Теоретические основы

Термин «финансовый леверидж» является заимствованным из переводной литературы (leverage (англ.) - рычаг).

Финансовый леверидж представляет объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого муниципалитетом капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Основным показателем, характеризующим финансовый леверидж, является эффект финансового левериджа, который рассчитывается по формуле

ЭФЛ = (1-Снп)^.(КВР – ПК)^.ЗК/СК, где

Снп – ставка налога на прибыль (доли единицы);

КВР – коэффициент валовой рентабельности (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых за использование заемного капитала, %.

ЗК – средняя сумма используемого заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Согласно приведенной формуле, эффект финансового левериджа имеет три составляющих:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), отражающий степень проявления эффекта финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности хозяйствующего субъекта, т.к. ставки налога на прибыль устанавливаются органами государственной власти. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности существуют дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности существуют налоговые льготы;

в) если проект осуществляется в свободной экономической зоне, где действует льготный режим налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

2. Дифференциал финансового левериджа (КВР - ПК), характеризующий разницу между коэффициентом валовой рентабельности и средним размером процентов за кредит. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен воздействием следующих факторов:

а) зависимостью от конъюнктуры финансового рынка;

б) риском неуплаты процентов по долговым обязательствам (дефолт);

в) зависимостью от конъюнктуры товарного рынка.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала в расчете на единицу собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Пример расчета эффекта финансового левериджа приведен в табл. 3.

Таблица 3

Формирование эффекта финансового левериджа (тыс. руб.)

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой финансовых ресурсов.

Графическое отражение механизма финансового левериджа приведено на рисунке 5.

Рис. 5 График формирования эффекта финансового левериджа