А. Доходный подход при оценке стоимости бизнеса.

Доходный подход к оценке − совокупность методов оценки объекта гражданского оборота, основанных на определении ожидаемых доходов, которые объект оценки может принести собственнику после даты проведения оценки, и предусматривающий преобразование (пересчет) этих доходов в текущую стоимость на дату оценки. Доходный подход применяется, когда существует информация, позволяющая прогнозировать (в условиях неопределенности − с допустимыми интервалами доверия) величины будущих доходов, которые объект оценки способен приносить, а также величины расходов, связанных с объектом оценки.

В рамках этого подхода к оценке реализуются методы: прямой капитализации дохода и капитализации доходов по норме отдачи на капитал (метод дисконтирования денежных потоков или метод дивидендов).

Денежный поток на инвестированный капитал – это поток, приходящийся

на долю акционеров и кредиторов – после финансирования деятельности предприятия и осуществления необходимых капитальных вложений.

Денежный поток на инвестированный капитал не учитывает суммы выплат процентов по кредитам и увеличение (или уменьшение) задолженности, он рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом, представляют особый интерес для инвесторов, соучредителей, которые принимают участие в распределении прибыли.

Денежный поток на собственный капитал – денежный поток, приходящийся на долю акционеров (участников), оставшийся, как правило, после финансирования деятельности организации, осуществления капиталовложений и изменения объемов долгового финансирования. Денежный поток на собственный капитал представляет особый интерес, в основном, для собственника и рассчитывается как сумма прибыли после налогообложения и амортизации за вычетом капиталовложений и необходимых корректировок на изменение собственного оборотного капитала и долгосрочной задолженности.

Метод прямой капитализации дохода в наибольшей степени подходит для

ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Практическое применение метода прямой капитализации дохода предусматривает следующие основные этапы:

– анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при

необходимости);

– выбор величины дохода, которая будет капитализирована;

– определение адекватного коэффициента капитализации;

– определение предварительной величины стоимости;

– внесение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются);

– внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцени-

ваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Условия применения метода прямой капитализации:

– фирма находится в устойчивом состоянии,

– денежный поток, генерируемый компанией, постоянен или имеет постоян-

ный темп роста,

– компания выплачивает все, что можно, в виде дивидендов.

Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow – метод

DCF, в [4] – «метод капитализации доходов нормой отдачи») учитывает изменяющиеся доходы и расходы в прогнозируемых периодах.

При реализации метода дисконтирования денежного потока необходимо:

– выполнить анализ финансовой отчетности и выбрать величины прибыли;

– выполнить ретроспективный анализ выручки и расходов и построить прогноз выручки, расходов, собственного оборотного капитала, капиталовложений и финансирования объекта;

– выбрать период прогнозирования (n лет);

– выбрать вид денежного потока (на собственный капитал Ie или на инвестированный капитал Io);

– рассчитать денежный поток для каждого года;

– определить соответствующую денежному потоку норму отдачи Y (Ye, Yo) и

построить прогноз ее величины на весь период;

– рассчитать терминальный коэффициент капитализации Rn с учетом Y, прогнозного долгосрочного темпа изменения I и оставшегося срока жизни объекта оценки.

– рассчитать доход от реверсии объекта оценки (терминальной стоимости) в

конце прогнозного периода Vn как отношение In +1 и терминального коэффициента капитализации Rn;