Регулирование торговой практики

Регулирование торговой практики призвано выполнять две ключевые задачи:

• обеспечить совершение фьючерсных операций в соответствии с правилами конкуренции и методом открытого выкрика;

• предотвратить, манипулирование ценами, т.е. намеренное

создание искусственных цен или цен, которые не отражают

спроса и предложения.

Торговые правила бирж весьма сложны и детальны и на разных биржах, как правило, различны. Однако все они должны быть одобрены КТФТ.

Рассмотрим регулирование торговой практики с различных сторон и с точки зрения различных участников.

Брокеры в торговом зале. Регулирование деятельности брокеров направлено на обеспечение исполнения приказов клиентов путем открытой и конкурентной торговли. Особое внимание КТФТ и биржи уделяют предотвращению возможного использования брокерами приказов клиентов к собственной выгоде. Наиболее важные моменты регулирования их деятельности следующие.

1. Брокер не должен осуществлять сделку для себя, имея приказ клиента на тот же фьючерсный контракт. Например, покупка 100 фьючерсных контрактов брокером для себя до исполнения приказа клиента на покупку 100 контрактов для клиента приведет к повышению цены и создаст прибыль по сделке самого брокера.

2. Брокер не должен прямо или косвенно становиться противоположной стороной приказа клиента, если только на это есть с согласие клиента и разрешают правила биржи. Например, брокеру запрещено исполнять приказ клиента на покупку фьючерсного контракта путем продажи ему контрактов самим брокером по искусственно завышенной цене.

Ограничения на заключение сделок с клиентом в некоторых случаях противоречивы, так как иногда они приносит выгоду клиенту. На неликвидных фьючерсных рынках брокер, торгующий также для себя, возможно, захочет стать второй стороной по сделке клиента по более благоприятной для последнего цене, чем кто-либо другой на ринге.

3. Брокер не должен заранее договариваться о сделке. Он не может договариваться с другим брокером, что тот станет контрагентом клиента. Он также не должен объединять приказы на покупку и продажу от своих клиентов вне торгового зала. В такой ситуации он должен осуществить либо каждый приказ отдельно на ринге либо кросс по правилам своей конкретной биржи. Запрет на пересечение приказов работает иногда против клиентов. Например, если июньские фьючерсные контракты на нефть предлагаются по цене 15, 10 долл./15, 14 долл., брокер с отдельными приказами на покупку пяти контрактов и продажу пяти контрактов скорее всего купит по 15, 14 долл. и продаст по 15, 10 долл. Если бы можно было взаимоудовлетворить, то приказы были бы исполнены по 15, 12 долл. к выгоде обоих клиентов.

4. Брокеры не могут раскрывать содержание приказов, которые они имеют от клиентов. Так, если у брокера приказ на продажу большого числа контрактов, он не может ни сообщать, ни намекать другим брокерам на ринге, чтобы они заняли противоположную позицию по сделке, а затем поделили с ним прибыль.

5. Брокер должен распределять операции в строгом соответствии с правилами биржи. Это означает, что он не может купить 100 фьючерсных контрактов для шести различных клиентов, а затем отдать контракты с низшими ценами кому-то из них по своему выбору.

Следует отметить, что это регулирование направлено на обеспечение честного исполнения приказов, но оно не может гарантировать компетентного исполнения. Некоторые из брокеров менее способны, другие более способны и результаты их лучше. КТФТ и биржи отвечают за контроль над честностью брокеров, а клиенты и ФКМ должны сами наблюдать за их компетентностью.

ФКМ. Регулирование КТФТ в отношении ФКМ обеспечивает честное и конкурентное исполнение ими приказов клиентов. ФКМ должны передавать все приказы на соответствующий ринг, и знание приказов клиентов не должно использоваться к выгоде ФКМ или связанного с ним лица. Среди наиболее важных особых норм регулирования выделяют следующие:

1. ФКМ, ведущие операции за свой счет, должны контролировать, чтобы приказы клиентов передавались на ринг до их собственных приказов, если это одинаковые контракты. На практике запрет на такое пересечение довольно сложен. Например, у ФКМ есть 100 отделений, и они используют фьючерсные контракты на казначейские обязательства для хеджирования своего портфеля ценных бумаг. Только случай гарантирует, что приказы самих ФКМ придут на ринг до приказов клиентов. Поскольку непрактично регулировать столь чисто случайные эпизоды, КТФТ требует, чтобы приказы клиентов имели приоритет " по мере возможности", и ищет соответствующую защиту. Такая защита может включать прохождение приказов-клиентов и собственных приказов ФКМ разными внутренними путями и запрет торговцам, ведущим собственные операции ФКМ, выполнять приказы клиентов.

2. ФКМ, как и брокер, не должны сознательно выступать противоположной стороной приказов своих клиентов, так как ФКМ, использующий нескольких брокеров, может случайно оказаться противоположной стороной сделок своих клиентов.

3. ФКМ должны обеспечить осуществление приказов их клиентов на соответствующем ринге по правилам биржи и КТФТ. Так, если в Нью-Йорке офис ФКМ получает одновременно приказ от клиента А на покупку десяти июньских контрактов на золото по 425, 00 долл. и приказ на продажу десяти июньских контрактов по 425, 00 долл., он не может взаимозачесть эти приказы в своем офисе. Оба приказа должны быть отправлены на ринг, торгующий фьючерсными контрактами на золото, и исполнены согласно правилам биржи Комэкс. Этот пример показывает также запрет КТФТ на внебиржевую торговлю. Для данного случая это не столь важно, но если лимит цены на продажу был бы 424, 00 долл., то в пределах разрыва в 1 долл. цены можно было бы согласовать, и один или оба клиента имели бы менее благоприятную цену, чем при исполнении приказов в торговом зале биржи методом открытого выкрика.

Торговцы за свой счет. Регулирование КТФТ, касающееся торговли за свой счет, направлено на предотвращение манипулирования рынком, создания пулов или корнеров и т.п. Это делается путем установления лимитов на открытую позицию и требований о ведении записей.

КТФТ имеет право устанавливать лимиты как на объем торговли фьючерсными контрактами, так и на позицию для всех участников рынка. Лимиты на торговлю в пределах одного дня были сняты в 1979 г., поскольку они не были необходимыми для предотвращения манипуляций, но могли повредить ликвидности.

Лимиты на открытую позицию являются главным инструментом для предотвращения пулов или корнеров. В регулирование фьючерсных рынков их ввел Закон 1936 г. Однако вначале контролирующий орган мог устанавливать лимиты только для некоторых рынков — прежде всего для производимой в США сельскохозяйственной продукции. По мере увеличения числа рынков многие крупные и важные фьючерсные рынки оставались без лимитов (золото, серебро, какао, сахар, финансовые рынки).

Кризис на рынке серебра в 1979—1980 гг., когда семья Хантов из Техаса собрала более 18 тыс. фьючерсных контрактов на серебро (плюс существенное количество физического металла), заставил КТФТ распространить практику лимитов на все фьючерсные рынки США. В 1982 г. КТФТ ввела правила, требующие от фьючерсных бирж установить лимиты открытой позиции для всех финансовых фьючерсных контрактов. Установленные лимиты отслеживаются КТФТ. В табл. 6.1 приводятся данные о лимитах открытой позиции для наиболее важных фьючерсных контрактов в США.

Таблица 6.1. Лимиты открытой позиции и лимиты отчетности на некоторых фьючерсных рынках США

Продолжение

Следует отметить, что лимиты открытой позиции: не применяются для операций хеджеров, поскольку хеджеры имеют или будут иметь позицию на наличном рынке, и, следовательно, не представляют нетто-длинную или нетто-короткую позицию, которая могла бы повлиять на общий уровень цен. Хеджеры, желающие снять лимиты, должны подать прошение на соответствующую биржу, документально подтвердив, что их сделки являются истинно хеджевыми. При установлении лимитов КТФТ анализирует все счета, контролируемые одним либо несколькими лицами, действующими согласованно. Это означает, что кто-либо не может обойти лимиты, открыв счета на имя своих друзей, а также, что операторы торговых пулов, управляющие несколькими пулами, должны объединить позиции пулов.

Другой ключевой инструмент КТФТ — лимит отчетности, установленный для каждого фьючерсного контракта (рис. 6.1). Любой трейдер, имеющий общую позицию, равную или превышающую этот лимит, должен заполнить определенные формы отчетности на бирже, где ведется торговля фьючерсными контрактами, и в КТФТ.

В первый раз, когда позиция клиента совпадает или превышает лимит отчетности для любого фьючерсного контракта, ФКМ, ведущие этот счет, должны заполнить документы на соответствующей бирже и в КТФТ. Эта форма требует детальной информации, относящейся к фьючерсной позиции клиента, и должна пополняться каждый день, пока позиция превышает лимит.

Трейдеры, имеющие позиции, превышающие лимит отчетности, должны ежегодно заполнять специальную форму, в которой они сообщают сведения о себе и своей торговой деятельности.