Пример 1.

Предположим, что сравниваются два варианта развития районной сети 110 кВ, для которой суммарная нагрузка в режиме максимума составляет Р_М =150 МВт, при усреднённом числе часов использования максимума Т_М =5000 часов в год. Следовательно, объем реализованной продукции – отпущенной электроэнергии W= Р_М ∙ Т_М = 750000МВт∙ ч, что при среднем тарифе в сети 110 кВ АО – Энерго Т = 0, 6 тыс. руб/МВт∙ ч в стоимостном выражении составляет О_р = 450 млн. руб/год. Ставка налога на прибыль 24%. Срок эксплуатации обоих вариантов Т_р= 20 лет. Среднегодовая ставка по банковскому кредиту 19, 5%, ставка дивиденда по привилегированным акциям 4, 5 %. Рассмотрим каждый из вариантов в двух вариантах финансирования (первый вариант финансирование за счет использования 100 % собственных средств, второй 57% финансируется за счет заемных средств, для привлечения остальных средств производится эмиссия привилегированных акций). Расчет нормы дисконта осуществляется по формуле средневзвешенной стоимости капитала СВСК.

Для упрощения расчетов будем считать, что инвестированные средства получены:

– по вариантам А и Б – за счет реинвестирования собственной прибыли, без привлечения заемных источников финансирования и не прибегая к эмиссии ценных бумаг. Норму дисконта принимаем равной ставке рефинансирования ЦБ РФ (в данном случае примем ее равной 15%);

– по вариантам В и Г – 57% инвестируется за счет банковского кредита, взятого на 9 лет. Выплата основного долга (равными долями) и начисление процентов осуществляется 1 раз в год. Кредит взят в 0 году на условиях «бесплатного использования» в течении этого года и отсрочкой погашения кредита на 1 год.(т.е. проценты по кредиту и основной долг начинают погашаться с конца 1 года). Норма дисконта рассчитывается как средневзвешенная стоимость капитала (СВСК).

Издержки на ремонт и обслуживание не изменяются с увеличением срока эксплуатации оборудования. Цены приведены на уровне 2004 г. (на момент выполнения работы цены, источники финансирования и методика расчета нормы дисконта определяется руководителем курсового или дипломного проектов).

Вариант А и В требует первоначальных капитальных вложений K= 1000 млн. руб., издержки на ремонт и обслуживание составляют И_ро = 200 млн. руб/год, амортизационные отчисления И_а = 50 млн. руб/год.

В варианте Б и Г первоначальные капитальные вложения К = 2000 млн. руб., издержки на ремонт и обслуживание И_ро = 75 млн. руб /год, амортизационные отчисления И_а =100 млн. руб/год.

Вариант А.

Прибыль до налогообложения: П_ч = О _р – И_а – И_ро= 450 – 50 – 200 = 200 млн.руб.

Налог на прибыль составит 24% (24% от 200 млн.руб. составляют 48 млн.руб.).

Чистая прибыль определяется как разность прибыли до налогообложения и налога на прибыль (200–48=152 млн.руб.).

Чистый денежный поток определяется как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений (NCF=152+50=202 млн.руб.).

Определим коэффициенты дисконтирования по годам.

К_d1 =(1+0, 15)^-1=0, 87; К_d2 =(1+0, 15)^-2=0, 756;

К_d3 =(1+0, 15) ^-3=0, 657; К_d4 =(1+0, 15) ^-4=0, 571;

К_d5 =(1+0, 15) ^-5=0, 497; К_d6 =(1+0, 15) ^-6=0, 432;

К_d7 =(1+0, 15) ^-7=0, 376; К_d8 =(1+0, 15) ^-8=0, 327;

К_d9 =(1+0, 15) ^-9=0, 284; К_d10 =(1+0, 15) ^-10=0, 247;

К_d11 =(1+0, 15) ^-11=0, 215; К_d12 =(1+0, 15) ^-12=0, 187;

К_d13 =(1+0, 15) ^-13=0, 162; К_d14 =(1+0, 15) ^-14=0, 141;

К_d15 =(1+0, 15) ^-15=0, 123; К_d16 =(1+0, 15) ^-16=0, 107;

К_d17 =(1+0, 15) ^-17=0, 093; К_d18 =(1+0, 15) ^-18=0, 08;

К_d19 =(1+0, 15) ^-19=0, 07; К_d20 =(1+0, 15) ^-20=0, 061;

1) NPV = (NCF · К_{d1 +} NCF · К_{d2 +} NCF · К_{d3 +} NCF · К_{d4 +} NCF · К_{d5 +} NCF · К_{d6 +} NCF · К_{d7 +} NCF · К_{d8 +} NCF · К_{d9 +} NCF · К_{d10 +} NCF · К_{d11 +} NCF · К_{d12 +} NCF · К_{d13 +} NCF · К_{d14 +} NCF · К_{d15 +} NCF · К_{d16 +} NCF · К_{d17 +} NCF · К_{d18 +} NCF · К_{d19 +} NCF · К_d20)-К

NPV = (202·0, 87 + 202·0, 756 + 202·0, 657 + 202·0, 571 + 202·0, 497 + 202·0, 432 + 202·0, 376 + 202·0, 327 + 202·0, 284 + 202·0, 247 + 202·0, 215 + 202·0, 187 + 202·0, 162 + 202·0, 141 + 202·0, 123 + 202·0, 107 + 202·0, 093 + 202·0, 08 + 202·0, 07 + 202·0, 061) – 1000·1 = 264, 38 млн.руб.

2) BCR = (NCF · К_{d1 +} NCF · К_{d2 +} NCF · К_{d3 +} NCF · К_{d4 +} NCF · К_{d5 +} NCF · К_{d6 +} NCF · К_{d7 +} NCF · К_{d8 +} NCF · К_{d9 +} NCF · К_{d10 +} NCF · К_{d11 +} NCF · К_{d12 +} NCF · К_{d13 +} NCF · К_{d14 +} NCF · К_{d15 +} NCF · К_{d16 +} NCF · К_{d17 +} NCF · К_{d18 +} NCF · К_{d19 +} NCF · К_d20)/К

BCR = (202·0, 87 + 202·0, 756 + 202·0, 657 + 202·0, 571 + 202·0, 497 + 202·0, 432 + 202·0, 376 + 202·0, 327 + 202·0, 284 + 202·0, 247 + 202·0, 215 + 202·0, 187 + 202·0, 162 + 202·0, 141 + 202·0, 123 + 202·0, 107 + 202·0, 093 + 202·0, 08 + 202·0, 07 + 202·0, 061) / 1000·1 = 1, 26

3) IRR = 19, 65 % (определялось методом подбора).

4) PBP

Таблица 10. Расчёт срока окупаемости (РВР).

Следовательно, проект окупится на десятом году.

Вариант Б.

Вариант Б рассчитывается по аналогии с вариантом А. Конечные финансово – экономические показатели приведены ниже.

1) NPV = – 65, 87 млн.руб.

2) BCR = 0, 97

3) IRR = 14, 41 %

4) PBP: проект в течение срока эксплуатации не окупится.

Вариант В.

Перед расчетом варианта В необходимо определить ному дисконта, она определяется по формуле:

q_(СВСК)=W_d · R_d · (1 – T)+W_p · R_p+W_s · R_s,

W_d – доля заемных средств в общей сумме инвестиций (57%),

R_d – процентная ставка по привлеченным кредитам (19, 5%),

T – ставка налога на прибыль (24%),

W_p – доля инвестиционного капитала, формированная за счет выпуска привилегированных акций (43%),

R_p – процент дивидендов выплачиваемых по привилегированным акциям (4, 5%),

W_s – доля инвестиционного капитала, формированная за счет выпуска обыкновенных акций (0%),

R_s – процент дивидендов выплачиваемых по обыкновенным акциям (0%).

q_(СВСК) = 0, 57·0, 195·(1–0, 24)+0, 43·0, 045 = 0, 1

Таблица 11. Динамика погашения кредита.

1) NPV = (NCF₁ · К_{d1 +} NCF₂ · К_{d2 +} NCF₃ · К_{d3 +} NCF₄ · К_{d4 +} NCF₅ · К_{d5 +} NCF₆ · К_{d6 +} NCF₇ · К_{d7 +} NCF₈ · К_{d8 +} NCF₉ · К_{d9 +} NCF₁₀ · К_{d10 +} NCF₁₁ · К_{d11 +} NCF₁₂ · К_{d12 +} NCF₁₃ · К_{d13 +} NCF₁₄ · К_{d14 +} NCF₁₅ · К_{d15 +} NCF₁₆ · К_{d16 +} NCF₁₇ · К_{d17 +} NCF₁₈ · К_{d18 +} NCF₁₉ · К_{d19 +} NCF₂₀ · К_d20)-К

NPV = (98, 18·0, 9, 9 + 108, 74·0, 82 + 119, 29·0, 75 + 129, 85·0, 68 + 140, 41·0, 62 + 150, 97·0, 56 + 161, 53·0, 513 + 172, 09·0, 46 + 182, 65·0, 424 + 182, 65·0, 38 + 182, 65·0, 35 + 182, 65·0, 32 + 182, 65·0, 29 + 182, 65·0, 26 + 182, 65·0, 24 + 182, 65·0, 217 + 182, 65·0, 197 + 182, 65·0, 18 + 182, 65·0, 163 + 182, 65·0, 15) – 1000·1 = 273, 6 млн.руб.

2) BCR = (NCF₁ · К_{d1 +} NCF₂ · К_{d2 +} NCF₃ · К_{d3 +} NCF₄ · К_{d4 +} NCF₅ · К_{d5 +} NCF₆ · К_{d6 +} NCF₇ · К_{d7 +} NCF₈ · К_{d8 +} NCF₉ · К_{d9 +} NCF₁₀ · К_{d10 +} NCF₁₁ · К_{d11 +} NCF₁₂ · К_{d12 +} NCF₁₃ · К_{d13 +} NCF₁₄ · К_{d14 +} NCF₁₅ · К_{d15 +} NCF₁₆ · К_{d16 +} NCF₁₇ · К_{d17 +} NCF₁₈ · К_{d18 +} NCF₁₉ · К_{d19 +} NCF₂₀ · К_d20)/К

BCR = (98, 18·0, 9, 9 + 108, 74·0, 82 + 119, 29·0, 75 + 129, 85·0, 68 + 140, 41·0, 62 + 150, 97·0, 56 + 161, 53·0, 513 + 172, 09·0, 46 + 182, 65·0, 424 + 182, 65·0, 38 + 182, 65·0, 35 + 182, 65·0, 32 + 182, 65·0, 29 + 182, 65·0, 26 + 182, 65·0, 24 + 182, 65·0, 217 + 182, 65·0, 197 + 182, 65·0, 18 + 182, 65·0, 163 + 182, 65·0, 15) / 1000·1 = 1, 27

3) IRR = 13, 34 % (определялось методом подбора).

4) PBP

Таблица 12. Расчёт срока окупаемости (PBP).

Следовательно, проект окупится на тринадцатом году.

Таблица 13. Сводная таблица изменения показателей финансовой деятельности предприятия.

Вариант Г

Вариант Г рассчитывается по аналогии с вариантом В. Конечные финансово – экономические показатели приведены ниже.

1) NPV = –214, 62 млн.руб.

2) BCR = 0, 89

3) IRR = 8, 6 %

4) PBP: проект в течение срока эксплуатации не окупится.

На основании произведенных расчетов варианты Г и Б не эффективны, варианты А и В примерно равнозначны.