Хеджирование.

Цель данной операции заключается в полном или частичном устранении потерь при неблагоприятном изменении цены базового актива фьючерсного контракта. Поэтому подобные операции исполняют участники рынка, связанные с базовым активом.

Хеджирование продажей фьючерса.

Пример 1.3.1.

11.03.2008

Акции Газпрома стоили 300 рублей за акцию. У инвестора имеется 1000 акций Газпрома. Он опасается снижения стоимости акций и продает 10 фьючерсных контрактов GZМ8 по 30450 пунктов.

Получаем базис в размере 30450 - 300*100=450 пунктов.

Предположим, акции упали на 30 рублей до 270 рублей. Соответственно, при неизменном базисе, фьючерс стоит 30450-30*100=27450пунктов. Результат:

• Потери по акциям: (270-300)*1000=-30000 рублей.
• Прибыль по фьючерсам: (30450 – 27450)*10= 30000 рублей.

Предположим, акции выросли на 30 рубля до 330 рублей. Соответственно, при неизменном базисе, фьючерс стоит 30450+30*100=33450пунктов. Результат:

• Прибыль по акциям: (330-300)*1000=30000 рублей.
• Убыток по фьючерсам: (33450 – 30450)*10= -30000 рублей.

Таким образом, потери и прибыль по акциям скомпенсированы прибылью и убытками по фьючерсу. Максимальная прибыль инвестора равняется базису, который он получит в момент окончания срока контракта.

Данный пример рассматривал ситуацию полного хеджирования, когда базовый актив полностью закрыт фьючерсными контрактами. Рассмотренная ситуация может быть интересна для трейдера, который не может сегодня осуществить продажу актива. Например, брокер, скупающий акции у населения, т.к. переоформление акций требует определенного времени. Также, данная схема, может быть интересна инвестору, заинтересованному в получении дивидендов и базиса, но не желающего принимать риски изменения стоимости акций.

Вернемся к примерам 1.2.3 и 1.3.1. Если инвестор дождется окончания срока контракта, то он заработает:

• Дивиденды: 2, 66 руб. на акцию.
• Базис 450 пунктов на контракт.

Всего: 2, 66*1000+450*10=7150 рублей.

В большинстве случаев можно столкнуться с техникой частичного хеджирования. В данном примере, трейдер мог продать не 10 контрактов, а 5 и оставить открытыми риски по 500 акциям, что может принести ему дополнительную прибыль или убыток.

Хеджирование покупкой фьючерса.

Пример 1.3.2.

14.09.2007

Инвестор, положивший свои средства на депозит до декабря, считает, что акции Газпрома вырастут и готов добавить их в свой портфель по данной цене, но не хочет досрочно снимать деньги и терять проценты по вкладу. Он приобретает фьючерсный контракт.

Цена акции – 268 руб. за акцию.

Стоимость фьючерса – 27500 пунктов.

Базис – 27500-268*10=700 пунктов.

Инвестор покупает 10 контрактов.

10.12.2007

Цена акции – 345 руб. за акцию.

Стоимость фьючерса – 34500 пунктов.

Инвестор продает фьючер и покупает 1000 акций.

Финансовый результат:

• Потенциальная прибыль по акциям: (268-345)*1000 = 77000 рублей.
• Прибыль по фьючерсам: (34500-27500)*10=70000 рублей.
• Общий итог: -7000 рублей относительно прибыли по акциям. Произошла потеря базиса на 10 контрактах.

Но, все это время деньги инвестора находились на депозите и это принесло ему определенный доход, который должен компенсировать потерю в базисе.

В данном примере также производилось полное хеджирование.

Номинальное значение базиса можно поставить в соответствие процентным ставкам.

Пример 1.3.3..

В предыдущем примере у нас базис равнялся 700 пунктам.

Для покупки 10 акций необходимо 26800 рублей.

Между покупкой фьючерса и закрытием контракта 90 дней.

Тогда заключенную в базисе процентную ставку можно рассчитать следующим образом:

(700/26800)*365/90=0, 105 или 10, 46% годовых.

Если денежные средства инвестора были размещены с доходность выше 10, 5%, то он не только компенсировал потери по базису, но и получил дополнительную прибыль.

Хеджирование индексом РТС.

Мы рассмотрели хеджирование прямым фьючерсным контрактом. Однако, если у нас есть портфель из нескольких акций, то проведение подобного хеджирования не всегда целесообразно. Бывает удобнее использовать фьючерс на индекс, в который входят акции из портфеля.

Однако, если наш портфель сформирован не в точной пропорции к индексу, то сложно определить сколько необходимо фьючерсных контрактов для страхования рисков. Для этого введем понятие корректирующего праметра – бета.

Коэффициент Бета.

Коэффициент БЕТА - показывает зависимость между доходностью актива (портфеля) и доходностью рынка (в нашем случае индекса РТС).

Где

- коэффициент корреляции i-й акции и индекса.

- коэффициент ковариации i-й акции и индекса.

- среднее квадратическое отклонение i-й акции.

- среднее квадратическое отклонение индекса.

Т.к. в расчетах данного параметра участвует корреляция, то коэффициент показывает зависимость активов.

Активы с бетой больше единицы более рискованны чем индекс, но и доходность по ним должна превышать доходность индекса, а с бетой меньше единицы — менее рискованны чем индекс РТС.

Активы с отрицательной бетой являются ценными инструментами для диверсификации портфеля, т.е. зависимость актива и индекса обратная.

Данный параметр используется в качестве коэффициента хеджирования.

Где,

V – стоимость портфеля в долларах США.

N – Количество фьючерсных контрактов.

RTS – значение индекса РТС на спот рынке.

2 – стоимость пункта индекса РТС в долларах США.

Пример 1.3.4.

На 12 сентября 2008 у нас находится портфель из 5 акций

Табл. 1.3.1.

Общая стоимость портфеля 493984$. Рассчитаем совокупную бету, как средневзвешенное значение:

Бета=(80380*1, 0766+…+91544*1, 3658)/493984=1, 195

Определим необходимое количество фьючерсов:

N = (493984/1340*2)*1.195=220.3

Таким образом, необходимо продать 220 фьючерсных контрактов по 134000 пунктов.

На 17 октября 2008 наши акции стоили:

Табл. 1.3.2.

Общая стоимость портфеля 251802$.

Убытки по портфелю: 215802-493984=-242182$.

Фьючерс стоил 70600 пунктов:

Прибыль по фьючерсам: (134000-70600)*0, 02*220=278960$.

Общий результат: 36778$.

При проведении подобного хеджирования следует помнить, что коэффициент бета рассчитывается исходя из предыдущих исторических данных, поэтому в реальных ситуациях возможны погрешности. Для более точного результата, необходимо постоянно отслеживать изменения в данном коэффициенте и производить коррекцию в хеджевых позициях.

В нашем примере, мы попали в полосу изменения волатильности на рынке, что привело к неточности в коэффициенте, но это неточность позволила нам получить определенную прибыль, т.е. наша позиция была перехеджирована. Также, в примере не учитывалось изменение курса доллара, который в этот период существенно изменялся.