Методики расчёта силы воздействия финансового левереджа на прибыль

Основные различия в расчётах ЭФР существуют при определении ЭФР для предприятий любых организационно-правовых форм и для акционерных обществ. Кроме того, несколько отличаются формулы расчёта ЭФР для предприятий. Однако принципиальных отличий эти формулы не имеют. Так, формулу расчёта ЭФР часто записывают и в таком виде:

ЭФР = Д * ПР = (ЭР – ПК) * ЗС/СС (28)

ЭФР = Дифференциал * Плечо рычага.

Дифференциал измеряется в % и представляет собой разность между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. (Д = ЭР – ПК) Плечо рычага представляет собой отношение заёмных средств к собственным средствам предприятия и измеряется в разах. (ПР = ЗС/СС)

При использовании в практической деятельности предприятия ЭФР следует иметь в виду, что налогообложение прибыли уменьшает эффект от использования заёмных средств. Для расчёта ЭФР с учётом налогообложения используется формула: ЭФР = Д * ПР * (1 – Т), где Д – дифференциал, ПР – плечо рычага, Т- коэффициентная ставка налога на прибыль (например, если ставка налога на прибыль равна 20 %, то коэффициентная ставка составит 0, 20).

Для расчета эффекта финансового рычага можно применять и другую формулу:

ЭФЛ = (Р_к – Р_зк) * ЗС / СК (29)

где Р_к – рентабельность совокупного капитала (отношение суммы чистой прибыли и цены, уплаченной за заёмные средства к сумме капитала);

Р_зк – рентабельность заёмного капитала (отношение цены, уплаченной за заёмные средства к сумме заёмных средств).

Высокое положительное значение ЭФЛ свидетельствует о том, что предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, недостаточно использует инвестиционные возможности и не преследует це­ли максимизации прибыли. В этой ситуации акционеры, получив скромные дивиденды, могут начать продавать акции, снижая рыночную стоимость компании.

Если рентабельность вложений в предприятие выше цены заёмных средств, следует увеличивать финансирование из заёмных источников, при этом темп роста прибыли будет зависеть от скорости изменения структуры капитала предприятия (отношения сумм заёмного и собственного капитала). Однако наращивание суммы долга в структуре пассивов сопровождается снижением ликвидности и платёжеспособности заёмщика, ростом рисков, повышением цены предоставляемых кредитов. В результате прибыль от ис­пользования и цена заёмных источников выравниваются, что приводит к ну­левому значению эффекта финансового рычага.

Дальнейший рост удельного веса заёмного капитала чрезвычайно уве­личивает риск банкротства хозяйствующего субъекта и должен восприни­маться руководством как сигнал к погашению части долга или поиску ис­точников роста прибыли.

ЭФЛ также можно выразить следующей формулой:

ЭФЛ = ЕBIT / ЕBT = ЕBIT / (ЕBIT – I) (30)

где ЕBIT – прибыль до выплаты налогов и процентов;

ЕBT – прибыль до выплаты налогов (отличается от ЕBIT на сумму выплаченных процентов);

I – сумма процентов по кредитам, выплачиваемым из прибыли.

В свою очередь прибыль до выплаты процентов и налогов (ЕBIT) определяется как:

ЕBIT = p * Q – v * Q – FC (31)

где Q – объем реализации в натуральном выражении;

p – цена единицы продукции;

v – переменные издержки в расчете на единицу продукции;

FC – постоянные производственные расходы в суммарном выражении без учёта процентов по кредитам и займам.

ЭФЛ показывает, на сколько изменится прибыль до выплаты налогов при изменении валового дохода на 1%.

Вышеприведенному варианту присущи как минимум два недостатка. Во-первых, при таком подходе не учитывается то, что существуют определенные виды обязательных платежей из прибыли после налогообложения. В России к таким платежам можно отнести следующие:

- проценты за банковский кредит, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную в 1, 1 или в 1, 5 или в 2 раза или на другую величину в соответствии с НК РФ (в указанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);

- штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.

Во-вторых, не учитывается влияние ставки налога на прибыль. В этом случае сравнение финансового риска предприятия в двух разных периодах становится затруднительным, если произошло изменение ставки налога на прибыль.

Некоторые авторы предлагают несколько иной вариант расчета ЭФЛ. Он измеряется путем деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей. Интерпретация данного показателя следующая – на сколько изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении прибыли за вычетом налога на прибыль на 1%. При таком подходе устраняются указанные недостатки, так как рассматривается прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. С другой стороны, не принимаются во внимание факторы, влияющие на величину прибыли до налогообложения. В таблице 15 приведены методики расчета финансового левереджа некоторых авторов.

Таблица 15