Глава 3. Управление источниками финансирования организации

Тема лекции 9: Управление источниками финансирования организации.

Одной из базовых концепций в теории капитала является концепция цены капитала. Она сводится не только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также, характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Цена капитала – общая сумма средств, которую следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Ц капит = ИО капит: С капит, (3.1.)

где Ц капит – цена капитала;

ИО капит – издержки по обслуживанию капитала;

С капит, -- стоимость капитала

Многими учеными также характеризуется зависимость цены капитала от его структуры и определяется как сумма долей каждого из источников капитала - d i и цены каждого источника - Ц i.

N

Ц кап. = ∑ di х Цi, (3.2)

I-1

где n – количество имеющихся видов капитала

Можно выделить три основных источника капитал: акционерный капитал; отложенная прибыль (нераспределенная); заемный капитал. Издержки на обслуживание собственного и заемного капитала будут различны, отсюда и цена привлекаемого с их помощью капитала будет рассчитываться по разному.

Собственный капитал состоит из простых и привилегированных акций, поэтому издержками на обслуживание капитала будут являться уплачиваемые по ним дивиденды.

Цена заемного капитала будет зависеть от источника его привлечение. Поэтому, издержками на обслуживание заемного капитала будут являться:

- проценты за кредит;

- арендная плата по финансовому лизингу;

- проценты по облигационным займам;

- проценты по векселям.

В отличие от собственного при оценке заемного капитала нужно учитывать влияние налогов, поскольку часть процентов за использование кредитов списывается на себестоимость.

Финансовый менеджер должен знать цену капитала предприятия для следующих целей:

1. для определения уровня финансовых издержек организации с целью поддержания своего экономического потенциала (имеется ввиду расчет цены собственного и заемного капитала);

2. для обоснования принимаемых решений по инвестиционных проектам. Известно, что инвестиционный проект может быть отвергнут если его чистая современная стоимость (NPV) меньше нуля, индекс рентабельности проекта (PI) меньше единицы, а внутренняя норма рентабельности (IRR), ниже чем цена капитала организации;

3. цена капитала рассчитывается для управления структурой капитала, в этом случае наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала;

4. Цена капитала используется при оценке цены фирмы. Если в основу такой оценки положить критерий максимума распределяемого дохода организации на единицу цены ее капитала. То цена фирмы будет тем выше, чем ниже цена ее капитала

Собственный капитал является финансовой основой организации. В его состав входят: уставный фонд, резервный и добавочный капитал, целевые финансовые фонды и нераспределенная прибыль.

Уставный фонд представляет собой первоначальную сумму собственного капитала, инвестированную в формирование активов организации на начальном этапе бизнеса. Размер уставного капитала декларируется в учредительных документах и остается неизменным вплоть до их перерегистрации. Для организаций некоторых организационно-правовых форм и видов деятельности (например, банков, страховых организаций) минимальный размер уставного фонда регулируется законодательно.

Резервный капитал представляет собой часть собственного капитала предназначенного для внутреннего страхования хозяйственной деятельности. Формирование резервов осуществляется, главным образом, за счет прибыли. Размер резервного капитала также определяется учредительными документами. Минимальный размер отчислений в резервный фонд, также в ряде случаев регулируется законодательством.

Добавочный капитал формируется в результате прироста стоимости внеоборотных активов (в результате их переоценки), а также вследствие расхождений в продажной и номинальной стоимости акций в процессе формирования уставного капитала, Этот вид собственного капитала образуется, главным образом в организациях с высокой долей внеоборотных активов при высоком уровне их обесценения, под воздействием инфляции, а также в акционерных обществах открытого типа.

Целевые финансовые фонды образуются при поступлении финансовых средств из бюджета и внебюджетных источников, от других организаций и физических лиц для осуществления мероприятий целевого назначения.

Нераспределенная прибыль представляет собой часть прибыли, не использованной на потребление собственниками и персоналом. Как правило, эта прибыль предназначена для реинвестирования в деятельность организации.

Собственные источники финансирования могут быть сформированы за счет внутренних и внешних источников финансовых ресурсов. Внутренние источники финансовых ресурсов – превалирующая часть собственного капитала. К ним относятся амортизационные отчисления и прочие источники.нтами. рибыли. Размер реззля внутреннего страхования хозяйственной деят В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов ведущая роль принадлежит дополнительному паевому или акционерному капиталу, который может привлекаться путем дополнительных взносов в уставный капитал или путем дополнительной эмиссии акций, К прочим внешним источникам относятся безвозмездно получаемые материальные и нематериальные активы, а также финансовая помощь.

Управление собственным капиталом является одним из важнейших аспектов финансовой политики организации, которая заключается в обеспечении необходимого уровня самофинансирования организации. Основными этапами разработки такой политики являются следующие этапы:

1) Анализ сложившегося потенциала финансовых ресурсов:

- их объема, структуры и динамики по сравнению с предыдущим периодом;

- соответствия темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж;

- соотношения внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимости различных источников финансирования собственного капитала;

- состояния значений коэффициентов автономии и самофинансирования и их динамики;

2) Определение потребность в собственных финансовых ресурсах организации на основе соотношения:

СКплан = Ккп*dск – Пр +А (3.3)

где, СКплан – дополнительная потребность в собственном капитале на планируемый период;

Ккп – совокупный капитал на конец планируемого периода;

dск – удельный вес собственного капитала в общей сумме;

Пр – размер реинвестируемой прибыли в плановом периоде;

А – амортизационный фонд на конец планируемого периода.

Расчет потребности в дополнительных собственных источников финансирования производится на основе данных агрегированного баланса на планируемый период по со совокупному капиталу, желаемой доле собственного капитала в балансе, а также с учетом инвестиционной политики на планируемый период, которая определяет размер реинвестированной прибыли в плановом балансе.

3) Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников (внутренних и внешних). В результате такой оценки принимается управленческое решение относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов. В качестве таковых могут выступать: изменение амортизационной политики; формирование эффективной политики распределения прибыли; решение об увеличении уставного капитала за счет роста долей пайщиков, расширения их числа и дополнительной эмиссии акций.