![]() Главная страница Случайная страница КАТЕГОРИИ: АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника |
Расчет стоимости собственного капитала. ⇐ ПредыдущаяСтр 6 из 6
Для определения стоимости собственного применяется модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model — CAPM). Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле: Re = Rf + где Rf — безрисковая ставка дохода;
(Rm - Rf) — премия за рыночный риск; Rm — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.
Ставка доходности инвестиций в безрисковые активы (Rf). В качестве безрисковых активов рассматриваются обычно государственные ценные бумаги. В России это российские еврооблигации Russia-30 со сроком погашения 30 лет. Коэффициент В России информацию о значениях B-коэффициентов компаний, чьи акции наиболее ликвидны, можно найти в информационных выпусках рейтинговых агентств. Кроме того, Премия за рыночный риск (Rm - Rf) - это величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. Она рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период, базирующийся на данных о разнице между среднеарифметическими доходами на фондовом рынке и доходностью безрисковых инвестиций. В ряде учебников премия за рыночный риск принимается равной 5%). Расчет WACC. Если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, то доходность такого проекта должна компенсировать не только риски, связанные с инвестированием собственных средств, но и затраты на привлечение заемного капитала. Учесть стоимость и собственных, и заемных средств позволяет показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACС), который рассчитывается по формуле: WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 - tc), где Re — ставка доходости собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ; E — рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала), как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции; D — рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний; V = E + D — суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала; Rd — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль; tc — ставка налога на прибыль. Пример 2 Расчет ставки дисконтирования с применением модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для компании «Норильский никель» с учетом текущих условий, сложившихся в российской экономике. Использованы следующие данные по состоянию на середину февраля: Rf = 8, 5% (ставка по российским европейским облигациям); B = 0, 92 (для компании «Норильский никель», по данным рейтингового агентства АК & М); (Rm - Rf) = 7, 76% (по данным агентства Ibbotson Associates). Таким образом, доходность собственного капитала равна: Re = 8, 5% + 0, 92 х 7, 76% = 15, 64%. E/V = 81% — доля рыночной стоимости акционерного капитала (E) в суммарной стоимости капитала (V) компании «Норильский никель» (по данным автора). Rd = 11% — средневзвешенные затраты на привлечение заемного капитала для компании «Норильский никель» (по данным автора). D/V = 19% — доля заемного капитала компании (D) в суммарной стоимости капитала (V). tc = 20% — ставка налога на прибыль. Таким образом, WACC = 81% х 15, 64% + 19% х 11% х (1 - 0, 20) =14, 34%. Этот подход для расчета ставки дисконтирования могут использовать не все предприятия. Во-первых, этот подход не применим по отношению к компаниям, которые не являются открытыми акционерными обществами, следовательно, их акциями не торгуют на фондовых рынках. Во-вторых, этот метод не смогут применить и фирмы, у которых нет достаточной статистики для расчета своего
2. Метод оценки премии за риск Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод оценки премии за риск. В основе этого метода лежат предположения о том, что: если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал (то есть норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы); чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности. Исходя из этих предположений при расчете ставки дисконтирования необходимо учесть так называемую «премию за риск». Соответственно формула расчета ставки дисконтирования будет выглядеть следующим образом:
R = Rf + R1 +... + Rn, где R — ставка дисконтирования; Rf — безрисковая ставка дохода; R1 +... + Rn — рисковые премии по различным факторам риска.
Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на практике определяются экспертным путем. 3. Определение ставки дисконтирования экспертным путем Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, — это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора, который должен быть опытным, хорошо знать рынок и разбираться в нем. Поправки на риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Однако нужно учитывать, что экспертный метод будет давать наименее точные результаты и может привести к искажению результатов оценки проектов. Поэтому рекомендуется при определении ставки дисконтирования экспертным путем или кумулятивным методом проводить анализ чувствительности проекта к изменению ставки дисконтирования. Тогда инвестор сможет более точно оценивать риски проекта и его эффективность. Пример 3 Результаты анализа чувствительности проектов «А» и «Б» к изменению ставки дисконтирования представлены в табл. 2.
Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования
|