С. Движение капитала, односторонние трансферты и плата за услуги

13. До сих пор мы рассматривали торговлю товарами как единственный источник спроса и предложения иностранной валюты. Импорт товаров являлся основным источником спроса, а экспорт товаров — основным источником предложения. Теперь нам предстоит включить в рассмотрение односторонние платежи и долгосрочные перемещения капитала. Однако пока оставим в стороне услуги (invisible services), движение золота и краткосрочные движения капитала.

Представим себе, что наша страна совершила серию больших платежей другой стране, и это породило спрос на иностранную валюту, который не связан с нашими потребностями в импорте. Причиной таких платежей могут быть инвестиции за рубежом, расчеты по старым долгам, военные репарации и что-то еще в том же роде. Чтобы получить величину совокупного спроса на иностранную валюту, мы должны суммировать все платежи указанного типа со спросом на валюту со стороны товарных импортеров. (Далее мы еще обсудим вопрос, почему спрос на импорт совсем не то же самое, что спрос на внешнеторговые товары.)

Цель платежей, разумеется, заключается в том, что они должны оказывать влияние на эластичность спроса на иностранную валюту. Если это платежи по заключенным ранее контрактам или по требованиям, выраженным в нашей собственной валюте, то они предполагают использование фиксированного количества нашей валюты для покупки на нее иностранной валюты. Тогда спрос на иностранную валюту для указанных целей будет иметь единичную эластичность, т.е. кривая спроса представляет собой равнобокую гиперболу. Если же речь идет о не подлежащих отсрочке платежах по контрактам или требованиям (обязательствам), заключенным в иностранной валюте (поэтому необходимо купить вполне определенное количество этой валюты), тогда спрос на нее, обеспечивающий покрытие указанных платежей, будет иметь нулевую эластичность, т.е. кривая спроса представляет собой вертикальную прямую, по крайней мере до того момента (точки на графике), пока рост цены на иностранную валюту не превысит доверия к должнику или его платежеспособность в собственной валюте.

В случае инвестиций в другой стране объем платежей оказывается не фиксированным ни в одной валюте. Независимо от сдвигов в ожиданиях, обусловленных изменениями обменного курса, можно почти определенно утверждать, что эластичность спроса на иностранную валюту при ее использовании для долгосрочных инвестиций за рубежом определенно больше нуля (положительна), а возможно, даже и больше единицы.

14. Предположим на минуту, что появление спроса на иностранную валюту, вызванное инвестициями за рубежом (" экспорт капитала"), никак не влияет на спрос на валюту со стороны товарных импортеров и на ее предложение со стороны товарных экспортеров. Как это скажется на обменном курсе, импорте и экспорте?

Эту ситуацию поясняет рис. 3, на котором вертикальный отрезок МР (или OQ) — это обменный курс, соответствующий точке Р пересечения кривой спроса D_ID_I' и кривой предложения S_ES_E' валюты, необходимой исключительно для импорта и экспорта товаров. В этом случае величина (стоимость) импорта равна величине экспорта как в иностранной валюте (ОМ = ОМ), так и в отечественной (OMPQ = OMPQ). Если теперь учесть спрос на иностранную валюту для иностранных инвестиций (" экспорта капитала"), то кривая совокупного спроса на валюту сдвинется вверх-вправо и займет положение D_I+CD'_I+C и обменный курс уже не будет равен OQ, а увеличится до ОТ (или MV) так, чтобы спрос уравнял предложение (TR или ON).

При возросшем обменном курсе инвесторы-экспортеры капитала будут покупать меньше иностранной валюты, чем при том более низком курсе, каким он был вначале (UR < PJ). То же ожидает товарных импортеров (TU < QP), тогда как экспортеры товаров продадут иностранной валюты больше (TR > QP) и по более высокой цене (OT> OQ). А кто же обеспечивает экспортерам капитала получение иностранной валюты в размере UR или LN? Эту валюту им предоставляют как экспортеры товаров (в размере VR), увеличивая свои поставки за рубеж, так и импортеры товаров (в размере UV), сокращая свои поставки в страну.

Рис. 3. Зависимость товарных импорта и экспорта от экспорта капитала

Итак, если измерять стоимости в иностранной валюте, то экспорт капитала ведет к снижению импорта и росту спроса:

Экспорт капитала = Снижение товарного импорта + Возрастание товарного экспорта,
т.е. LN = LM + MN.

Иной результат ожидает нас, если будем измерять те же стоимости в отечественной валюте. В самом деле, когда эластичность спроса на импорт меньше единицы, внутренняя стоимость импорта должна увеличиваться, а не уменьшаться, если цена иностранной валюты растет. Поэтому на рис. 3 импорт, измеренный в долларах, больше при более высокой цене иностранной валюты (OLUT > OMPQ). Таким образом, мы столкнулись с тем, что в результате экспорта капитала стоимость товарного импорта в долларах может возрасти, а в иностранной валюте — снизиться. Поэтому статистики, пытающиеся " проверить", действительно ли импорт уменьшается в результате роста экспорта капитала, должны остерегаться указанной ловушки.

Однако это нисколько не препятствует образованию экспортного профицита в национальной валюте. Стоимость экспорта будет расти быстрее стоимости импорта, если ее измерять в национальной валюте (долларах), так что экспортный профицит при изменении торгового баланса возникает независимо от того, в какой валюте его измерять — в национальной или иностранной:

Товарный экспорт = Товарный импорт = Экспорт капитала,
т.е. ON = OL + LN
или ONRT = OLUT + LNRU

В полученном результате нет ничего удивительного, поскольку он является прямым следствием сделанных допущений. Если в межгосударственные (международные) трансакции не включены платежи или получения за (невидимые) услуги и из рассмотрения исключены движения золота и краткосрочные трансферты, то торговый баланс однозначно определяется балансом движения капиталов. Так называемый положительный (активный) торговый баланс {" favorable" trade balance) образуется за счет экспорта капитала (сальдо торгового баланса равно чистому экспорту капитала), а так называемый отрицательный (пассивный) торговый баланс (" adverse" trade balance) должен быть равен чистому импорту капитала.

15. Теперь в анализ рассматриваемых нами международных платежей не составляет особых трудностей ввести " невидимые" статьи экспорта и импорта, иначе говоря, " текущие статьи", отличные от торговли товарами. Спрос и предложение иностранной валюты являются результатом либо получаемых нами выплат за наши услуги иностранным резидентам, либо наших выплат этим резидентам за их услуги нам. Графически эти спрос и предложение будут выглядеть так же, как только что рассмотренный спрос на иностранную валюту, порожденный экспортом капитала.

Легко представить себе кривую спроса на иностранную валюту в случае, когда мы путешествуем за границей. Кривая совокупного спроса на иностранную валюту по двум статьям — видимый импорт (товары) и невидимый импорт (расходы туристов за границей) — должна выглядеть точно так же, как кривая совокупного спроса на рис. 3. Аналогичными будут, разумеется, и результаты анализа. Если бы, например, заграничное путешествие включало только статьи услуг, профицит экспорта в торговом балансе был бы равен чистому " дефициту" в балансе туристских раходов; и, наоборот, профицит импорта в торговом балансе был бы равен чистой " прибыли" в балансе туристских расходов. И опять увеличение спроса на заграничные путешествия должно приводить к росту товарного экспорта и снижению товарного импорта, если они выражены в иностранной валюте. В нашей валюте товарный экспорт при этом также увеличится, тогда как товарный импорт может как вырасти, так и уменьшиться⁹.

Следует отметить, что одни статьи услуг могут дополнять статьи товарного экспорта или импорта, в то время как другие конкурируют с ними. Значение же эластичности предложения и спроса на иностранную валюту от этих статей может колебаться от отрицательного до положительного — большего единицы.

Следующие несколько примеров помогут уяснить ситуацию:

а) так называемые иммигрантские денежные переводы родственникам за рубежом зависят, с одной стороны, только от состояния бюджета отправителя и, с другой стороны, только от потребности в них получателя. Соответствующий спрос на иностранную валюту имеет фиксированную величину в долларах, т.е. единичную эластичность, с точки зрения отправителя, и нулевую эластичность, с точки зрения получателя. Поэтому эластичность может принимать значения от нуля до единицы, если учитывать оба фактора, связанные с размером денежного перевода;

b) дивиденды и проценты, получаемые от иностранных ценных бумаг, служат источником предложения иностранной валюты. Если их сумма зафиксирована в иностранной валюте, соответствующее предложение абсолютно неэластично; напротив, если данная сумма зафиксирована в долларах, что возможно лишь в случае выпуска каких-то специальных облигаций, эластичность предложения иностранной валюты будет при этом отрицательной, а точнее, равна –1 ⁽¹⁰⁾;

с) услуги по фрахту и перевозке зачастую тесно связаны с импортируемыми и экспортируемыми товарами. Если в контракте указано, что внешняя сторона не имеет торговых судов, а также что импорт и экспорт должны перевозиться на наших судах, тогда предложение иностранной валюты неизбежно делает наш торговый баланс " пассивным". (Когда же мы избавимся от этих бессмысленных терминов " пассивный" (" adverse") и " активный" (" favorable"), говоря о торговле!) Если цены всех товаров определены на условиях ФОБ в наших портах, тогда любой импорт является источником спроса на иностранную валюту в части оплаты товаров и источником предложения той же валюты в части их транспортировки. Но любой экспорт на таких условиях — источник предложения иностранной валюты как в части оплаты товаров, так и в части их транспортировки. Однако при построении кривой предложения иностранной валюты, в которой оплачивается транспортировка, может возникнуть определенная трудность, связанная с тем, что любое изменение обменного курса приводит к росту стоимости транспортировки в одном направлении и к ее снижению в другом. Предложение иностранной валюты за транспортные услуги имеет " нормальную" эластичность только тогда, когда наши суда конкурируют в борьбе за клиента с судами другой " страны" (т.е. всего остального мира). Только в этом случае рост цены иностранной валюты означает относительное удешевление услуг, предоставляемых нашим торговым флотом, если их измерять в иностранной валюте, и только это может заставить наш флот (если, разумеется, конкуренция будет достаточно сильна, чтобы сделать спрос на его услуги эластичным) работать настолько интенсивно, что при этом возрастут доходы и в иностранной валюте, несмотря на конкуренцию иностранных флотов, ведущую к снижению их услуг в американских портах.

16. Теперь уже можно отбросить временно принятое нами условие о том, что появление спроса (предложения) на иностранную валюту, вызванного нетоварным импортом (экспортом), оставляет неизменными спрос импортеров и предложение экспортеров. Однако при этом необходимо помнить о том, что понятие " спрос как кривая спроса" и понятие " спрос как конкретная величина" отличаются друг от друга, и не смешивать их между собой.

Снижение стоимости импорта (в иностранной валюте), которое, как мы только что установили, обязательно сопровождает новый спрос на иностранную валюту со стороны экспортеров капитала, но отнюдь не приводит к падению спроса на нее со стороны товарных импортеров, а лишь уменьшает необходимое им ее количество. Уменьшение же это происходит в результате роста цен на иностранную валюту, которое вызвано спросом со стороны экспортеров капитала. Данная реакция валютного рынка графически может быть отображена перемещением точки вдоль (неизменяющейся) кривой спроса для товарных импортеров.

Теперь нам предстоит проверить, не происходит ли также и сдвига кривой спроса товарных импортеров (и кривой предложения товарных экспортеров) в результате появления нового спроса на иностранную валюту для покрытия всякого рода платежей, таких, как экспорт капитала, односторонние денежные переводы или платежи за услуги, оплаченные за рубежом.

Предположим, наблюдается рост спроса на зарубежные путешествия. Ясно, что люди, планирующие увеличение своих расходов на заграничные турне, должны предусмотреть снижение затрат в своем бюджете на другие вещи. Среди последних могут оказаться и такие, которые являются предметами импорта (например, вместо того чтобы потреблять импортные предметы питания, турист съест их за границей, сократив тем самым спрос на их импорт). Таким образом происходит сдвиг со статей импорта на статьи зарубежного туризма. В таком случае рост спроса на иностранную валюту из-за расходов на зарубежные путешествия может быть компенсирован снижением спроса на валюту со стороны товарных импортеров. Конечно, компенсация будет лишь частичной, поскольку потребительские расходы на статьи импорта должны включать также платежи за услуги по их размещению внутри страны (услуги импортеров, оптовиков, транспортников, розничных торговцев). Следовательно, не вся сумма, истраченная потребителями рассматриваемых товаров, должна учитываться спросом на иностранную валюту, в то время как, если просто перебросить эти расходы на зарубежные поездки, при покупке иностранной валюты ее нужно было бы учитывать целиком.

Часть покупательной способности, относимая к потреблению за рубежом во время путешествий, может включать покупку отечественных товаров, которые экспортируются за границу. Снижение внутреннего спроса на товары, входящие в статьи экспорта, может быть воспринято их производителями как расширение возможностей для продажи этих товаров на внешнем рынке и при известных условиях способно привести к возрастанию предложения иностранной валюты со стороны экспортеров. Тогда кривая предложения должна сдвинуться вправо и вниз.

Сказанное по поводу того, как туристический спрос может влиять на спрос на импорт и на предложение экспорта, а в конечном счете — на обменный курс, полностью относится и к другим источникам спроса на иностранную валюту. Теперь мы должны спросить, на каких же рынках реализуют свою покупательную способность те, у кого возникает спрос на иностранную валюту, и куда бы ушли те деньги, которыми владеют экспортеры капитала, не реши они вложить их в инвестиции за рубежом? Данные денежные фонды либо образуются в результате роста добровольных накоплений, либо представляют собой обычный поток таких накоплений, или, наконец, деньги для этого изымаются из уже имеющихся отечественных инвестиций (перебросы их внутри страны не учитываем)? А может быть, они поступают из бездействующих запасов (" из чулков") или в результате банковской кредитной экспансии, хотя в этом случае никакого снижения спроса при росте капитального экспорта не происходит? Поэтому последнюю возможность на время из рассмотрения исключим. Единственная статья, которая позволяет нам далее рассматривать возможные изменения циркуляции денег, — это интернациональные (межстрановые) трансакции.

17. Сдвиг кривых спроса импортеров и кривых предложения экспортеров в результате роста спроса на иностранную валюту со стороны туристов и экспортеров капитала нельзя ни в коем случае путать с теми знаменитыми сдвигами, которые происходят из-за " трансферта покупательной способности" при переходе из страны, производящей платежи, к стране, эти платежи получающей. Это совершенно другая материя, и мы не можем входить в рассмотрение ее до того, как изучим международное движение золота и краткосрочные движения капитала. Поэтому пока будем считать, что на циркуляцию денег не оказывают влияния интернациональные трансакции и, следовательно, повышение спроса на иностранную валюту, вызванное зарубежным туризмом, не учитывает ту часть покупательной способности, которая связана с циркуляцией, а включает лишь ту часть, которая обусловлена изменением ее потока через национальную экономику страны¹¹.

Обратимся снова к рис. 3 и спросим себя, откуда приходят и куда уходят доллары, расходуемые экспортерами капитала на иностранную валюту (площадь прямоугольника LNRU). Правда, выражение " откуда приходят" в данном контексте вовсе не означает, по каким каналам доллары попали к экспортеру капитала, а скорее лишь исключает те направления, куда они не пойдут, поскольку предназначены для инвестиций за границей. В зависимости от того, произошло ли увеличение сбережений за счет отказа от потребления товаров, продаваемых на рынке (не важно — отечественных или импортных), или же за счет отказа от их производства для рынка (опять-таки неважно — для внутреннего или внешнего), ответ будет различным. На другой вопрос — " куда они уходят" — можно ответить совершенно определенно: к экспортерам товаров.

Если экспорт капитала или иные источники спроса на иностранную валюту, кроме спроса на нее со стороны товарных импортеров, отсутствуют, товарные экспортеры могут получить в свои руки валюты не больше и не меньше, чем ее истрачено товарными импортерами (площадь ОМРО на рис. 3). Когда же спрос на иностранную валюту со стороны экспортеров капитала начинает играть заметную роль, большая часть полного денежного потока перетекает к товарным экспортерам. Им достается все, что было истрачено на иностранную валюту и экспортерами капитала, и импортерами товаров, причем вторая сумма может быть как меньше, так и больше той, которая первоначально была израсходована на экспорт капитала.

Подобная перетасовка в распределении покупательной способности в национальной экономике позволяет ей импортировать больше товаров, делает ее более " импортабельной", чем это допускали первоначальные кривые спроса импортеров и кривые предложения экспортеров, останься они неизменными. Правда, окончательное направление сдвига кривых нельзя рассчитать заранее. Дело в том, что хотя ранее мы приводили доводы в пользу роста спроса на иностранную валюту за счет туризма и экспорта капитала, однако столь же основательными могут быть и аргументы относительно изменения спроса на иностранную валюту со стороны товарных импортеров, причем как в сторону увеличения спроса, так и в сторону его уменьшения. Что же касается производственного потенциала, занятого в индустрии экспорта, то, даже если бы была возможность расходовать на статьи импорта значительно больше средств, чем составляют в сумме затраты на туризм и экспорт капитала, все равно их нельзя было бы отнести к туризму или экспорту капитала. И как экспорт капитала может проявить себя в повышении спроса на иностранную валюту со стороны товарных импортеров, так он в принципе не способен увеличить само количество иностранной валюты, необходимой этим импортерам.

18. Прежде чем перейти к анализу движения золота и краткосрочных перемещений капитала, необходимо сказать несколько слов о паритете покупательной способности (ППС). Теория ППС утверждает, что обменный курс определяется отношением покупательных способностей двух валют, и, если уровни цен в обеих странах рассматривать как независимые переменные, их отношение будет тем параметром, от которого зависит обменный курс.

Мы не станем углубляться в дискуссию о том, что такое " уровень цен", и постараемся далее обойтись без относящихся к этому вопросу строгих дефиниций, но для начала все же подчеркнем, что товарные цены ни в коем случае нельзя считать " заданными", поскольку они сами могут зависеть от интернациональных трансакций. Ведь даже в простейшем случае, когда мы пытаемся объяснить с помощью кривых спроса и предложения смысл условий, определяющих обменный курс, нам приходится опираться не на актуальные (реальные), а на потенциальные (ожидаемые) цены, так что и в отсутствие какой-либо инфляции или дефляции в обеих странах обменный курс между ними оказывается подвержен массе всяких случайностей. Тем не менее изменения обменного курса всегда определяются потенциальными ценами товаров, т.е. условиями спроса и предложения на рынках двух стран.

Ничто не может изменить так сильно обменный курс страны, как инфляция. В то время как смены вкусов, колебаний производительности, движений капитала и тому подобного едва хватает на подвижки курса в несколько процентов, инфляционный взлет зачастую характеризуется огромными числами. Именно потому, что колоссальные изменения курсов приводят к росту денежного обращения, последующие сдвиги спроса и предложения (которые весьма слабо отражаются привычным эфмеизмом " изменение уровня цен") принято считать причинными факторами. И не приходится ни минуты сомневаться, что, когда в начале 20-х гг. обсуждались тогдашние фантастические взлеты курсов на валютных рынках, абсолютно правы были сторонники " инфляционной теории" и непростительно ошибались те, кто проповедовал теорию " платежного баланса". Никакие самые большие экономически возможные взлеты спроса на импорт и падения предложения экспорта вкупе с самыми фантастическими по тем временам потоками капитала не смогли бы привести к наблюдавшемуся обесценению валют, если бы не было инфляции. Именно тогда инфляция и приняла обличье " паритета покупательной способности".

Подходя к этой проблеме с иными мерками, следует оказать теории паритета покупательной способности полное доверие и тут же отчеканить как зарок: " Никогда обесценение собственной валюты не сваливать на " нужду в импорте", если для этого хватает одной инфляции". Такое ограничение не должно нам помешать видеть, что изменения на валютном рынке, может, не столь грандиозные, как в послевоенный период, но все же достаточно внушительные, могут происходить также и без предшествующих им сдвигов в денежном обращении и паритете покупательной способности.