Политика. Формирование бюджета капиталовложений.

Управление инвестициями осуществляется в соответствии с инвестиционной политикой, в зависимости от приоритетов которой, формируют портфель инвестиций.

Инвестиционный портфель – это совокупность инвестиционных инструментов, обеспечивающих осуществление стратегии развития предприятия, получение дополнительной прибыли, диверсификацию вложений капитала. Инвестиционный портфель может включать: реальные инвестиции и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции (капиталовложения) в основные фонды и нематериальные активы для развития и совершенствования производственной деятельности предприятия

Финансовые инвестиции в различные виды финансовых активов, которые в зависимости от характера вложений подразделяются на: прямые инвестиции и портфельные инвестиции. Прямые инвестиции - внесение средств или имущества в уставных фонд другой организации для приобретения корпоративных прав. Портфельные инвестиции – приобретение различных видов ценных бумаг на финансовом рынке. По периоду инвестирования различают кратко- и долгосрочные портфельные инвестиции. Краткосрочные инвестиции характеризуются вложением капитала на период не более одного года, долгосрочные – на период более одного года.

Для оценки эффективности и риска инвестиционных проектов используются следующие методы: метод расчета чистой текущей стоимости; метод расчета рентабельности инвестиций; метод расчета внутренней нормы прибыли; метод расчета срока окупаемости инвестиций.

Метод расчета чистой текущей стоимости (NPV) основан на сопоставлении величины исходных инвестиций (1C) с общей сум­мой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение срока реализации проекта. Формула расчета чистой текущей стои­мости имеет вид:

CF₁ CF₂ CF_{n n} CF_t

NPV = ———— + ———— +.... + ———— – IC = Σ ——— – IC, (2.1)

(1 + k)¹ (1 + k)² (1 +k)^{n t = 1} (1 +k)¹

где CF_t (анг. cash flow) — поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t; k — желаемая норма прибыльности (рента­бельности), т.е. уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные фи­нансовые активы (на счет в банке, в государственные ценные бума­ги и др.), а не использовании на данный инвестиционный проект. Другими словами, k - цена выбора инвестиционного решения.

Если чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, то проект следует принять, если отрицательна или равна нулю - проект следует отвергнуть.

Пример. Предположим, что предприятие инвестирует капитал в сумме 500 тыс. руб. в проект со сроком реализации 4 года и пла­нируемой суммой ежегодного дохода в 150 тыс. руб. Целесообразно ли данное инвестирование средств при альтернативном вложении денег в банк под 10% и 6% годовых? Расчет показателя NPV приве­ден в таблице 3.1.

Расчет чистой текущей стоимости по проекту, тыс. руб. Таблица 2.1

Рассчитать чистую текущую стоимость проще по формуле бу­дущего аннуитете, поскольку денежные поступления по годам оди­наковы:

NPV_10% = (150 х PVA1_{4. 10%}) – 500, 0 = (150 x 3, 170) – 500, 0 = –24, 52;

NPV_6% = (150 x PVA1_4.6%) – 500, 0 = (150 x 3, 465) – 500, 0 = 19, 77

Расчет показывает, что при ставке 6% инвестирование средств в проект выгодно, так как чистая текущая стоимость составляет 19, 77 тыс. руб. При ставке 10% инвестирование средств в данный проект теряет экономический смысл, так как проект оказывается убыточным.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, как в при­веденном выше примере, а последовательное инвестирование фи­нансовых ресурсов в течение n лет, что более характерно для инвестиционной деятельности во многих отраслях экономики, то форму­ла для расчета NPV принимает следующий вид:

_n CF_{t n} IC_t

NPV = Σ ———— – Σ ————, (2.2)

^t=1 (1 + k)^{t t=1} (1 + k)^t

где IC_t -- инвестиционные затраты в период t.

Метод расчета рентабельности инвестиций РI (англ. profitability index) позволяет определить, какой доход получает инве­стор на 1 руб. инвестиций. Данный показатель рассчитывается по формуле:

_n CF_t

PI = Σ ————: IC. (2.3)

^t=1 (1 + k)^t

В случае если РI больше единицы, проект следует принять. если меньше или равен единицы — проект отвергается.

В отличие от показателя чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем, что позволя­ет его использовать при выборе одного проекта из ряда альтерна­тивных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании инвестиционного портфеля с максимальным значе­нием NPV.

Если вернуться к выше приведенному примеру с вложением средств в проект при разных банковских ставках, то уровень рента­бельности инвестиций составит:

150 х 3, 170

РI_10% = —————— = 0, 95;

150 х 3, 465

Pl_6% = —————— = 1, 04.

Таким образом, на 1 руб. инвестиций при ставке 10% годовых предприятие может получить только 0, 95 руб., а при ставке 6% го­довых – 1, 04 руб. дисконтированных денежных поступлений.

Метод расчета внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент окупаемости инвестиций IRR (англ. internal rate of return) показывает то значение ко­эффициента k, при котором NPV будет равно нулю.

Практическое применение данного метода затруднено, так как приходится обращаться к методу проб и ошибок, чтобы путем не­скольких последовательных приближений, итераций найти искомое значение IRR.

При этом вначале NPV определяется с помощью экс­пертно выбранной величины коэффициента дисконтирования.

Если при этом NPV оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины коэффициента дисконтирования (или наоборот — при отрицательном значении NPV), пока не удастся подобрать такой коэффициент дисконтирования, при которым NPV будет равна нулю.

Попробуем рассчитать показатели IRR для выше приведенного примера. Возьмем два произвольных значения коэффициента дис­контирования: k = 7%, k = 10%. Соответствующие расчеты с исполь­зованием табулированных значений приведены в таблице 2.2.

Исходные данные для расчета показателя IRR, тыс. руб. Таблица 2.2

При данных коэффициентах дисконтирования значение IRR будет равно:

19, 7

IRR = 6% + ———————— х (9% – 6%) = 7, 76%

19, 7 – (–14, 0)

Можно уточнить полученное значение. Допустим, что путем не­скольких итераций определены ближайшие целые значения коэф­фициента дисконтирования, при котором NPV меняет знак: при k = 7%, k = 8% IRR будет равно:

7, 6

IRR = 7% + —————— x (8% – 7%) = 7, 71%.

7, 6 – (–3, 1)

Таким образом, значение показателя IRR является своего ро­да барьерным коэффициентом дисконтирования. В приведенном выше примере инвестирование выгодно, если альтернативное вло­жение капитала не превышает уровень доходности 7, 7%.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций (РР). Рас­считаем срок окупаемости инвестиций при банковской ставке 6%. Для этого вначале определим целое количество лет, в течение ко­торых окупается проект и сумму, которая будет окуплена за этот пе­риод. Это число равно трем годам и в течение этого срока окупится 400, 9 руб. инвестиций. Таким образом, в четвертом году должны окупиться оставшиеся 99, 1 тыс. руб. инвестиций (500, 0 – 400, 9), или 83, 42% от суммы запланированного дохода в этом году (99, 1 / 118, 8 x 100%). Затем определяем число месяцев четвертого года, в тече­ние которых будет окупаться проект: 0, 8342 х 12 мес. = 10 мес. От­сюда следует, что проект окупится в течение 3 лет и 10 месяцев.

Приведенные расчеты показывают, что в зависимости от того, какой критерий эффективности выбран за основу на конкретном предприятии, могут быть сделаны различные выводы. В связи с этим при анализе инвестиционных проектов следует исходить из конкретных условий деятельности и поставленных целей.

Как пра­ вило. наиболее объективную оценку дает комплексное применение различных методов оценки эффективности проектов.

Оценка возможных рисков должна производиться посредством выявления их возможного влияния на результаты деятельности организации в перспективе и отражать результаты будущих управленческих решений с точки зрения их вероятностной оценки.

Риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски) представлены следующими видами рисков:

- риски капитальных вложений и прямых финансовых инвестиций в предприятия различных отраслей экономики;

- риски деятельности фирмы на финансовом рынке (риски упущенной выгоды, риски снижения доходности).

В качестве показателей оценки рисков целесообразно использовать известные показатели абсолютной и относительной колеблемости: дисперсию, среднеквадратическое отклонение действительного значения случайной величины от ее наиболее ожидаемого значения, бета-коэффициент и другие.

В управлении реальными инвестициями существуют некоторые особенности. При управлении реальными инвестициями осуществляются капитальные вложения, которые являются более сложным объектом управления, чем финансовые. При управлении капитальными вложениями в задачи финансового менеджера входит:

1) обоснование вариантов решений о финансировании капитальных вложений и определение источников их финансирования;

2) организация финансирования капитальных вложений;

3) мониторинг инвестиционных проектов;

4) организация выхода из проекта в случае необходимости;

5) определение фактической эффективности капитальных вложений.

В процессе расчета первоначальных инвестиций по каждому инвестиционному проекту необходимо выяснить, по какой цене можно приобрести (построить) то, что нужно для осуществления проекта (здания, сооружения, машины, оборудование, лицензии и т.д.), какие требуются дополнительные затраты (на доставку монтаж, подготовку кадров и т.д.), а также какой доход можно получить от продажи заменяемого имущества. Инвестиционный проект может быть отклонен уже на этом этапе из-за невозможности профинансировать первоначальные капитальные вложения. Если проект может быть профинансирован, то необходимо оценить его эффективность, посредством описанных выше методов расчета: чистой текущей стоимости; рентабельности инвестиций; внутренней нормы прибыли; срока окупаемости инвестиций.

Использование этих методов существенно помогает принимать решения по инвестициям, может служить их основой, но обязательно должно дополняться неформализованными подходами, основанными на опыте и интуиции менеджеров.

После выбора наиболее выгодного варианта инвестиционного проекта необходимо определить оптимальную стратегию финансирования капиталовложений, которая представляет собой программу, содержащую суммы, привлекаемые за счет каждого собственного или заемного источника, сроки их привлечения, продолжительность периода, на который привлекаются средства. Проект может финансироваться в несколько периодов, которые будут отличаться сочетанием собственных и заемных источников, что должно найти отражение в программе.

Бюджет капиталовложений относится к вспомогательным бюджетам, используемым при формировании основного бюджета компании. Бюджет капиталовложений включает два документа: смету капитальных затрат и график гашения к смете капитальных затрат.

В смете капитальных затрат постатейно указываются виды капитальных вложений, нуждающихся в осуществлении в определенные периоды, с указанием сумм этих вложений по методу начисления. Результаты расчетов сметы капитальных вложений используются для составления кредитного плана, сметного баланса и плана распределения прибыли.

График гашения к смете капитальных вложений отражает фактическое расходование денежных средств по каждой статье капитальных вложений в привязке к периодам времени. Результаты расчетов этого графика используются в бюджете движения денежных средств и в кредитном плане.

Для реализации на практике разработанной стратегии финансирования необходимо выполнить следующие процедуры по практическому привлечению заемных источников капиталовложений: заключить кредитные договора с банками, инвестиционными фондами и другими финансовыми посредниками а также организовать первичное размещение ценных бумаг.

После начала финансирования капиталовложений необходимо обеспечить мониторинг инвестиционного проекта, чтобы вовремя выявить и устранить отклонения от инвестиционной программы.

Осуществление капиталовложений связано с определенными инвестиционными рисками, поэтому в ряде случаев необходимо иметь варианты выхода из проекта еще до завершения капиталовложение, или уже после введения объектов капиталовложений в эксплуатацию. Из имеющихся вариантов выбирают тот, который может свести к минимуму финансовые потери в результате отказа от проекта.

В процесс управления капитальными вложениями также входит процедура постаудита, которая включает сравнение фактических результатов с запланированными и выяснение причин возникновения отклонений.

Тема лекции 6: Управление источниками долгосрочного финансирования,