Создание фонда

• В начале 80-х годов, когда венчурная индустрия Европы начинала свои первые «серьезные» циклы, формирование фонда еще не опиралось на теоретическую основу. Фонды часто создавались исходя из определенной концепции, а не особой стратегии. Специалисты в венчурную индустрию привлекались отовсюду, но в отличие от США, где венчурный капитал на этапе его становления развивали предприниматели, Европа получила в этом деле засилье бухгалтеров (в Великобритании) и банкиров - на континенте, что и обусловило нынешние формы венчурного бизнеса

• Проспект эмиссии долей фонда был достаточно теоретическим документом, естественно, без всяких указаний на предшествующие достижения как венчурной индустрии, так и конкретного фонда

• Сделки заключались на тех же условиях, что и в США, т.е. на расходы по управлению фондом выделялось в среднем в размере 2, 5% при кэрид интерест составлявшем 20% с небольшим числом хэдл рейте, а в некоторых случаях кэрид интерест выплачивался еще до того, как инвесторы вернули все свои вложенные средства. Кэптив- фонды часто создавались так, что в них работали служащие дочерних организации (особенно банков) и на основе очень путаной стратегии, как мы показали выше при обсуждении целей

• На втором цикле развития европейского венчурного инвестирования, все это изменилось. Хотя новые участники процесса появляются довольно редко (за последние пять лет совокупный объем собранных фондами средств увеличился на 50%, тогда как число сотрудников в венчурном инвестировании увеличилось менее чем на 12%) - правила изменились

• Резко возросла конкуренция за фонды (как кэптив, так и независимые), а появившаяся в Великобритании, Нидерландах и Франции статистика эффективности (к сожалению, построенная на разной базе) в какой-то мере позволяет инвесторам «подкармливать победителей» (фигурирующих в верхней четверти списка участников процесса) и «морить голодом побежденных»

• Поэтому проспекты эмиссии долей фонда больше концентрируются на ясных стратегиях и на подчеркивании конкурентных преимуществ, которые позволяют их реализовать. Попытки найти подходящую нишу для инвестирования: а) по стадиям развития предприятия: б) по секторам промышленности, в Европе чаще удаются в случае (а)

• Деньги, получаемые при создании венчурных фондов в ЕС из внешних источников (чаще всего из США), колеблются в районе 25%, а это усложняет процесс формирования фондов в плане языка, материально-технического снабжения и глобального сравнения эффективности - к выгоде тех, кто может поставлять крупным фондам высококвалифицированных агентов, гонорары которых те имеют возможность оплатить

• Глобализация венчурного дела повлияла на сроки и условия сделок. При этом существующие фонды могут собрать новые финансовые средства, только если они учитывают гонорары менеджеров в фондах, в которых кэрид интерест все больше уходит к тем физическим лицам, которые фактически занимаются сделками. Это также влияет на сроки, необходимые для формирования фонда, для окончательного клоузинга, которого обычно нужно больше года, хотя самые благополучные и удачливые учредители фондов могут иметь больше желающих подписаться на долю в их фонде, чем им нужно, еще до начала подписки (в Европе такое происходит реже, чем в США из-за меньшей искушенности в венчурном бизнесе)

• В нескольких странах появились более эффективные в налоговом плане структуры, причем как для инвесторов, так и для менеджеров фондов

• Однако в большинстве стран Западной Европы венчурное финансирование приходится осуществлять в условиях налоговых сетей, специально созданных для отлова недобросовестных индивидов. В целом правила меняются с наступлением зрелости рынка

• На новых европейских рынках пока действуют некоторые старые правила, но можно надеяться, что ситуация изменится, когда придет время для второго цикла создания фондов.