Управление денежными активами предприятия

По мнению Дж. Кейнса значимость денежных средств определяется тремя основными причинами:

- рутинность (денежные средства используются для выполнения текущих обязательств).

- предосторожность (денежные средства необходимы для выполнения непредвиденных платежей).

- спекулятивность (постоянно существует вероятность того, что неожиданно представится возможность выгодного инвестирования).

Исходя из этого, возникают следующие задачи управления денежными средствами предприятия:

1. определение базового запаса денежных средств для выполнения текущих расчетов;

2. поддержание определенного страхового запаса денежных средств на случай непредвиденных обстоятельств.

3. формирование определенной величины свободных денежных средств для возможности их инвестирования.

Решение этих задач неразрывно связано с решением одной из основных задач финансового менеджмента: необходимость поддержания текущей платежеспособности и возможность получения дополнительной прибыли (рентабельности) входят в противоречие друг с другом.

Таким образом к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. В западной практике наибольшее распространение получили: модель Баумоля (1952 г.), модель Миллера-Орра (1966 г.), модель Стоуна (1972 г.)

Основными положениями теории Баумоля являются:

1. постоянство потока расходования денежных средств

2. хранение всех резервов денежных активов в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений

3. изменение остатка денежных активов от максимально возможного до минимального равного нулю.

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, а затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:

, (25)

где V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

с - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.

Если финансовый менеджер берет на вооружение модель Баумоля, несложно сформулировать некоторые очевидные рекомендации по управлению целевым остатком денежных средств:

а) если единовременные расходы по взаимной конвертации де­нежных средств и ликвидных ценных бумаг велики, модель реко­мендует иметь относительно большой целевой остаток;

б) если расходы по хранению денежных средств, принимаемые в размере упущенной выгоды (неполученный процент по безрис­ковым финансовым активам), велики, модель рекомендует поддер­живать относительно небольшой целевой остаток.

Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли - стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточ­ное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела (рис. 12):

Рис. 12 - Определение оптимального остатка денежных средств (модель Миллера-Орра)

Реализация модели осуществляется в несколько этапов.

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем).

2. По статистическим данным определяется вариация ежед­невного поступления средств на расчетный счет (v).

3. Определяются расходы (Рх) по хранению средств на расчет­ном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (например, комиссионные, уплачива­емые в пунктах обмена валюты).

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле 26:

(26)

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Ов), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

Ов = Он + S (27)

6. Определяют точку возврата (Тв) - величину остатка де­нежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вер­нуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он, Ов):

Тв = Он + (S/3) (28)

Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптимальных сумм остатков денежных средств, обе приведенные модели пока еще сложно использовать в отечественной практике финансового менеджмента по многим причинам, основными из которых являются: нехватка оборотных активов на предприятиях; замедление платежного оборота, ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность.

Модель Стоуна (1972 г) во многом похожа на модель Миллера-Орра. Основной особенностью модели Стоуна является то, что действия финансового менеджера в текущий временной период будут определяться его прогнозом на ближайшее будущее. Следовательно, достижение верхнего предела не вызовет немедленного перевода наличности в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются относительно высокие расходы денежных средств. Тем самым минимизируется число конвертационных операций и, следовательно, снижаются расходы.