Главная страница Случайная страница
КАТЕГОРИИ:
АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника
Дисконтированных денежных потоков (ДДП)
|
|
ЛЕКЦИЯ 3. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
План
Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)
Определение ставок дисконтирования
Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи.
Доходный подход включает два метода: метод прямой капитализации и метод дисконтированных денежных потоков. Различаются эти методы способом преобразования потоков дохода.
2.1. Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы.
При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков.
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.
В конечном счете он покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.
Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых
будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
- Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия;
- Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития;
- Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки;
- Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.
Основные этапы оценки предприятия методом
дисконтированных денежных потоков (ДДП)
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов
5. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
6. Определение ставки дисконта.
7. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
8. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости
в постпрогнозный период.
1 этап – Выбор модели денежного потока
При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного
потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного
капитала. В табл.1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
Таблица 1
Расчёт денежного потока для собственного капитала
| Действие | Показатель |
| Чистая прибыль (после уплаты налогов) | |
| Плюс | Амортизационные отчисления |
| Плюс (минус) | Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
| Плюс (минус) | Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства |
| Плюс (минус) | Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
| Итого | Денежный поток для собственного капитала |
Таблица 2
Расчёт денежного потока для всего инвестированного капитала
| Действие | Показатель |
| Чистая прибыль (после уплаты налогов) | |
| Плюс | Выплата процентов по задолженности, скорректированная на ставку налога на прибыль |
| Плюс | Амортизационные отчисления |
| Плюс (минус) | Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
| Плюс (минус) | Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства |
| Итого | Денежный поток для всего инвестированного капитала |
Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной (в текущих ценах), так и на реальной (с учётом фактора инфляции) основе.
2 этап - Определение длительности прогнозного периода
Согласно методу ДЦП стоимость предприятия основывается на будущих,
а не на прошлых денежных потоках. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия.
С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать
конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств.
В условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, поэтому прогнозный периода должен составлять до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие
единицы измерения: полугодие или квартал.
Таким образом, срок дальнейшего существования предприятия делится на две части:
– прогнозный период, когда оценщик достаточно точно прогнозирует динамику денежных потоков;
– постпрогнозный период, когда учитывается усреднённый темп роста денежных потоков предприятия на весь оставшийся срок его жизни.
3 этап - Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации
Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:
• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены на продукцию;
• ретроспективные темпы роста предприятия;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• имеющиеся производственные мощности;
• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
• доля оцениваемого предприятия на рынке;
• долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период.
Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой
выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями
деятельности предприятия и отрасли в целом.
Внутри любой отрасли по меньшей мере несколько предприятий борются
за свою долю рынка. И здесь возможны разные варианты. Можно увеличить
свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конкурентов,
а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с
этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на котором
собирается работать предприятие.
4этап - Анализ и прогноз расходов
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных
и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия
активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых
уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями
для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми
показателями.
Для оценки бизнеса важны классификации издержек на постоянные и переменные.
Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту; арендная плата; и т.д.).
Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства.