвардные контракты. Их появление было обосновано тем, что ФК зачастую не исполнялись проигравшей стороной, т.е. если урожай был хорошим, и цены на зерно и кукурузу падали, переработчики могли отказаться от приобретения подешевевшей продукции по форвардным ценам, и наоборот: та же ситуация была в случае низкого урожая с фермерами-производителями. Поэтому наступила необходимость появления срочного контракта наподобие форварда, но который был бы гарантирован от неисполнения. Такую гарантию могла предоставить только биржа, а это, в свою очередь, привело к тому, что новые контракты для их биржевой торговли должны были носить стандартизированный характер. Т.е. в отличие от форвардов фьючерсы, во-первых, это инструмент, в котором заранее оговорены сроки поставок (обычно это первое 15 число), срок их существования тоже стандартизирован (обычно 3-6 месяцев), качество базового актива тоже стандартизировано, количество базового актива, приходящееся на 1 фьючерсный контракт, также является строго установленным так же, как и место поставки. Во-вторых, фьючерсные контракты торгуются на вторичном рынке. Торговля фьючерсами на вторичном рынке приводит к тому, что их цены постоянно изменяются, однако в момент истечения срока фьючерсного контракта, фьючерсные и спотовые цены должны совпадать: в противном случае возникает возможность арбитража.

Первоначально фьючерсы так же, как и форварды, торговались на базе сельскохозяйственных товаров. В период после Второй Мировой Войны в 60-е годы появились финансовые фьючерсы, в основе которых лежали ценные бумаги (акции, облигации), несколько позже появились валютные фьючерсы. Фьючерсы - это искусственно созданные инструменты. В это же время (70-е) начинают торговаться фьючерсы на сырьевые товары (нефть, металлы).

В настоящее время сделки на фьючерсном рынке по своим объемам намного превосходят объемы сделок на рынке базовых активов. Это обусловлено тем, что фьючерсные контракты в отличие от форвардных примерно в 97% заканчиваются не реальной поставкой, а обратной (офф-сетной) сделкой. В оставшихся 3% случаев фьючерсный контракт в зависимости от того, какой он (расчетный или поставочный), заканчивается либо поставкой базового актива, либо расчетом денежных единиц. Некоторые фьючерсные контракты не могут носить поставочный характер (индексные, на события).

Важной особенностью фьючерсного контракта является наличие маржи (это те денежные средства, которые необходимы для начала и продолжения торговли фьючерсными контрактами).

Фьючерсный контракт - это искусственно сконструированный биржей биржевой инструмент под нужды участников рынка ПФИ. На рынке в долгосрочной перспективой существует достаточно небольшое количество фьючерсов (на нефть, на золото и др.)

Основные разновидности фьючерсов:

- расчетный

- поставочный

в последнее время также появились:

- биржевые

- небиржевые

2 Различают несколько видов хеджирования с помощью фьючерсов:

· перекрестное

· предвосхищающее

· долгосрочное

При перекрестном хеджировании с помощью фьючерсов страхуют базовый актив, который не представлен на рынке ПФИ. Это делается с помощью нахождения фьючерса, цена на базовый актив которого обладает высокой корреляцией со страхуемым активом (например, с помощью фьючерсов на типовые марки нефти страхуется нефть тех марок, которые обладают свойствами отличными от этой нефти).

При предвосхищающем хеджировании участник рынка сразу начинает операцию хеджа в расчете на какую-то будущую сделку.

Долговременное хеджирование - когда на протяжении продолжительного периода до совершения сделки на спот-рынке участник продает и покупает фьючерсные контракты с более коротким сроком действия.

Все эти 3 разновидности хеджирования активно применяются на практике. Различают также классическое и современное хеджирование.

Классическое хеджирование на практике в настоящее время встречается очень редко и применяется в основном для теоретических расчетов. Отличительные черты классического хеджирования не предполагает получение дополнительных прибылей или убытков. Сроки на реальном рынке, где предполагается поставка либо покупка реального товара, совпадает с фьючерсным. Качество и количество страхуемого актива полностью совпадают с теми, которые указаны в спецификации фьючерсного контракта. В отличие от классического хеджа современный может предполагать и получение прибылей и убытков, и не совпадение по срокам, качеству и т.д.

На фьючерсном рынке торги по фьючерсам заканчиваются обычно за 2 недели, а иногда и за месяц до наступления срока исполнения, т.е. если, например, фьючерсный контракт предполагает поставку товара 1 сентября, то торги по нему заканчиваются 15 августа. Это необходимо для того, чтобы участники смогли спокойно осуществить сделки по фьючерсу. Из-за разницы во времени между окончанием торгов и реальной сделкой на фьючерсном рынке возникает так называемый базисный риск, т.е. риск изменения базиса.

Пример: Фермер хочет захеджировать урожай зерна, он предполагает собрать, например, 100 т. 1 фьючерс = 1 т, т.е. операция со 100 фьючерсами. Хеджер устраивается на 9000 р. за тонну. Он начинает хедж в марте, продавая 1 фьючерсный контракт за 9000 р. срок действия - 1 сентября.

15 августа спот-цена может либо повысится (10 тыс.), либо понизится (8 тыс.). В одном случае он бы понес убытки (1 тыс. с тонны), во втором случае он бы выиграл (1 тыс. с тонны).

Такой результат возможен только в том случае, если существует нулевой базисный риск. Однако на практике существует базисный риск, т.е. цена на фьючерсном рынке и спот-рынке может не совпасть. В первом случае была зафиксирована тенденция к повышению, во втором к понижению. В оставшееся до реальной поставки время цена продолжала идти вверх, во втором - вниз. Если бы фермер не страховал себя, то в первом случае он бы просто продал зерно, например, за 10500, а во втором – за 7000.

Хеджирование предпринимают, чтобы избежать ценового риска, он заменяется базисным риском. Необходимость хеджирования самого риска в деятельности предприятия обычно необходима в следующих областях:

ü управление запасами и полуфабрикатами, т.е. предприятие хеджирует с помощью фьючерсов цену на будущие закупки сырья и полуфабрикатов

ü это хеджирование ценового риска, связанного с рисками покупателей

ü хеджирование операций на форвардном рынке (можно хеджировать свои позиции на рынке форвардов)

ü страхование внешнеэкономических операций, т.е. страхуется от неблагоприятного изменения валютного курса

ü страхование процентных ставок по кредитам, если в основе фьючерса есть процентные ставки, то с помощью их можно застраховаться от риска изменения процентных ставок

Хеджирование обладает рядом достоинств и недостатков.

Достоинства хеджирования:

Ø основным достоинством хеджирования является то, что оно может появляться с минимумом собственных средств

Ø с помощью хеджирования можно получать дополнительный доход в том случае, если цены движутся в благоприятном направлении

Ø оно позволяет минимизировать ценовые риски

Ø хеджирование позволяет спокойно планировать и прогнозировать

Ø хеджирование на рынке фьючерсов обладает анонимностью, т.е. другие игроки не знают, какие действия мы предпринимаем

Недостатки хеджирования:

Ø по многим активам нет подходящих фьючерсных контрактов и приходится применять

Ø базисный риск: ценовый риск заменяется на базисный

Ø фьючерсные рынки требуют издержек, в основном за счет маржовым платежам

Ø результаты по хеджированию, в особенности неблагоприятные, могут значительно повлиять на финансовые результаты фирмы, даже если они в остальном положительны

Пример хеджа покупателя: октябрь, импортер, который ввозит из-за рубежа какие-то товары, хочет застраховаться от изменения курса валюты. У него есть несколько вариантов:

1. просто купить доллары за рубли, положить в банк до декабря

2. дожидаться декабря, чтобы купить валюту на рынке (риск - изменение курса доллара) 32 руб. = $1

3. с помощью фьючерсов он хочет захеджировать курс рубля на благоприятном для него уровне. Декабрьские фьючерсы торгуются по 32.5 руб. 1 фьючерс на $1000

Этому импортеру необходимо $1 млн. т.е. он покупает 1000 контрактов, покупает за 32, 5 руб. первоначальная маржа $100 тыс. Преимуществом для оперирования на рынке является небольшой объем денежных средств. Фьючерсы можно купить за $100 тыс, а в банк придется вывести 32500000 руб. Возможно 2 варианта (срок исполнения фьючерсов 30 декабря, торги заканчиваются 15 декабря):

1. 15 декабря: фьючерс стоит 34 руб, так как доллар возрос

2.: 31, 5 руб, так как доллар упал

1000 контрактов купили, столько же должны и продать

Повышение курса:

На фьючерсном рынке: +1500 руб с 1 контракта (1.5 рубля х 1000$) итого $1, 5 млн., т.к. 1000 фьючерсов

На спот-рынке: по 34 руб. мы покупаем доллары, следовательно из-за получения прибыли курс - 32, 5 руб.

Понижение курса:

На фьючерсном рынке: - 1000 руб с контракта -> убыток на 1 млн.

На спот-рынке: просто купили за 31, 5 с убытком в $1млн.

2 пример: задача та же

1. 30 декабря: цена на спот-рынке пошла вверх - 34, 5 руб.; фьючерсы: выигрыш - 1, 5 руб с $, окончательная цена $ - 33 руб за $. Даже при базисном риске хеджирование позволяет снизить риск изменения цены, играет роль амортизатора

2. Опустилась до 31 руб на спот-рынке, на фьючерсном убыток $1 млн, окончательная цена $ - 32 руб.

На практике для минимизации базисных рисков применяется несколько методов:

ü отслеживание позиций на фьючерсном рынке и их ликвидация в случае неблагоприятного для нас изменения цен

ü продажа части фьючерсных контрактов или покупка для получения дополнительной прибыли или минимизации убытков

ü покупка либо продажа фьючерсов на срок больше, чем цена исполнения

Пример хеджа продавца: фермер, который собирается продать в октябре 100 т зерна. Сейчас у нас июнь. Целевая цена хеджера, по которой он хочет продать зерно - 10 тыс. руб за 1 т. Зерно он собирается продать 15 октября. Какие действия фермер должен предпринять? Продать фьючерс! На реальном рынке он продает 15 октября, а на фьючерсном фьючерсом сроком исполнения 30 октября.

На фьючерсном рынке цены постоянно меняются. Отдает 100 фьючерсов по 10 тыс. за один. На счет надо положить 100 тыс. руб (если 10%)

1 вариант:

Фьючерсный рынок: фьючерс подрастет до 11500 руб.

Спот-рынок: 30 октября зерно стало стоить 11000 руб.

...

С помощью хеджирования хеджеры гарантируют себе определенный уровень цен на продукцию, которую они собираются купить либо продать на реальном рынке, при этом отказываясь от потенциальных прибылей либо убытков.

3 Разновидности спекулянтов:

· позиционные спекулянты - обычно крупные игроки, которые имеют несколько долгосрочных позиций, и они сохраняют эти позиции несмотря на рыночные колебания

· скальперы - это те игроки, которые совершают большой объем внутридневных сделок, стремясь к небольшому выигрышу по каждой из сделок и сразу закрывают свои позиции при достижении определенного уровня выигрыша или проигрыша; их основная цель - с помощью большого объема сделок заработать некую массу прибыли

· внутридневные спекулянты (оптические) - редко переносят свои позиции на другой день: открывают в начале дня, закрывают в конце

Роль спекуляции: выделяют 3 основные функции, которые выполняют спекулянты на рынке ПФИ:

ü взятие на себя рисков (считается, что спекулянты на рынке ПФИ берут на себя риски хеджеров, неся риск потенциальных убытков, а с другой стороны - благодаря этим рискам приобретают и возможности дополнительных, потенциальных доходов, т.е. надеясь на благоприятное изменение рынка, они покупают и продают фьючерсные контракты и другие инструменты рынка ПФИ друг у друга, а также у хеджеров, обеспечивая, низкие спреды и высокую ликвидность на рынке)

ü поддержание ликвидности (т.е. масса спекулянтов постоянно продает и покупает фьючерсные контракты, обеспечивая тем самым высокую ликвидность рынка, т.е. без них хеджеры столкнулись бы с проблемой реализации покупки требуемого количества фьючерсных контрактов по приемлемым ценам)

ü сглаживание ценовых колебаний (т.е. значительная часть спекулянтов движется против движения рынка, рассчитывая получить прибыль в случае разворота рыночного тренда, т.е. они покупают при понижении и продают при повышении, сглаживая тем самым ценовые колебания и ослабляя рыночный тренд, т.е. без них тренды были бы выражены более ярко и достигали больших значений, но верно это лишь при краткосрочных тактических изменений, т.к. на долгосрочном отрезке при ярковыраженном рыночном тренде все большее число спекулянтов либо уходит с рынка, либо подстраивается под его тенденции)

Преимущество спекуляций на рынке ПФИ по сравнению со спекуляцией на рынке ЦБ:

ü необходимо для начала спекуляций значительно меньшая сумма средств, чем на рынке ЦБ

ü рынок ПФИ дает возможность спекулировать на значительно большем количестве рынков, чем на рынок акций и облигаций: один и тот же спекулянт сможет сегодня торговать фьючерсами на акции, завтра индексными фьючерсами, потом переключиться на товарные фьючерсы, продолжить валютными фьючерсами и т.д., при этом тот инструмент, который применяется для планирования и прогнозирования на рынке акций (технический анализ), полностью так же применим и при спекуляциях на фьючерсах

ü большее разнообразие инструментов рынка ПФИ по сравнению с рынком ЦБ

ü игра на спредах: при использовании фьючерсов и опционов возможна игра на спредах, т.е. на рынке акций и облигаций игра на спредах тоже практикуется, но значительно более редко, т.к. там гораздо труднее найти ценные бумаги, которые находятся между собой в ценовой зависимости, а, во-вторых, если такие бумаги мы и нашли, то для спекулянта гораздо выгоднее вести спекуляцию с помощью фьючерсов, получая гораздо большую потенциальную прибыль при одинаковых положениях

ü в связи с природой рынка ПФИ для спекулянта открывается возможность применения разных стратегий, которые основаны на временной стоимости и разнице во временной стоимости как самих инструментов рынка ПФИ, так и базисных активов

На рынке фьючерсов разделяют простые спекулятивные стратегии при игре на понижение и повышение, а также схожие, основанные на соотношении цен между 2 фьючерсными контрактами. При игре на повышении/понижении стратегии на рынке ничем не отличаются от такой же стратегии на рынке, например, акций. На рынке ПФИ при этих стратегиях есть 2 отличительные особенности:

- необходима меньшая сумма денежных средств при начале спекуляций, а в связи с этим гораздо больше как потенциальная прибыль, так и потенциальные убытки

- на рынке ПФИ присутствует такое понятие как вариационная маржа, которая подводится каждый день и может значительно влиять на выигрыш и проигрыш спекулянта, т.е. спекулянт получает прибыль от изменения вариационной маржи.

Пример: на рынке присутствуют акции компании А, стоимость на рынке спот - 100 р/акцию, в настоящее время октябрь, декабрьские фьючерсы торгуются на уровне 100р/фьючерс, спекулянт получает инсайдерскую информацию о значительных выплатах дивидендов по этим акциям, т.е. он прогнозирует, что эти выплаты дивидендов значительно увеличат курс акций. У самого спекулянта имеется 100 тыс.р в наличии, которые он может потратить на эту спекуляцию, т.е. у него есть выбор:

- купить эти акции

- купить фьючерсы

- часть денег вложить в акции, а часть во фьючерсы

Разберем 2 варианта:

1. спекулянт решает все средства вложить в акции - 2000 акций

2. спекулянт покупает 10000 фьючерсов (левиридж - 1/10)

На рынке акций предположения спекулянта оправдались: в декабре, когда выплатит дивиденды курс акций пошел вверх и дорос до 120 р за одну акцию, он купил 2000 акций, 20 р с акции или 40000, т.е. он получил 40% доходности

Во втором варианте в связи с неблагоприятной рыночной ситуацией (из-за неблагоприятных макроэкономических событий) курс акций пошел вниз и их не смогли поддержать выплаченные дивиденды, упал до 80 р, потерял 40000 р.

На фьючерсном рынке:

При повышении: 200 000, доходность 200%

При понижении: проигрывает 200 000

4 Различают 3 основные спекуляции на спреде:

ü межтоварный спред (когда спекулянт играет на разнице цен между 2 фьючерсными контрактами на разные товары)

ü внутривременной (внутритоварный) спред - когда спекулянт играет на разнице в ценах между 2 фьючерсными товарами на один и тот же актив, но с разными сроками исполнения)

ü спекуляции на базисе (когда спекулянт играет на разнице цен между фьючерсным контрактом и базовым активом)

Спекуляции на спреде считаются менее рискованными, чем спекуляции на повышение или понижение, т.к. позиция по 1 фьючерсному контракту компенсируется в определенной степени позицией по другому фьючерсному контракту либо по базисному активу.

Все 3 спекулятивные стратегии строятся по следующему алгоритму:

- спекулянт находят те фьючерсные контракты, движение цен которых связано между собой определенной корреляцией

- на основе математических моделей и исторических наблюдений находят справедливый спред, который отличается от того, который существует в настоящий момент времени на рынке; этот спред может быть как выше, так и ниже существующего

- спекулянт проанализировав рыночную ситуацию предполагает что существующий спред будет стремится к справедливому спреду, т.е. в тому случае если справедливый спред шире чем существующий, то существующий будет расширяться и наоборот

- далее спекулянт выявляет относительно более дорогой фьючерс (по сравнению со справедливым значением) и относительно более дешевый, т.е. он предполагает что относительно более дешевый будет расти в цене, а относительно более дорогой падать. Следовательно он покупает относительно более дешевый фьючерс и покупает относительно дорогой

Спекуляция на спреде строится как на вычислении точного значения справедливого спреда, так и на тенденции изменения

Пример: в настоящее время торгуются фьючерсы на нефть и на мазут. Декабрьские фьючерсы: нефть- 120$ за фьючерс; мазут - 122$, спред - 2$. У нас спекулянт рассматривает тенденции спроса на нефть и мазут в предыдущие годы, приходит к выводу, что спред слишком узкий и будет иметь тенденцию к расширению, поскольку в декабре спрос и цена должны резко возрасти. Он приходит к выводу что справедливая цена спреда 5$, в соответсвии с ним мазут должен стоить 125, а нефть 117. Тогда продаем фьючерсы на на нефть, а на мазут покупаем, предположения оправдываются и спред расширяется, расширился до теоретического уровня (5$):

На растущем рынке: нефть 130$, мазут 135$, с нефти -10$, с мазута +13$, окончательный результат +3$

На падающем результате: нефть 110, мазут 115, по нефти +10, мазуту -7, в итоге +3

Если же спекулянт ошибается с направлением спреда, то он получает убыток как на растущем рынке, так и на падающем. Спекулянт не угадал движение спреда, и тот составил 1$:

1. нефть фьючерс - 130, мазут - 131, по нефти -10, по мазуту +9, итого -1

2. Нефть фьючерс - 110, мазут - 111, по нефти +10, по мазуту -11, итого -1

Другой разновидностью спреда является внутритоварный или межвременной, т.е. это когда в спекуляции участвуют фьючерсы на один и тот же актив, но с разными сроками исполнения. Принцип этого такой же, как у внешнетоварного, т.е. спекулянт анализируем разницу цен между фьючерсными контрактами, находит теоретический спред и сравнивает его с практическим.

Пример: в настоящее время декабрьские фьючерсы на нефть стоят 90$, январские фьючерсы стоят 91$, спред 1$. Спекулянт, изучив движение цен, его историческое движение цен и соотнесся его с ситуацией на рынке, приходит к выводу что январские фьючерсы должны стоить дешевле, а не дороже декабрьских. Теоретически спред должен уйти вниз, декабрьский фьючерс недооценен, должен стоить > 90$, покупаем декабрьские фьючерсы, а январские переоценены, значит мы их продаем. Спред устремляется к теоретическому, и январские фьючерсы становятся дешевле, чем декабрьские:

на растущем рынке: дек - 100, янв - 95, по дек +10, по янв -4, в итоге +6

на падающем рынке: дек - 80, янв - 78, по дек -10, по янв +13, в итоге спред +3

В том случае если спекулянт ошибается, его ждет такая же судьба как у предыдущего спреда (в любом рынке проигрывает).

Разновидностью спекуляции на спреде является спекуляция на базисе: здесь такая же техника что и при операции с фьючерсами, только находится соотношение между базисным активом и фьючерсным.

Пример: нефть на спот-рынке в настоящее время торгуется по 100$, на фьючерсном рынке январские по 105$, базис 5$. Также вычисляет теоретический базис, который должен бы быть, какая справедливая теоретическая цена. Спекулянт, изучив историю, современное состояние рынка приходит к выводу, что этот базис слишком низкий и будет расширяться, спрос на нефть будет выше, разрыв должен бы быть больше. Переоцененный продаем по 100$, недооцененный покупаем по 105$:

повышение рынка: цены пошли вверх, в ноябре нефть на спот-рынке стоит уже 105$, а на фьючерсном 115$, базис 10$, -5$ с нефти, +10 с фьючерсов, итого +5

понижение: нефть 90$, фьючерсы 100, по нефти +10, по фьючерсами -5, итого +5

Спекуляции на базисе являются значительно более редкими, чем спекуляции на спреде по причине необходимости совершения сделки на реальном рынке, т.е. в отличие от фьючерсного рынка сделка на реальном рынке сопряжена с дополнительным издержками, т.е. как в выше приведенном примере нефть, например, необходимо где-то купить, чтобы ее продать, или наоборот ее купить, если она недооценена, необходимы хранилища, транспортировки и т.д. Такая же ситуация возникает и с другими товарными активами (золото, пшеница, кукуруза, металлы). Во-вторых, в отличие от фьючерсного рынка, где для ведения операций с активами достаточно 5-10% от суммы этих активов, а на рынке реальных активов необходима 100% оплата.

При спекуляциях на ПФИ следует соблюдать ряд следующих правил:

Ø иметь в запасе наличный капитал в размере, как минимум, в 3 раза превышающий ту сумму, которая вложена в торговлю ПФИ; это необходимо для того, чтобы спокойно переносить неблагоприятные изменения вариационной и поддерживающей маржи

Ø своевременно закрывать свои позиции в том случае, если рынок не поддерживает сделанных спекулянтом прогнозов

Ø не закрывать прибыльную позицию до поворота цен в противоположном направлении, чтобы получить максимальную прибыль

Ø внимательно следить за изменением цен на фьючерсном рынке

Ø не открывать позиции, если цены изменяются в очень узком диапазоне и анализ не дает четких представлений о выраженном тренде

Ø не открывать позиций при вялой торговле на рынке

Ø спекулировать только теми средствами, которые игрок может позволить себе потерять

Ø до начала каждой операции установить уровни риски и желаемые уровни прибыли

Ø для ограничения рисков и убытков использовать стоп-приказы

Ø целью операции должно быть получение больших прибылей и малых убытков, т.е. прибыль по удачным фьючерсным сделкам должна полностью компенсировать массу небольших убытков по неудачным позициям по фьючерсам

Ø по каждой позиции можно рисковать не более, чем 5% своего капитала, т.е. сделки должны быть дифференцируемыми

Ø убедиться, что средняя прибыль, по крайней мере, в 10-15 раз больше издержек по сделке, т.е. тут имеются в виду комиссии и сборы, проценты за кредит