Форфейтинг

Форфейтинг — это покупка долга, выраженного в оборотном документе, у кредитора на безоборотной основе. Это означает, что по­купатель долга (форфейтер) принимает на себя обязательство об отказе (форфейтинге) от обращения регрессивного требования к кредитору при невозможности получения удовлетворения у должника. Покупка оборотного обязательства происходит, естественно, со скидкой.

Рис. Схема проведения форфейтинговых операций

Механизм форфейтинга используется в двух видах сделок:

• в финансовых сделках — в целях быстрой реализации долго­срочных финансовых обязательств;

• в экспортных сделках — для содействия поступлению наличных денег экспортеру, предоставившему кредит иностранному покупателю.

Основными оборотными документами, используемыми в качест­ве форфейтинговых инструментов, являются векселя. Однако объектом форфейтинга могут стать и другие виды ценных бумаг. Важно, чтобы эти бумаги были «чистыми» (содержащими только абстрактное обя­зательство).

Форфейтинг возник после Второй мировой войны. Несколько банков Цюриха, имевших богатый опыт финансирования международ­ной торговли, стали использовать этот прием для финансирования за­купок зерна странами Западной Европы в США. В те годы поставки продукции и конкуренция между поставщиками настолько возросли, что покупатели потребовали увеличения сроков предоставляемого кре­дита до 180 дней против привычных 90. Кроме того, произошло изме­нение структуры мировой торговли в пользу дорогостоящих товаров с относительно большим сроком производства. Таким образом, повыси­лась роль кредита в развитии международного экономического обмена, и поставщики были вынуждены искать новые методы финансирования своих сделок. По мере того как падали барьеры в международной тор­говле и многие африканские, азиатские, а также латиноамериканские страны стали более активными на мировых рынках, западноевропей­ские предприниматели все труднее предоставляли кредиты за счет соб­ственных источников, вследствие чего поставщики и были вынуждены использовать новые методы финансирования своих сделок.

Наибольшее развитие форфейтинг получил в странах, где отно­сительно слабо развито государственное кредитование экспорта. Пер­воначально форфейтирование осуществлялось коммерческими банка­ми, но по мере увеличения объема операций «а-форфе» стали созда­ваться также специализированные институты.

В настоящее время одним из основных центров форфейтинга яв­ляется Лондон, поскольку экспорт многих европейских стран давно финансируется из Сити, никогда не медлившего с освоением новых банковских технологий. Значительная часть форфейтингового бизнеса сконцентрирована также в Германии.

Таким образом, форфейтинг развивается в различных финансо­вых центрах, причем отмечается ежегодный рост подобных сделок. Тем не менее было бы ошибкой связывать увеличение количества сде­лок «а-форфе» с ростом числа таких центров. Это объясняется возрас­танием рисков, которые несут экспортеры, а также недостатком адек­ватных источников финансирования в связи с ростом рисков.

Форфейтинг обладает существенными достоинствами, что дела­ет его привлекательной формой среднесрочного финансирования. Ос­новным достоинством этой формы является то, что форфейтер берет на себя все риски, связанные с операцией.

Кроме того, ее привлекательность возрастает в связи с отказом в некоторых странах от фиксированных процентных ставок, хрониче­ским недостатком во многих развивающихся странах валюты для оплаты импортируемых товаров, ростом политических рисков и некоторы­ми иными обстоятельствами.

Основным видом форфейтинговых ценных бумаг являются век­селя — переводные и простые. Операции с ними обычно осуществля­ются быстро и просто, без неожиданных осложнений.

Кроме векселей объектом форфейтинга могут быть обязательст­ва в форме аккредитива. Аккредитив, как известно, это расчетный или денежный документ, представляющий собой поручение одного банка (кредитного учреждения) другому произвести за счет специально за­бронированных средств оплату товарно-транспортных документов за отгруженный товар или выплатить предъявителю аккредитива опреде­ленную сумму денег. Документарный аккредитив может быть отзыв­ным или безотзывным. Безотзывный аккредитив является твердым обязательством банка-эмитента произвести платежи по факту предос­тавления ему коммерческих документов, предусмотренных аккредити­вом, и соблюдения всех его условий.

В России аккредитивы применяются в расчетах между иного­родними поставщиками и покупателями, а также в международных расчетах. В мировой торговле документарные аккредитивы использу­ются в расчетах главным образом по внешнеторговым операциям.

В качестве объекта форфейтирования аккредитивы применяются редко. Это объясняется сложностью операции, заключающейся прежде всего в том, что в случае с аккредитивом необходимо предварительно и подробно согласовать условия сделки, что приведет к увеличению сро­ков всей процедуры. Между тем форфейтинговый рынок предполагает высокую скорость заключения и совершения сделки, а также простоту документооборота.

С точки зрения форфейтера, принципиальное неудобство опера­ций с аккредитивом заключается в следующем. Дело в том, что этот участник операции предполагает, что возмещение будет осуществлять­ся периодически и приблизительно равными долями. Это удобно и ему, и остальным участникам — должнику и гаранту. Однако если час­тичные погашения по векселям могут быть оформлены отдельными документами, каждый из которых легко обращается при желании фор­фейтера продать их, то по аккредитивам все объединяется в единый документ в пользу бенефициара, и этот документ зачастую не может быть продан без специального разрешения должника, что значительно усложняет всю операцию.

Вторичный рынок и инвестиции в форфейтинговые активы

Покупая активы, форфейтер совершает инвестирование. Воз­можно, он вовсе не желает держать свои средства в форфейтинговой форме в течение длительного времени, а наоборот, стремится к перепродаже инвестиций другому лицу, также становящемуся форфейтером. На основе этой последующей перепродажи долгов возникает вто­ричный форфейтинговый рынок.

Форфейтер может перепродать часть активов, находящихся в его собственности, поскольку природа сделки позволяет разделить долг на любое количество частей, на каждую из которых оформляется вексель со своим сроком погашения. Один или несколько из этих векселей мо­гут быть проданы.

Не следует думать, что первичный и вторичный форфейтинго­вые рынки сильно разграничены. На самом деле одни форфейтеры, оперируя на вторичном рынке, остаются держателями определенного портфеля форфейтинговых ценных бумаг, а другие, мало связанные с первичным рынком, могут быть активными трейдерами на вторичном. На обоих рынках действуют, как правило, юридические лица. Вложе­ния в форфейтинговые активы частными лицами встречаются доволь­но редко, поскольку далеко не каждый инвестор обладает солидным портфелем, позволяющим нести сопутствующие сделкам этого рода политические и экономические риски.

Зачастую непосредственной передачи форфейтинговых бумаг но­вому владельцу не происходит. Он знает стоимость бумаг, сроки их обращения, знает гаранта, но не первоначального эмитента. В этом случае предыдущий владелец по истечении срока действия ценных бумаг соби­рает платежи и переводит их новому владельцу. Чем же объясняется по­добная секретность на вторичном форфейтинговом рынке?

Прежде всего соображениями конфиденциальности. Экспортер заинтересован в неразглашении информации о способах финансирова­ния его сделок и не хочет, чтобы покупатель (или какие-либо третьи лица) знал о его финансовых нуждах и используемом механизме фи­нансирования его сделок. Любая продажа форфейтинговых бумаг предполагает риск невольного расширения круга деловых взаимоот­ношений, что затрудняет контроль со стороны экспортера. Во избежа­ние этого экспортер стремится установить определенные ограничения в контракте, которые мешали бы свободному обращению форфейтин­говых бумаг.

Несмотря на все трудности, вторичный форфейтинговый рынок процветает. Объяснить это можно следующими обстоятельствами.

Первичный держатель ценных бумаг может, к примеру, обнару­жить, что покупка какой-либо новой бумаги приведет к превышению лимита кредитования, установленного им для данной страны. Даже если доход по этим бумагам очень привлекателен, он вынужден будет отказаться от сделки, если не уполномочен превышать данный лимит. Решением проблемы может быть перепродажа либо уже имеющихся в портфеле бумаг этой страны, либо тех, которые предложены в данный момент. То же самое происходит при превышении установленных им лимитов кредитования какого-либо определенного эмитента. Первич­ный держатель может быть привлечен на вторичный рынок просто по­тому, что процентные ставки упали, и он может купить на данном рынке бумаги с большим дисконтом, чем при покупке тех же бумаг на первичном рынке.

Есть и другие причины, заставляющие первичного держателя участвовать в торговле на вторичном рынке. К примеру, он хочет обес­печить более высокую ликвидность своего портфеля в ожидании изме­нения процентных ставок или воспользоваться большей доходностью или более низким уровнем риска определенных бумаг и поэтому при­обретает их на вторичном рынке. Или еще проще: на рынке может поя­виться покупатель, предлагающий выгодную цену (это может произой­ти, если покупатель предвидит возможный рост процентных ставок в будущем и готов приобрести данные бумаги с более низким дискон­том, чем при первичной их продаже).

Итак, для форфейтера вторичный рынок обладает следующими привлекательными чертами:

• доход по форфейтинговым бумагам обычно выше того, кото­рый можно получить по другим ценным бумагам (при одинаковом уровне риска, одинаковых сроках и валюте);

• любой инвестор заинтересован в том, чтобы снизить риски, а гарантии по форфейтинговым бумагам или аваль первоклассных бан­ков — самое лучшее обеспечение платежа.

Несмотря на всю привлекательность инвестиций в форфейтинго­вые бумаги, объемы таких операций и количество форфейтеров пока еще невелики. Форфейтинговый рынок не развился пока до размеров брокерского рынка. Многие форфейтеры, особенно торгующие на пер­вичном рынке, считают, что подобное развитие могло бы испугать многих экспортеров и их банки, так как приведет к потере контроля над выпущенными на рынок ценными бумагами.