ДОДАТКИ 3 страница

Концепція оцінки грошей у часі ґрунтується на тому, що вартість грошей з плином часу змінюється з урахуванням норм прибутку на ринку грошей. У процесі порівняння коштів використовують два поняття: май­бутня вартість коштів (FV) та теперішня вартість коштів (PV).

У проектному аналізі використовують дві ставки: реальну процен­тну ставку (r) – ставку доходу на капітал без урахування інфляції та номінальну процентну ставку (i) – ставку доходу з позицій інвесто­ра на приватному ринку, яка включає інфляцію (t) і тому визна­чається підсумовуванням реальної ставки процента та величини темпу інфляції. На величину процентної ставки впливають дохідність і характер ін­вестицій, величина і темп інфляції, ризик, пов’язаний з інвестиціями.

План практичного заняття

Питання для обговорення (2 бали за кожне)

1. 1. Визначення цінності проекту. Явні та неявні вигоди і затрати.

2. 2. Розрахунок альтернативної вартості. Особливості визначення затрат у проектному аналізі.

3. 3. Цінність грошей в часі. Номінальні та реальні процентні ставки.

Практичне завдання (5 балів за кожне)

1. Фірма, вклавши кошти у проект, очікує такі грошові над­ходження: з 1 до 7 рік включно – по 15 тис. грн щорічно; з 8 до 15 рік включ­но – по 10 тис. грн щорічно; з 16 до 20 року включно – по 18 тис. грн. щорічно. Розрахункова процентна ставка – 12 %.

Яка сумарна теперішня вартість грошових надходжень за 20 років.

2. Батьки поклали на ваше ім’я на депозитний рахунок у банк 5 тис. євро на 5 років під 8 % річних складних процентів з щопіврічним нарахуванням. Яку однакову суму ви можете кож­ні півроку знімати з рахунку? Зрозуміло, що ви зацікавлені у повному використанні депозитного рахунку. За вашими розра­хунками потрібно 120€ на місяць. Чи вистачить вам цих 5 000€ на прожиття і оплату навчання в університеті? Якщо ні, то яку суму повинні розмістити на депозиті батьки?

3. Визначити доцільність реалізації інвестиційного проекту, життєвий цикл якого дорівнює п’ять років. Чисті грошові пото­ки за роками підраховані у базових цінах, річна реальна процентна ставка дорівнює 19 % складних, річний темп інфля­ції – 6 %.

Розгляньте два способи врахування інфляції у проектному аналізі. Проведіть необхідні розрахунки.

2.3. Питання для самопідготовки і самоконтролю знань

1. 1. Яка, на вашу думку, головна мета визначення життєвого циклу проекту? Назвіть основні стадії проектного циклу.

2. 2. Чи існують особливості життєвого циклу загальнонаціональ­них, регіональних і локальних проектів?

3. 3. Які існують підходи до поділу життєвого циклу на фази та стадії? За якими критеріями відбувається цей поділ?

4. 4. У чому полягає специфіка визначення цінності проекту? Поняття вигід і витрат у проектному аналізу. Неявні вигоди та витрати.

5. 5. Методичні підходи до визначення кількісного значення неявних вигід і витрат.

6. 6. Причини використання концепції альтернативної вартості у про­ектному аналізі. В деяких літературних джерелах альтернативну вар­тість називають ціною шансу. Дайте свій коментар цьому тлумаченню.

7. 7. Особливості визначення й використання альтернативної вар­тості у проектному аналізі.

8. 8. Причини зміни вартості грошей у часі. Чи завжди гроші змінюють свою цінність у часі і чому? Сутність процесу дисконтування. Чим відрізняються процеси компаундування і дисконтування?

9. 9. Вплив значення ставки дисконту на цінність проекту.

10. 10. Поняття ануїтету та його види.

2.4. Тематика індивідуальних (розрахункових) завдань за темою 2 (5 балів)

1. Для забезпечення конкурентоспроможності продукції ке­рівництво фірми прийняло рішення істотно покращити її якість. Для цього потрібно інвестувати 300 тис. грн. Крім того, фірма вирішила працювати із більш якісною сировиною і підвищити кваліфікацію персоналу.

За базовим варіантом: обсяг випуску – 100 тис. шт.; собівар­тість одиниці продукції – 15 грн; продажна ціна – 16 грн (без ПДВ). За проектним варіантом: обсяг випуску – 150 тис. шт.; собі­вартість одиниці продукції – 17 грн; продажна ціна – 19, 5 грн (без ПДВ).

Чи доцільно витрачати 300 тис. грн? Граничне значення строку окупності капітальних вкладень, прийняте на фірмі, 1, 5 роки. Визначте обсяг інвестицій, якій за даних умов не забезпечить ефективності.

2. Розрахувати загальний проектний грошовий потік за три роки за наступними даними:

Первинні вкладення в обладнання склали 550 тис. грн, у зро­стання оборотних фондів – 220 тис. грн (з них планується повер­нути у кінці проектного циклу 90 %). Розрахунки привести у наступній формі:

Термінологічний словник

Альтернативна вартість – це втрачена вигода від використання обмежених ресурсів для досягнення однієї мети замість іншого, найкращого з тих, що лишилися, варіанта їх застосування.

Дисконтування – процес визначення теперішньої вартості потоку готівки шляхом коригування майбутніх грошових надходжень за допомогою коефіцієнта дисконтування.

Компаундування (нарахування) – операція, що дозволяє визначити величину остаточної майбутньої вартості за допомогою складних процентів.

Концепція оцінки грошей у часі – це визначення зміни вартості грошей з плином часу з урахуванням норм прибутку на ринку грошей.

Майбутня вартість (FV) – це сума інвестованих у теперішній момент коштів, в яку вони мають перетворитися через певний проміжок часу з урахуванням певної ставки відсотку.

Неявними вигодами (витратами) називають побічні вигоди, які супроводжують проект, пов‘язані, як правило, з економічними або соціальними наслідками проекту і мають непрямий характер.

Теперішня вартість (PV) – це сума майбутніх грошових надходжень, що наведені з урахуванням певної ставки відсотку до теперішнього періоду.

Явними називають матеріальні вигоди (затрати), обумовлені зменшенням (збільшенням) витрат або отримання додаткових доходів (витрат), величина яких, як правило, очевидна, що дозволяє досить легко визначити їх фінансове значення.

Література: 2; 4; 7; 9; 13; 14; 21; 22; 23; 27.

[Вверх] [Вниз]

Тема 3. ГРОШОВИЙ ПОТІК

3.1. Методичні поради до вивчення теми

При оцінці проектів необхідно визначити зміни, які відбувають­ся у грошових потоках компанії. Поняття грошового потоку означає, що грошовий потік з активів фірми до­рівнює грошовому потоку, виплаченому постачальникам капіталу до фірми. Грошовий потік з активів включає три компоненти: опе­раційний потік грошей, капітальні витрати і приріст чистого робо­чого капіталу.

Рис. 3.1. Розрахунок грошового потоку

Питання для обговорення (2 бали за кожне)

1. Визначення грошового потоку

2. Особливості розрахунку різних грошових потоків

Практичне завдання (5 балів за кожне)

1. Зміст інвестиційного проекту – створення виробничого підприємства. Розрахувати чистий грошовий потік проекту за перші три роки життєвого циклу, а також залишок грошових коштів на початок і кінець періоду за даними, що наведені нижче. Виділити чисті грошові потоки від операційної, інвести­ційної та фінансової діяльності підприємства. Результат офор­мити у такій формі:

2. Для реалізації інвестиційного проекту потрібна купівля земельної ділянки, зведення будівлі, придбання і монтаж обладнання (тис. грн.):

Оборотний капітал формується у розмірі 15 % приросту ви­ручки від реалізації наступного року. Строк експлуатації будівлі 20 років, обладнання – 10 років. Амортизація нараховується прямолінійно. Ліквідаційна вартість обладнання – 30 тис. грн, будівлі – 40 тис. грн. З третього року починається виробництво продукції, що триває 10 років, як показано нижче:

Ціна одиниці продукції у третьому році – 200 грн. Змінні витрати складають 50 % виручки від реалізації. Умовно-постійні витрати у третьому році – 5 млн. грн. Середньорічний темп ін­фляції – 5 %. Ціна одиниці продукції та умовно-постійні витрати будуть змінюватися у майбутньому відповідно до темпів інфля­ції. Ставка податку на прибуток – 25 %, вартість капіталу – 20 %.

Наприкінці життєвого циклу проекту (у кінці 12 року) плану­ється продати: землю – за 220 тис. грн, обладнання – за ліквіда­ційною вартістю, будівлю – за залишковою вартістю. Визначити проектні грошові потоки за роками життєвого циклу (номінальні і дисконтовані).

3.3. Питання для самопідготовки та самоконтролю знань

1. 1. Поняття грошового потоку та його роль в оцінці інвестиційних проектів.

2. 2. Причина використання як критерію оцінки інвестиційного прое­кту замість показника «чистий дохід» показника «грошового потоку».

3. 3. Роль амортизації при обґрунтуванні доцільності реалізації проекту.

4. 4. Визначте складові грошового потоку з активів.

5. 5. Порядок розрахунку операційного грошового потоку. Відмін­ність бухгалтерського та проектного підходів.

6. 6. Капітальні витрати та приріст чистого робочого капіталу – складові операційного грошового потоку,

7. 7. Перерахуйте можливі додаткові вигоди (припливи) та витрати (відтоки) від реалізації інвестиційного проекту.

8. 8. Які є особливості розрахунку додаткового грошового потоку?

9. 9. Визначте методичні принципи розрахунку проектного грошового потоку.

10. 10. Особливості визначення проектного грошового потоку.

11. 11. Визначте алгоритм прогнозування потоку грошових, коштів при аналізі проектів.

3.4. Тематика індивідуальних (розрахункових) завдань за темою 3 (5 балів)

1. Фірма, вклавши кошти у проект, очікує такі грошові над­ходження: з 1 до 8 року включно – по 13 тис. грн щорічно, з 9 до 13 року включ­но – по 15 тис. грн щорічно, з 14 до 27 року включно – по 8 тис. грн щорічно. Розрахункова процентна ставка – 11 %. Визначте суму вкладених коштів, щоб проект був прибутковим, збитковим та забезпечив беззбитковість.

2. За наведеними даними розрахуйте номінальні й дисконтовані чисті грошові потоки проекту за роками:

- - вартість землі, тис. грн 10

- - вартість виробничих будівель, тис. грн 60

- - вартість обладнання, тис. грн 100

- - ціна одиниці продукції, грн 50

- - витрати на одиницю продукції без амортизації, грн 36

Метод амортизації будівель прямолінійний, обладнання – ви­робничий; строк корисної експлуатації будівель і обладнання співпадає з життєвим циклом проекту. Ліквідаційна вартість будівель – 60 %, обладнання – 10 %. Процентна ставка – 12 %. Подайте грошовий потік графічно.

Термінологічний словник

Грошовий потік – це різниця між кількістю отриманих і витрачених грошей, фактичні чисті готівкові кошти, які надходять у фірму (чи витрачаються нею) протягом деякого визначеного періоду.

Загальний грошовий потік – це операцій­ний грошовий потік за мінусом коштів, вкладених в основні активи та чистий робочий капітал.

Капітальні витрати – це чисті витрати на придбання активів без продажу активів.

Операційний грошовий потік – це при­буток до виплати процентів і податків та амортизації зменшена на обсяги податків.

Приріст чистого робочого капіталу – це різниця між збільшенням поточних активів внаслідок реалізації нового проекту та автоматичним збільшенням кредиторських рахунків і нарахувань.

Література: 2; 4; 7; 9; 13; 14; 21; 23; 27; 32; 35.

[Вверх] [Вниз]

Тема 4. СТАНДАРТНІ ФІНАНСОВІ ТА НЕФОРМАЛЬНІ КРИТЕРІЇ

ПРИЙНЯТТЯ ПРОЕКТНИХ РІШЕНЬ

4.1. Методичні поради до вивчення теми

Вивчення цієї теми розпочинається із вибору формальних критеріїв для ухвалення рішення про фінан­сове чи економічне прийняття проекту, яке залежить від різних факторів, таких як ринкова перспектива, існування обмежень на ресурси для фі­нансування проекту, коливання чистих потоків фінансових коштів і можливість одержання пільг при придбанні ресурсів. Найбільш поши­реними є інтегральні показники: чиста теперішня вартість (різни­ця між сумою грошових надходжень, які виникають при реалізації проекту і приводяться до їх теперішньої вартості, та сумою дисконтованих вар­тостей усіх витрат, необхідних для здійснення цього проекту); коефіці­єнт вигоди – затрати (сума дискон­то­ва­них вигід, поді­лена на суму ди­сконтованих затрат); внутрішня норма дохідності (норма дисконту, при якій дисконтовані припливи грошових коштів за проектом дорівнюють дисконтованим відтокам); еквівалентний ануїтет (відношення чистої теперішньої вартості за проектом до теперішньої вартості ануїтету при заданих ставці дисконту і терміні життєвого циклу проекту).

Для відбору варіантів проекту та прийняття рішення про його можливість здійснення необхіднокористуватисянеформальними процедурами для врахування значень усіх факторів та взаємозв’язків, що дозволяють зро­бити висновок про доцільність реалізації проекту. При виборі проекту фірмою-інвестором повинна бути визначена своя система пріоритетів, яка може включати такі можливі варіанти, як суспільна значущість прое­кту, вплив на імідж компанії-інвестора, відповідність меті інвестора, ринковий потенціал продукту, що створюється, відповідність фінансовим та організаційним можливостям інвестора, екологічність і безпечність проекту, рівень ризику та ін. При оцінці даних критеріїв використовую­ться експертно-аналітичні методи, побудова дерева цілей, дерева проб­лем, аналіз достатності існуючих організаційних структур.

План практичного заняття

Питання для обговорення (2 бали за кожне)

1. 1. Розрахунок основних фінансових критеріїв.

2. 2. Порівняння проектів за допомогою різних критеріїв оцінки.

3. 3. Неформальні критерії відбору інвестиційних проектів

Практичне завдання (5 балів за кожне)

1. Визначити термін окупності обладнання для мийки автомобілів, що потребує вкладення 150 тис. грн та має термін використання п'ять років із такими очікуваними грошовими потоками:

2. Аналізуються три варіанти проекту магазину:

Нормативний коефіцієнт ефективності капітальних вкладень 0, 25. Якому варіанту проекту віддати перевагу?

3. За інвестиційним проектом необхідно витратити за перший рік 550 тис. грн, за другий 1 250 тис. грн. Очікується, що можливі чисті грошові потоки розподіляться у часі таким чином: кінець другого року – 450 тис. грн, кінець третьо­го – 300 тис. грн, кінець кожного наступного року (з четвертого по десятий включно) – 350 тис. грн.

Обґрунтувати доцільність реалізації проекту за критерієм NPV при ставці дисконту 15 %. Розрахувати IRR, PBP.

4. Визначити доцільність реалізації проекту за NPV. Перевірити його прийнятність для фірми за IRR, якщо гранична межа дохідності фірми становить 35 %, ставка дисконту дорів­нює 20 %:

4.3. Питання для самопідготовки та самоконтролю знань

1. 1. Визначте основні підходи до створення системи критеріїв для оцінки та порівняння проектів за умов командної та ринкової системи господарювання.

2. 2. Критеріїоцінки проектних рішень, найбільш популярні у сучасній практиці.

3. 3. Визначте зміст, порядок розрахунку, переваги та недоліки, мож­ливості застосування таких показників ефективності проектів:

· · чисті дисконтовані грошові потоки;

· · чиста теперішня вартість;

· · коефіцієнт вигоди – затрати;

· · внутрішня норма дохідності;

· · період окупності;

· · річні ануїтети витрати;

· · критерії Бруно.

4. Поняття фінансового профілю проекту, методи побудови і мо­жливості його використання для оцінки проектів.

5. Особливості оцінки взаємодоповнюючих та взаємовиключаючих проектів.

6. Обґрунтуйте необхідність застосування неформальних процедур оцінки проектів.

4.4. Тематика індивідуальних (розрахункових) завдань за темою 4 (5 балів)

1. Середньозважена вартість капіталу фірми дорівнює 12 %. Фірма розглядає два альтер­на­тивних проекти з такими характе­ристиками:

Порівняти проекти за критеріями NPV, РІ, IRR. Прокоментувати результати.

2. Проаналізувати проект освоєння виробництва дитячих ве­лосипедів. Заплановані потоки грошових коштів (тис. грн) роз­поділені у часі таким чином:

3. Розглянути доцільність придбання заводу керамічного по­суду за 15 000 грн. Крім цих витрат для модернізації обладнання протягом першого року його експлуатації необхідно витратити ще 600 тис. грн, а також вкласти 100 тис. грн у робочий ка­пітал.

Очікується, що протягом наступних 8 років, (з другого по дев’ятий) функціонування заводу забезпечить щорічні чисті грошові надходження у розмірі 250 тис. грн. Наприкінці дев’я­того року експлуатації заводу запланований його продаж за за­лишковою вартістю 100 тис. грн. Очікується також повернення 70 % робочого капіталу.

Розрахувати NPV, РІ, РВР, IRR. Ставка дисконту 10 %.

4. Підприємство вивчає доцільність придбання нової технологічної лінії. На ринку є дві моделі з такими характеристиками:

Розрахувати всі можливі показники за допомогою яких можливо прийняти рішення про привабливість одного з проектів. Обґрунтуйте рішення на основі різних життєвих циклів проектів.

Термінологічний словник

Внутрішня норма доходності (IRR) відображає норму дисконту, за якої чиста теперішня вартість (NPV) дорівнює нулю.

Еквівалентний ануїтет (EA) середньорічна чиста теперішня вартість.

Коефіцієнт вигоди-витрати (B/C) визначається як сума дисконтованих вигід, поділена на суму дисконтованих затрат.

Показник чистої теперішньої вартості (NPV) відображає приріст цінності фірми в результаті реалізації проекту і є різницею між сумою грошових надходжень, які виникають при реалізації проекту і приводять (дисконтуються) до їх теперішньої вартості та сумою дисконтованих витрат, необхідних для здійснення цього проекту.

Рентабельність інвестицій (PI) – показник, що відображає міру зростання цінності фірми в розрахунку на одну грошову одиницю інвестицій.

Строк окупності (PB) демонструє за який період проект покриє витрати.

Теорія аналізу проектних рішень передбачає використання системи аналітичних показників, які дозволяють визначити прийнятність капітальних вкладень.

Література: 1–7; 9; 11; 12; 18–24; 31–34.

[Вверх] [Вниз]

Тема 5. ДИНАМІЧНИЙ АНАЛІЗ БЕЗЗБИТКОВОСТІ ПРОЕКТУ

5.1. Методичні поради до вивчення теми

Вивчення цієї теми передбачає розкриття сутності точки беззбитковості, зміст якої полягає у визначені такого обсягу випуску, при якому за­безпечується нульовий прибуток, тобто дохід від продажу дорівнює затратам виробництва або ж результат від реалізації після покриття змінних затрат достатній для покриття постійних витрат.

Бухгалтерська точка беззбитковості визначається шляхом прирівнювання чистого прибутку до нуля. Операційний грошовий потік при цьому дорівнюватиме амортизації.

Досягнення фінансової точки беззбитковості дозволяє покрити не тільки операційні витрати, але й досягти певного рівня доходу, що до­зволяє задовольнити потреби інвесторів.

Проект у фінансовій точці беззбитковості має період окупності, який точно дорівнює життєвому циклу проекту, негативну NРV та ну­льову IRR. Готівкову точку беззбитковості можна визначити, якщо операцій­ний грошовий потік дорівнює нулю. Проект у точці готівкової беззбит­ковості ніколи не окупається. Його NРV є величиною негативною і дорівнює сумі початкових витрат.

Операційний ліверидж є ключовим показником рівнів беззбитко­вості продукції. Він свід­чить про ступінь залежності проекту або фірми від постійних витрат, а величина опера­цій­ного лівериджу – про чут­ливість операційних грошових потоків до змін в обсязі продажу.

Проекти звичайно залежать від різнихваріантів управлінських рішень, які можуть бути прийняті в майбутньому. Ці рішення дуже ва­жливі, але традиційний аналіз дисконтованих грошових потоків не бере їх до уваги.

Капітальне бюджетування відбувається тоді, коли прибуткові про­екти не мають джерел фінансування. Традиційний аналіз дисконтова­них грошових потоків є сумнівним у даному разі, оскільки NРV вже не служить більше відповідним критерієм оцінки.

План практичного заняття

Питання для обговорення (2 бали за кожне)

1. Визначення бухгалтерської, готівкової та фінансової точок беззбитковості проекту.

2. Розрахунок операційного лівериджу при прийнятті проектних рішень.

Практичне завдання (5 балів за кожне)

1. У першому кварталі року підприємство реалізувало 4 000 оди­ниць продукції за ціною 60 грн/од., що покрило витрати підприємства, але не дало прибутку. Загальні постійні витрати складають 60 000 грн. У другому кварталі було виготовлено і реалізовано 5 500 оди­ниць продукції. У третьому планується збільшити прибуток на 10 % у порівнянні з другим. Скільки повинно бути для цього додатково реалізовано продукції?

2. У першому кварталі питомі змінні витрати на виріб склали 115 грн, ціна одиниці продукції – 150 грн, загальні постійні витрати – 350 000 грн. У другому кварталі ціни на сировину збільшились на 10 %, що призвело до зростання змінних витрат на 7 %. Також внаслідок конкуренції у другому кварталі ціни на продукцію впали на 9 %. Розрахуйте, як зміни цін вплинуть на критичний обсяг і виручку від реалізації продукції.