Оценка денежных потоков с учетом временной стоимости денег

Оценка денежного потока может выполняться либо с позиции будущего, то есть в системе капитализации, либо с позиции настоящего, когда расчеты проводятся в системе дисконтирования. Так как отдельные притоки и оттоки денежного потока могут генерироваться в различные временные интервалы, а деньги имеют временную стоимость, было бы не верно их просто суммировать для определения общего чистого денежного потока.

Следует отметить, что в этом случае используется допущение, что анализ ведется с позиции «разумного инвестора», который накапливающиеся денежные средства, или доход от вложения средств, немедленно инвестирует с целью получения дополнительного дохода.

В качестве временного интервала, на котором рассматриваются чистые денежные потоки, может выступать год, полугодие, месяц или другой промежуток времени.

Предположим, что на первом году чистый денежный поток постнумерандо - . Ставка дисконта по годам изменяется и на t-том году составляет . С учетом ежегодной капитализации дохода в течение (n-1) периодов, к концу n-ого периода наращенный чистый денежный поток первого года составит

, (2.6)

Дополнительный доход от чистого денежного потока второго года будет генерироваться в течение (n-2) периодов. С учетом наращения к концу n-ого периода чистый денежный поток второго года

, (2.7)

Чистый денежный поток последнего года, то есть полученный в конце n-ого периода, не успеет принести доход и на конец n-ого периода с четом наращения составит

, (2.8)

Поскольку при оценке общего наращенного денежного потока необходимо суммировать наращенные потоки по годам, то формула для расчета общего чистого денежного потока постнумерандо в системе капитализации будет иметь вид

, (2.9)

где - будущая величина наращенного, или капитализированного, чистого денежного потока;

- чистый денежный поток в t-том периоде;

- норма дисконта в t-том периоде;

n – период, на конец которого определяется величина общего наращенного чистого денежного потока.

Обратная задача – оценка с позиции текущего момента, или в системе дисконтирования, для потока постунумерандо осуществляется с использованием формулы 2.10.

, (2.10)

где - приведенная сегодняшняя стоимость суммарного чистого денежного потока постнумерандо.

При оценке потока пренумерандо логика оценки аналогична вышеизложенной, с той лишь разницей, что элементы потока сдвинуты к началу соответствующих интервалов.

Будущая стоимость исходного денежного потока пренумерандо рассчитывается по формуле 2.11.

, (2.11)

Для обратной задачи дисконтирования

, (2.12)

Формулы 2.9, 2.10, 2.11 и 2.12 могут использоваться для оценки аннуитетов. Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока. Аннуитет представляет собой однонаправленный денежный поток. На него может накладываться дополнительное ограничение: элементы денежного потока одинаковы по величине. Аннуитетные платежи широко используются при оценке долговых и долевых ценных бумаг, анализе аренды, инвестиционных проектов.

Оценка денежных потоков постнумерандо и пренумерандо включает следующие этапы:

1. Прогнозирование денежных потоков и определение на их основе чистых денежных потоков каждого периода. Для некоторых видов активов, например облигаций, такой расчет достаточно прост.

2. Оценка степени риска для денежных потоков и ее включение в анализ. Может применяться один из двух методов учета риска:

- метод безрискового эквивалента, который предполагает корректировку ожидаемых денежных потоков с учетом степени риска – чем выше риск, тем ниже значения чистых денежных потоков по периодам;

- метод скорректированной на риск ставки дисконта.

3. Определение приведенной стоимости чистого денежного потока

При любом анализе денежных потоков необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты. Она должна отражать доход, который мог бы быть получен при наилучшем варианте альтернативного использования средств.

Вопросы и задания по теме.

1. Финансовый менеджер разрабатывает решение относительно возможных источников финансирования текущей деятельности предприятия в связи с временной нехваткой денежных средств. Какие концепции и модели финансового менеджмента ему следует учесть при разработке решения? Обоснуйте свой ответ.

2. Можно ли, используя данные бухгалтерской отчетности предприятия - формы № 4 «Отчет о движении денежных средств по предприятию «ХХХ» за 2005 год», определить чистый денежный поток предприятия отдельно по основной, инвестиционной и финансовой деятельности за год? Если нет, то почему. Если возможно – определите и сделайте выводы.

3. Финансовый менеджер разрабатывает решение относительно источника финансирования при приобретении нового оборудования. Возможные варианты: банковский кредит, лизинг. Какие концепции и модели финансового менеджмента ему следует учесть при разработке решения? Обоснуйте свой ответ.

4. Определить, минимальный уровень рентабельности, при котором предприятию-поставщику будет выгодно воспользоваться векселем в расчетах с покупателем, если покупатель выписал вексель на поставщика на 59 млн.руб. (с НДС), средний срок в расчетах с покупателем составляет 40 дней, годовая рентабельность оборотных средств предприятия-поставщика - 8%. Покупатель учел вексель в банке под 9 % годовых, сумма денежных средств, поступивших в результате учета векселя в банке была вложена в оборотные средства

Таблица 2.1 – Отчет о движении денежных средств по предприятию " ХХХ" за 2005 год (форма N4), тыс. руб.

предприятия-поставщика. Налоговая нагрузка предприятия-поставщика – 32%. Количество дней в году 360. Сделать выводы.

5. На вашем депозите в банке 12 млн. руб. Банк начисляет проценты с капитализацией дохода в размере 8 % годовых. У вас есть альтернативный вариант вложения денег, при реализации которого ваш капитал за 4 года удвоится, при этом консалтинговая фирма рекомендует оценить риск участия путем введения премии за риск в размере 5%. Стоит ли использовать возможность альтернативного вложения денежных средств?

6. Определить альтернативные издержки предприятия по заработной плате (внутренние и внешние) за месяц, если в результате принятия решения предприятию придется дополнительно нанять 3 человек (среднемесячная заработная плата каждого из них – 280 тыс. руб.). Также придется перевести на другое место работы еще 4 человек, при этом их заработная плата повысится на 10%. На момент принятия решения их заработная плата составляла 310 тыс. руб. в месяц, генерируемый ими объем прибыли – 1310 тыс. руб. в месяц. Сделайте выводы.

7. Дисконтирование применяется:

а) для приведения всех данных финансовых расчетов в сопоставимый вид;

в) как инструмент учета фактора инфляции при финансовых расчетах;

г) для приведения будущей стоимости к сегодняшнему моменту времени;

д) как инструмент учета возможности реинвестирования прибыли в финансовой деятельности

Какие из этих утверждений верны?

8. Предприятие реализует на рынке облигации номиналом 20 тыс. руб. по цене 16 тыс. руб. Погашение облигации и разовая выплата процентов по ней по ставке 10% годовых предусмотрена через 3 года. Норма инвестиционной прибыли по такого типа облигациям сложилась на рынке на уровне 15% годовых. Определите ожидаемую текущую стоимость облигаций предприятия и сопоставьте ее с ценой реализации. Сделайте выводы.

9. Как изменятся формулы 2.10 и 2.12, если при оценке денежных потоков будет учтена инфляция методом безрискового эквивалента, методом скорректированной на риск ставки дисконта?