Тема лекции 2: Теоретические основы финансового менеджмента.

В соответствии с международным стандартом бухгалтерского учета 32 “Финансовые инструменты: раскрытие и представление” под финансовым инструментом понимают любой контракт, из которого возникает финансовый актив для одного предприятия и финансовое обязательство или инструмент капитального характера, то есть связанный с участием в капитале, для другого.

К финансовым активам относятся: денежные средства; контрактное право получить от другого предприятия денежные средства или любой другой вид финансовых активов; контрактное право обмена финансовыми инструментами с другими предприятиями на потенциально выгодных условиях; акции другого предприятия.

К финансовым обязательствам относятся контрактные обязательства: выплатить денежные средства или предоставить какой-то иной вид финансовых активов другому предприятию; обменяться финансовыми инструментами с другим предприятием на потенциально невыгодных условиях.

Можно выделить две видовые характеристики, позволяющие классифицировать ту или иную операцию как финансовый инструмент: в основе операции должны лежать финансовые активы или обязательства; операция должна иметь форму договора (контракта).

В отечественной методологии финансового менеджмента под термином «финансовые инструменты» понимаются различные формы краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля которыми осуществляется на финансовых рынках. К ним относятся денежные средства, ценные бумаги (в том числе производные ценные бумаги).

Ценные бумаги – это денежные документы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несущие по нему обязательства.

В соответствии с законодательством на территории России обращаются следующие виды ценных бумаг:

- Акции акционерных обществ – ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах общества и получение дохода от его деятельности;

- Облигации – ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим документ (должником);

- Векселя – безусловные письменные долговые обязательства векселедателя уплатить при наступлении срока обозначенную в векселе денежную сумму владельцу веселя (векселедержателю). Существуют различные виды векселей: простой вексель, переводной вексель (тратта), депозитные и сберегательные сертификаты банка, жилищные сертификаты и проч.

- Государственные долговые обязательства – ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или управления. К ним относятся казначейские обязательства, государственные краткосрочные облигации, облигации внутреннего валютного займа и проч.

- Производные ценные бумаги – ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу акций, облигаций, государственных долговых обязательств или различных видов базисных активов. Производные ценные бумаги разнородны по составу, к ним можно отнести финансовые фьючерсы, опционы, варранты и свопы.

Одним из важнейших условий функционирования финансовых инструментов является информация о ценных бумагах: статистическая (курсовая стоимость, объем сделок, размер дивидендов, доходность и проч.; аналитическая (аналитические обзоры и оценки, рекомендации инвесторам, судебные преценденты и проч.); нормативная (законодательные акты, регулирующие выпуск и обращение ценных бумаг).

С помощью базовых концепций финансового менеджмента выражается основная точка зрения, на какое либо явление в сфере финансов. К основным базовым концепциям финансового менеджмента относят: концепцию денежного потока; концепцию временной ценности денег; концепцию компромисса между риском и доходностью; концепцию цены капитала; концепцию эффективности рынка капитала; концепцию ассиметричности информации; концепцию агентских отношений; концепцию альтернативности затрат и результатов и концепцию временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.

Концепция денежного потока заключается в том, что стержнем любой финансово-хозяйственной деятельности являются деньги, находящиеся в постоянном движении. Поэтому, необходимо осуществлять: идентификацию денежного потока, с точки зрения его продолжительности и вида; оценку факторов, определяющих величину денежного потока; выбор коэффициентов дисконтирования, позволяющих сопоставить элементы потока, генерируемые в различные моменты времени; оценку риска, связного с данным потоком и способом его учета.

Концепция временной ценности денег заключается в том, что денежные единицы в разные моменты времени неравноценны по трем основным причинам: инфляция, риск неполучения ожидаемой суммы, оборачиваемость. Для сопоставимости разновременных денежных единиц используют специальный дисконтирующий множитель.

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими взаимосвязанными понятиями, как правило, прямая - чем выше ожидаемая доходность, тем больше степень риска.

Концепция цены капитала заключается в том, что обслуживание различных элементов капитала обходится компании не одинаково. Каждый источник финансирования влечет за собой расходы, связанные с его обслуживанием, например, процент за банковский кредит. Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по обслуживанию капитала.

Концепция эффективности рынка капитала подразумевает, что для эффективного функционирования рынка он должен быть насыщен информационно. Уровень эффективности рынка капитала характеризует, насколько быстро информация отражается на ценах.

Концепция ассиметричности информации заключается в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. Это явление способствует существованию рынка капитала, поскольку каждый из участников рынка имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги.

Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях, когда происходит разделений функций владения и управления компанией. Тогда, интересы владельцев и управленцев далеко не всегда совпадают. Чтобы, в известной мере нивелировать возможные противоречия и ограничить нежелательные действия менеджеров, владельцы компаний вынуждены нести так называемые агентские издержки.

Концепция альтернативности затрат/результатов заключается в том, что финансовое решение должно приниматься в результате сравнения альтернативных вариантов в результате отказа от какой-либо альтернативы. Альтернативные затраты (результаты) представляют собой не совокупный уровень произведенных затрат (или полученных результатов), а полученную экономию, полученную в результате выбора иного варианта использования ресурсов.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта заключается в том, что создавая компанию учредители обычно исходят из стратегических установок, а не из сиюминутных соображений. Именно такая установка дает возможность проводить прогнозно-аналитическую работу. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости развития событий на рынке, динамики цен, залогом долгосрочного инвестирования.

Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность, которая может рассматриваться в двух аспектах. Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Денежные средства в данный момент и через определенный промежуток времени при равной номинальной стоимости имеют совершенно разную покупательную способность. Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота. Деньги, как можно быстрее должны делать новые деньги. Поэтому, в условиях рыночной экономики при оценке эффективности вложения денежных средств в различные виды финансовых активов и в инвестиционные проекты необходимо учитывать такую важную характеристику денег, как их временную ценность.

Наиболее простым примером данного утверждения является динамика денежных средств, внесенных на сберегательный счет в банк. Предположим, что предприниматель внес в банк 1000 руб. под 10% годовых, то через год сумма вклада составит 1100 руб. (1000 + 1000 х 0, 10). Если же предприниматель не будет изымать деньги из банка, а оставит их на второй год, то после окончания второго года сумма вклада возрастет до 1210 руб. [1000 х (1 + 0, 10)] х (1 + 0, 10) = 1100(1 +0, 10) = 1210руб.

При оценке стоимости денежных средств применяется два вида расчетов: наращение (компаудинг)- процесс перехода от сегодняшней (то есть текущей) стоимости капитала к его будущей стоимости; дисконтирование- процесс определения сегодняшней стоимости денег, когда известна их будущая стоимость. Рассмотрим содержание этих расчетов.

В процессе наращивания денежных средств заданы исходная сумма и процентная, став­ка, в финансовых вычислениях называется процессом наращивания и выражается через модель сложных процентов:

FV= PV x (1 + k)ⁿ, (1.1.)

где FV (англ. future value) — будущая величина той суммы денег, ко­торые инвестируются сегодня;

PV (англ. present value) — текущая (современная) стоимость денег, которые инвестируются ради полу­чения дохода в будущем;

k — величина доходности инвестиций; норма дисконта или ставка доходности

n —число периодов времени.

Величина FV показывает как бы будущую стоимость сегодняш­ней величины PV при заданной норме доходности. Норма доходно­сти является величиной непостоянной, зависящей прежде всего от степени риска того бизнеса, в который инвестируется капитал.

В процессе дисконтирования денежных средств заданы: возвращаемая сумма и коэффици­ент дисконтирования, называется процессом дисконтирования.

Эко­номический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов. или проще говоря, нахождение той суммы, которую предпринима­тель готов заплатить сегодня за возможность получить некоторую заданную большую сумму в будущем. При дисконтировании рассчи­тывается текущая (современная) стоимость по формуле, которая является обратной по смыслу формулы сложных процентов:

PV = FV ——— (1.2)

(1 + k)ⁿ

Следует отметить, что в обоих формулах показатель k о бозна­чает тот уровень дохода, который предприниматель может реально обеспечить, вложив средства в безрисковый проект инвестирования. В частности, в качестве k могут быть использованы:

· процентная ставка по банковским депозитам;

· процент, выплачиваемый банком вкладчику за хранение его денежных средств плюс надбавка за риск вложения средств в какой-либо инвестиционный проект;

· процент, выплачиваемый по государственным обязательствам плюс надбавка за риск.

Еще одним видом финансовой операции, предполагающей ежегодный взнос денежных средств ради накопления определенной суммы в будущем, является операция аннуитета (англ. annuity - еже­годный платеж).

Примером аннуитета могут служить регулярно по­ступающие рентные платежи за пользование сданным в аренду зе­мельным участком, или накопление амортизационного фонда, по­зволяющего приобрести новое оборудование взамен постепенно из­нашивающегося старого.

Пример. Предпринимателю предлагается сдать в аренду зе­мельный участок на три года, выбрав один из двух вариантов опла­ты аренды:

• 20 тыс. руб. в конце каждого года;

• 70 тыс. руб. в конце трехлетнего периода.

Какой вариант более предпочтительнее, если банк предлагает 20% годовых по вкладам?

Если имеется возможность ежегодного получения аннуитета и инвестирование полученных сумм в банк под 20% годовых, то к кон­цу трехлетнего периода накопленная сумма составит 72, 8 тыс. руб., т.е. выгоднее в данном случае первый вариант (табл. 6.4).

Расчет будущей стоимости аннуитета Таблица 1.1

Приведенную схему расчета можно изобразить в виде следующей формулы:

FVA_n = PMT_t x (1 + k)^n–1, (1.3)

t = 1

где FVA_n — будущая стоимость аннуитета (англ. future valure of annuity);

PMT_t — платеж, осуществляемый в конце периода t (англ. payment);

k — уровень дохода;

n — число периодов, в течение которых получается доход.

Данную формулу можно упростить и представить в виде:

FVA_n = PMT x FVA_{1n, k}, (1.4)

где FVA1_{n, k} — будущая стоимость аннуитета в 1 руб. в конце каждого периода получения доходов на протяжении n периодов и при ставке процентного дохода на уровне k, рассчитываемая по формуле:

FVA1_{n, k} = [(1 + k)ⁿ –1] / k. (1.5)

Учет влияния временной ценности денег на эффект и эффективность их вложения является методологической основой принятия финансовых решений, в соответствии с одной из базовых концепций финансового менеджмента.

Финансовый инструмент — «квазиденьги», финансовый документ (ценная бумага, денежное обязательство, фьючерс, опциони т. п.), продажа или передача которого обеспечивает получение денежных средств.

Это, по сути, любой контракт, результатом которого является появление определенной статьи в активах одной стороны контракта и статьи в пассивах другой стороны контракта^[1][2]. Различают инструменты денежного рынка или инструменты рынка капиталов.

Финансовые инструменты подразделяются на первичные (денежные средства, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям) и вторичные, или производные, (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы).

В соответствии с международным стандартом бухгалтерского учета 32 “Финансовые инструменты: раскрытие и представление” к финансовым активам относятся: денежные средства; контрактное право получить от другого предприятия денежные средства или любой другой вид финансовых активов; контрактное право обмена финансовыми инструментами с другими предприятиями на потенциально выгодных условиях; акции другого предприятия.

С точки зрения отечественной методологии бухгалтерского учета и формирования бухгалтерской финансовой отчетности к финансовым активам могут быть отнесены денежные средства, дебиторская задолженности и краткосрочные финансовые вложения.

Методический подход к оценке финансовых активов, основанный на определении их стоимости должен учитывать следующие аспекты: ликвидность финансового актива (то есть его возможность превращаться в деньги), потенциальная доходность вложения и тесно связанный с этими характеристиками, риск вложения в данный актив. Рассмотрим виды финансовых активов с точки зрения аспектов, определяющих их стоимость.

Денежные средства представляют собой абсолютно ликвидный вид активов, поэтому непосредственный риск отсутствует. Однако, имеет место риск их обесценения в результате инфляции. Таким образом, рыночная стоимость денежных средств на текущий период равна их номинальной стоимости, а на будущий период, может быть исчислена на основе теории дисконтирования, при помощи которой может быть исчислена их будущая стоимость. Доходность данного вида активов прямо исчислена быть не может, поскольку денежные средства, не вложенные в бизнес, ее не формируют. Исключение составляет хранение денежных средств на депозитных счетах, тогда доходность определяется исходя из условий депозита.

Дебиторская задолженность нуждается в оценке ее ликвидности. Номинально эта характеристика зависит от обусловленных договором сроков ее погашения (в течение или свыше 12 месяцев, после отчетной даты). Фактически, ликвидность дебиторской задолженности зависит от ее качества, определяемого надежностью дебиторов. Так, например, дебиторская задолженность сроком погашения до 12 месяцев, после отчетной даты вполне может быть сомнительной, или вовсе безнадежной к погашению.

Доходность или убыточность дебиторской задолженности необходимо рассматривать как разность между дополнительной полученной прибылью от реализации товаров с последующей оплатой со стороны покупателей и снижением стоимости денежных средств. Такое снижение может иметь место по двум причинами, во- первых, вследствие получения денег через определенный промежуток времени, во-вторых, ввиду разницы между номинальной стоимостью дебиторской задолженности и полученной суммы от ее уступки в результате перехода права ее истребования в результате факторинга. Таким образом очевидно, что рост доходности дебиторской задолженности прямой связи с ростом величины риска не имеет, это зависит от ряда перечисленных выше факторов.

Краткосрочные финансовые вложения также необходимо оценивать с точки зрения риска вложения в них, определяемого невозможностью превратить их в денежные средства, либо снижением их доходности. Возможность их превращения в денежные средства зависит от качества самих финансовых инструментов, которое в свою очередь определяется надежностью компании эмитента и доходностью самих бумаг. Таким образом, получается, что риск и доходность по краткосрочным финансовым вложениям тесно взаимосвязаны, но связь между ними весьма противоречивая, поскольку по рискованным не обладающим высокой надежностью ценным бумагам, может быть обещан высокий доход.

В отслеживании стоимости финансовых активов существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе.

Фундаментальный анализ базируется на представлении, что поведение курса ценных бумаг является следствием и отражением состояния дел в корпорациях-эмитентах.

Главное внимание уделяют анализу финансовой отчетности, публикуемой акционерными обществами и сравнению результатов за несколько лет. Рассматривают такие показатели, как объем продаж, общая выручка, балансовая и чистая прибыль, состав активов и рассчитывают: норму прибыли на акционерный капитал, коэффициенты ликвидности, рентабельности, оборачиваемости, соотношение собственных и заемных средств, коэффициент покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью корпорации.

Традиционный технический анализ основан на идее, что вся информация, которая может быть полезна для принятия решений на рынке, содержится в его истории, то есть в движении курсов ценных бумаг. Главным инструментом этой формы анализа выступает составлении графиков цен по дням биржевой торговли и их использование для прогнозирования будущих цен. Графический анализ выполняют не для отдельной корпорации, а по сектору рынка, для выявления тенденций, используемых потом в прогнозировании.

Современный подход базируется на новых способах проведения технического анализа. В нем, в отличие от традиционного технического анализа используют не графики, а расчетно-аналитические процедуры, опирающиеся на методы статистической обработки временных рядов. В последнее время отмечается тенденция к синтезу фундаментального и технического анализов.

Современный фундаментальный анализ базируется на построении математических моделей развития экономики в целом и отдельных организаций.