Вопрос 12. Механизм управления структурой капитала на основе финансового рычага

В управлении структурой капитала необходимо рассматривать и учитывать производственный и финансовый риски.

Производственный риск – риск активов предприятия, если оно не привлекает заемные средства.

Финансовый риск – дополнительный риск, налагаемый на держателей акций в результате решения предприятия воспользоваться заемными средствами.

Рентабельность активов:

Для любого предприятия Активы численно равны Капиталу – пассиву, представленному в виде собственных и заемных средств, тогда преобразовав выражение, получим:

Таким образом, производственный риск может быть измерен среднеквадратическим отклонением либо рентабельности активов, либо рентабельности капитала.

В случае если предприятие не использует заемный капитал:

Тогда производственный риск предприятия, не использующего заемный капитал может измеряться среднеквадратическим отклонением рентабельности собственного или обыкновенного акционерного капитала.

Производственный риск зависит от ряда факторов:

1. изменчивость спроса (чем изменчивее спрос, тем выше риск)
2. изменчивость цены на продукцию (чем изменчивее цена, тем выше иск)
3. изменчивость цен на ресурсы
4. возможность регулирования продажных цен в зависимости от изменения цен на ресурсы (снижает риск)
5. способность своевременно организовать производство новой продукции экономичным образом (снижает риск)
6. степень постоянства затрат: при высоком удельном весе постоянных затрат – высокий уровень риска, т.к. так как при высокой их доле даже небольшой спад в реализации продукции может привести к существенному снижению рентабельности капитала.

Использование заемного капитала как правило увеличивает значение рентабельности собственного или обыкновенного акционерного капитала, такая ситуация наблюдается всегда, когда, ожидаемое значение коэффициента генерирования доходов (отношение величины прибыли до уплаты процентов и налогов к величине активов) превышает цену заемного капитала.

Стандартное(среднеквадратическое) отклонение рентабельности собственного капитала в том случае если предприятие не использует заемные средства служит мерой производственного риска, стандартное отклонение рентабельности капитала при любой доле заемного капитала является мерой того риска, который несут акционеры предприятия.

Производственный и финансовый риски обычно действуют в одном направлении, они увеличивают рентабельность собственного капитала и в тоже время увеличивают риск для держателей обыкновенных акций.

Финансовый рычаг – финансовый инструмент максимизации рентабельности собственного капитала при изменении пропорций собственного и заемного капитала.

Показатель, отражающий уровень дополнительно получаемой прибыли на собственный капитал при различной доле заемных средств, называется эффектом финансового рычага.

Правила ЭФР:

§ чем выше «+» значение дифференциала ЭФР, тем выше будет его эффект

§ при «-» значении дифференциала ЭФР всегда будет сокращаться РСК

§ рычаг ЭФР мультиплицирует «+» или «-» ЭФР

Вопрос 13. Теория структуры капитала (модели Модельяни и Миллера)

Финансовая структура капитала представляет собой соотношение величин собственного и заемного капитала.(соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием)

1. Собственный капитал (УК, накопленные резервы и фонды, нераспределенная прибыль)

2. Заемный капитал (долгосрочный банковский кредит, краткосрочный банковский кредит, кредиторская задолженность).

Допущения теории:

1. Производственный риск может быть измерен показателем стандартного отклонения прибыли до уплаты процентов и налогов, и фирмы с одинаковой степенью производственного риска составляют группу однородного риска.

2. Все существующие и потенциальные инвесторы имеют одинаковые оценки будущих значений прибыли до уплаты налогов и процентов каждой фирмы, то есть инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно предполагаемой будущей доходности и рисковости доходов.

3. Акции и облигации продаются на идеальных рынках капитала, подразумевается что:

- отсутствуют брокерские комиссионные;

- инвесторы могут получать займы под такой же процент, что и предприятия;

4. Задолженность предприятий и частных лиц лишена риска и поэтому процентные ставки по займам являются безрисковыми и данная ситуация выдерживается не зависимо от величины заемного капитала.

5. Все потоки денежных средств имеют бессрочный характер, то есть все предприятия имеют нулевые темпы роста и ожидаемо постоянные значения прибыли до уплаты процентов и налогов, а их облигации являются бессрочными с фиксированным процентом.

1 вариант: (без учета налогов)

Утверждение 1