При использовании модели Миллер-Орра следует обратить внимание на следующие моменты.

Целевые остатки средств на счету не являются средней величиной между верхним и нижним пределами, поскольку его величина чаще приближается к нижнему пределу, чем к верхнему. Если устанавливать целевой остаток равным средней величине между пределами, это минимизирует трансакционные затраты, но если он будет установлен ниже среднего уровня, результатом станет снижение альтернативных затрат.

Величина целевого остатка денежных средств и, следовательно, пределы колебания, увеличиваются с ростом Zt и Var; увеличение Zt делает более затратным достижение верхнего предела, а большая Var приводит к более частым достижениям обоих из них.

Величина целевого остатка сокращается с увеличением Zs; так как если ставка банковского процента увеличивается, то растет величина альтернативных затрат и фирма стремиться вложить средства, а не хранить их на счете.

Нижний предел может быть равен либо 0, либо положителен, если фирме приходиться поддерживать компенсационный остаток или руководство предпочитает иметь страховой остаток денежных средств.

Модель может быть дополнена предположением о сезонных колебаниях выручки. В этом случае денежные потоки не будут соответствовать нормальному распределению, а станут учитывать вероятность увеличения или уменьшения остаток средств в зависимости от того, переживает компания период спада активности или подъема. При этих предположениях величина целевого баланса денежных средств не всегда будет равна 1/3 между верхним и нижним пределами.

Вопросы и задания для самостоятельной работы:

1. В чем заключается содержательный смысл Модели Гордона?

2. В чем заключается содержательный смысл Модели Шарпа?

3. В чем заключается содержательный смысл Модели Арбитража?

4. Назовите известные вам модели управления денежными потоками.

5. Назовите преимущества и недостатки известных вам моделей управления денежными потоками.

Тема 5: Ключевые факторы стоимости компании

Вопросы темы

1. Декомпозиция целей/показателей верхнего уровня.

Определение драйверов стоимости.

Определение ключевых показателей деятельности.

Определение целевых значений.

1. Декомпозиция целей/ показателей верхнего уровня

Стратегические цели финансовой деятельности - описанные в формализованном виде желаемые параметры конечной стратегической позиции, позволяющие направлять деятельность в долгосрочной перспективе и оценивать ее результаты.

Требования к формированию стратегических финансовых целей:

Ø подчиненность главной цели функционирования организации;

Ø ориентация на высокий результат финансовой деятельности;

Ø достижимость;

Ø измеримость;

Ø однозначность трактовки;

Ø гибкость.

При формулировании цели необходимо учитывать:

Ø доходность, какие финансовые выгоды получают собственники компании от реализации стратегии (рентабельность чистой прибыли, рентабельность активов, валовая маржа, маржа по EBITDA);

Ø риски, какие финансовые риски берет на себя компания, какие последствия реализации рисков возможны, если стратегия не увенчается успехом;

Ø сопротивление внешней среды – насколько внешняя среда будет поддерживать нашу финансовую стратегию. Другими словами, разместит ли компания акции, если решит увеличить уставный капитал; получит ли предприятие у поставщиков и подрядчиков нужной продолжительности отсрочку платежа и т. д.

Содержание и последовательность формирования стратегических целей:

Ø формирование финансовой философии организации;

Ø учет объективных ограничений в достижении желаемых результатов стратегического развития;

Ø формулировка главной стратегической цели;

Ø формирование системы основных стратегических целей;

Ø формирование вспомогательных, поддерживающих целей;

Ø разработка целевых стратегических нормативов финансовой деятельности;

Ø взаимоувязка стратегических целей и построение «дерева целей» финансовой стратегии;

Ø окончательная индивидуализация стратегических целей финансовой деятельности с учетом их реализуемости.

Система целей финансовой стратегии может быть представлена в виде «ветки» дерева общих стратегических задач компании. Построение такой финансовой ветки может включать следующие шаги.

Шаг 1. Включение финансовой стратегии в общую стратегию компании в соответствии с ранжированием целей корпоративной стратегии. Например, для дерева стратегических целей компании может быть установлено три уровня

Шаг 2. Установление интегральной финансовой цели, то есть цели первого уровня. Здесь может быть только одна финансовая цель. В большинстве случае такой целью выступает рыночная стоимость компании, которая может быть определена как в абсолютных (увеличение рыночной стоимости на N у.е.), так и в относительных показателях (рост рыночной стоимости на N%).

Шаг 3. Определение базовых целей финансовой стратегии (2-й уровень). Интегральная цель первого уровня детализируется на подцели, что потребует конкретизации поставленных задач и учета особенностей развития предприятия. Цель первого уровня может быть достигнута, если у компании достаточно собственных финансовых ресурсов, рентабельность собственного капитала высока, структура активов и пассивов обеспечивает приемлемый уровень финансовых рисков в процессе осуществления хозяйственной деятельности и т.п.

Каждая из намеченных на данном уровне целей должна быть сформулирована кратко и четко, отражена в конкретных показателях - целевых стратегических нормативах. Например, такими целевыми нормативами по отдельным аспектам финансовой деятельности предприятия может быть доля собственных оборотных средств компании в общем объеме собственного капитала; коэффициент рентабельности собственного капитала; соотношение оборотных и внеоборотных активов; минимальный уровень денежных активов, обеспечивающий платежеспособность предприятия; норма самофинансирования инвестиций.

Шаг 4. Определение действий по достижении финансовых целей (3-й уровень). На данном этапе предлагается перечень конкретных мероприятий, например, провести облигационный заем на сумму $N при выплате P% за каждый облигационный период.