Главная страница Случайная страница
КАТЕГОРИИ:
АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника
Обоснование ставки дисконтирования
|
|
Поскольку рассматриваются различные схемы финансирования, то и ставки дисконтирования рассчитываются на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Выбор ставки дисконтирования зависит от типа денежного потока.
| Тип денежного потока | Вид ставки дисконтирования |
| Финансирование за счет инвестированных средств | CE (стоимость собственного капитала) |
| Финансирование за счет средств инвесторов и кредитных ресурсов | WACC (средневзвешенная стоимость капитала) |
| Финансирование за счет средств инвесторов, кредитных ресурсов, лизинга оборудования | WACC (средневзвешенная стоимость капитала) |
В рамках данного проекта в целях расчета ставки дисконтирования для активов применена модель оценки капитальных активов (САРМ).
В соответствии с данной моделью ставка дисконтирования определеяется по формуле:
r = rf + β *(rm - rf ) + C+S1+S2
где:
r – ставка дисконтирования на собственный капитал;
rf – безрисковая ставка дохода;
β – коэффициент бета;
(rm - rf) – рыночная премия за риск;
С – страновой риск;
S1 – премия за размер компании;
S2 – дополнительная премия за риск, характерный для оцениваемого бизнеса.
В качестве безрисковой ставки целесообразно выбрать доходность по государственным ценным бумагам. в качестве безрисковой ставки была принята эффективная доходность к погашению по долгосрочный казначейским облигациям Правительства США со сроком погашения в 2039 году. По состоянию на 23.11.2009 ее значение составило – 4, 375%.[1]
Коэффициент бета представляет собой меру риска. В модели САРМ риск разделяется на две категории: систематический и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия.
Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента бета. Коэффициент бета отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на данном рынке.
Коэффициент бета без учета долговой нагрузки принят на уровне среднего значения для американских компаний сопоставимой отрасли – 0, 51.[2]
Затем определен коэффициент бета с учетом долговой нагрузки по отрасли и предельной налоговой ставки по налогу на прибыль:
β l = β u *(1+ (1- t) * (D / E)), где:
β l – коэффициент бета Предприятия с учетом долговой нагрузки и предельной налоговой ставки по налогу на прибыль;
β u – значение коэффициента бета без учета долговой нагрузки и предельной налоговой ставки по налогу на прибыль (значение = 0, 51, источник: www.damodaran.com, отрасль Property/Hotel/Restaurant);
t – предельная налоговая ставка, используемая Предприятием (ставка налога на прибыль = 20%, Налоговый Кодекс РФ);
D/E – коэффициент «долг/собственный капитал»
Для оценки эффективности проекта на собственный капитал коэффициент бета определен как:
0, 51* (1+(1-0, 20)*0)=0, 51. (D/E=0)
Для оценки эффективности проекта с привлечение кредита (D/E = 0, 5)
0, 51*(1+(1-0, 2)*0, 5) = 0, 714
Расчет ставки дисконтирования приведен в таблице №1.
Таблица №1 «Расчет ставки дисконтирования»
| Показатель | Обозначение | Значение | Источник |
| Безрисковая ставка дохода | Rf | 4, 375% | Доходность по бондам США со сроком погашения в 2039 г. |
| Безрычаговый коэффициент бета | bu | 0, 51 | |
| Коэффициент D/E | D/E | 0, 50 | Расчетное значение (сумма кредитных средств/бюджет проекта) |
| Налоговая ставка | t | 20% | Ставка налога на прибыль РФ |
| Рычаговый коэффициент бета | bi | 0, 714 | Расчетная формула |
| Рыночная премия за риск | Rm-Rf | 5, 19% | Среднее геометрическое за период |
| Премия за страновой риск | C | 3% | РФ, рейтинг Baal |
| Премия за размер компании | S1 | 3, 95% | Компания со сверхнизкой капитализацией (0-586 млн.долл) |
| САРМ (долларовая номинальная доналоговая) | 15, 03% | Расчетная формула | |
| Еврооблигации Russia 30 в USD | на 23.11.2009 | 5, 27% | Погашение 2030 год |
| ОФЗ-46020 в RUR | на 23.11.2009 | 9, 12% | Погашение 2036 год |
| САРМ (рублевая номинальная доналоговая) | 19, 24% | Расчетная формула |
Стоимость собственного капитала – 19, 24%. При расчете эффективности проекта при условии финансирования за счет собственных средств ставка дисконтирования принимается на уровне 19, 24%.
При финансировании с привлечением заемного капитала (кредита, лизинга, и т.п.) ставка дисконтирования принимается равной средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Ставка по кредитным ресурсам – 18%.
WACC = 0, 5*19, 24+(1-0, 2)*0, 5*18 = 16, 82%.