Нью-йоркская товарная биржа

Характерно, что во всех фьючерсных контрактах время поставки выбирается продавцом в пределах установленного периода поставки. Это означает, что продавец определяет, когда в период поставки он подготовит нотис (извещение) о своем намерении осуществить поставку. После того как нотис получен покупателем, реальная поставка совершается спустя один—два дня. Правила большинства бирж позволяют также продавцу выбрать конкретный сорт к. поставке и место поставки, так как контракт оговаривает допустимость поставки нескольких сортов выше и качеством ниже того, который закреплен условиями контракта. Эта оговорка делает контракт более привлекательным для пользователей. Биржа устанавливает также не одно, а несколько пунктов поставки (склады, хранилища), что позволяет производителям выбирать этот пункт в зависимости от своего географического положения.

Для большей части товаров поставки начинаются до наступления последнего дня торговли. В любой момент после первого дня извещения продавцы могут уведомить расчетную палату биржи о своей поставке, указав конкретный сорт товара и пункт будущей поставки. Расчетная палата далее распределяет нотисы среди держателей длинных позиций. По этим контрактам все поставки должны быть выполнены к последнему дню торговли.

Для некоторых других товаров и финансовых инструментов первый день извещения следует сразу за последним днем торговли. Сама процедура похожа, однако на этих рынках во время периода поставки не разрешаются открытие новых позиций и ликвидация путем офсетной сделки.

Существует два типа нотиса о поставке:

переводимый и непереводимый.

Если держатель длинной позиции получает переводимый нотис (transferable notice) — даже если по контракту еще идет торговля, — он должен принять его. Однако при этом, если он не хочет принимать товар, ему следует продать фьючерсный контракт и закрыть длинную позицию, передав нотис новому покупателю. Поскольку товар уже находится на складе и готов к поставке, на перевод нотиса дается ограниченное время (обычно 30 мин). На нотисе (в определенном месте) каждым покупателем делаются передаточные отметки и обозначается время, когда он был получен. Если нотис остается в руках покупателя более чем 30 мин (или другое установленное время), то он считается принятым, или " остановленным" (stopped). Последний держатель нотиса должен принять поставку.

С непереводимым нотисом поступают по-другому. Покупатель после получения нотиса еще может продать контракт до наступления последнего дня торговли. Но нотис не переводится сразу же на нового покупателя. Получатель нотиса должен держать его до следующего дня и оплатить один день складских расходов. Но, поскольку он продал свой контракт, он выписывает новый нотис и посылает его в расчетную палату после закрытия торговли в день совершения сделки. Эта процедура называется повторным выставлением нотиса (retendering the notice). На следующий день расчетная палата суммирует совершенные операции. Покупатель имеет две сделки на своем счете: одну — по фьючерсной позиции, а другую — по реальному товару. Большинство фьючерсных рынков используют непереводимый нотис.

• Процедура поставки начинается, когда продавец информирует свою брокерскую фирму о намерении поставить товар. Если эта брокерская фирма является одновременно и клиринговой фирмой биржи, то она совершит эту процедуру напрямую с расчетной палатой. Если же нет, то тогда брокерская фирма будет действовать через одну из клиринговых фирм биржи. После проверки действительного наличия товара клиринговая фирма посылает нотис в расчетную палату биржи. Расчетная палата затем распределяет согласно своим правилам нотисы среди держателей длинных позиций. Согласно одному из методов расчетная палата распределяет все нотисы среди клиринговых фирм, имеющих нетто-длинные позиции, пропорционально их доле среди всех контрактов данного месяца поставки. Далее клиринговая фирма распределяет полученные нотисы среди своих клиентов, имеющих длинные позиции. Как правило, в первую очередь нотисы получают клиенты, дольше всех державшие > длинную позицию.

Используется и другой метод. Из клиринговых фирм образуется пул и определяется число длинных позиций, открытых до какой-либо даты. Затем расчетная палата распределяет полученные в определенный день нотисы среди фирм пропорционально числу длинных позиций, которые имеет каждая фирма. Например, расчетная палата Чикагской торговой биржи получила определенное число нотисов на кукурузу с поставкой в июле. Она может решить, что они будут вручены всем держателям длинных позиций, открытых до 15 июня. Затем расчетная палата рассылает нотисы всем клиринговым фирмам, которые информировали о наличии клиентов, купивших контракты до указанной даты.

После получения нотиса покупателем сама поставка совершается через один-два дня, в зависимости от правил конкретной биржи и специфики контракта. После поставки покупатель осуществляет платеж чеком продавцу и получает складское свидетельство, в котором указаны количество и сорт товара, находящегося на официальном складе биржи. При поставке финансовых инструментов покупатель получает документацию, подтверждающую его право собственности на соответствующие ценности, находящиеся в банке, уполномоченном биржей.

• Расчет наличными (cash settlement). Для некоторых контрактов предусмотрен расчет наличными вместо реальной поставки. В этом случае товар не поставляется, а покупатель получает сумму, равную стоимости товаров или финансовых инструментов, которые он получил бы при обычных обстоятельствах. Наличная стоимость определяется по специальной формуле, установленной соответствующей биржей.

• Учет процедуры поставки довольно сложен. Так, очень часто полагают, что цена, по которой будет совершена поставка, — это та самая цена, по которой был куплен контракт. Например, если клиент купил июньский контракт на золото 1 апреля по цене 395, 00 долл. за унцию, предполагается, что он заплатит 39500 долл. (395 долл. х 100 унций) в случае принятия поставки.

На самом деле это не совсем так. Покупатель заплатит ту цену, которая действует в день выписки нотиса. Рассмотрим пример.

1 апреля: клиент покупает июньский контракт на золото по цене

395, 00 долл. за унцию, предполагая принять поставку.

1 июня: продавец посылает нотис в расчетную палату. Текущая расчетная цена золота составляет 410, 30 долл.

2 июня: покупатель получает нотис и должен принять поставку и оплатить складское свидетельство на 100 унций золота

3 июня: покупатель получает товар и платит 41030 долл. (410, 30 долл. За унцию х 100 унций).

Этот пример показывает, что происходит на практике, однако это не означает, что для покупателя цена сделки стала 410, 30 долл. вместо 395, 00 долл. Следует помнить, что покупатель ко дню получения нотиса имел прибыль на своем фьючерсном счете в размере 15, 30 долл. за унцию. Поэтому, хотя поставка была оплачена по цене 410, 30 долл., нетто-цена с учетом прибыли в 15, 30 долл. составила 395, 00 долл. Счета покупателя выглядят следующим образом:

Результат: прибыль 15, 30 долл. за унцию х 100 унций = 1530 долл. нетто-затраты = 39500 долл. (395 долл. за унцию).

Брокерская фирма закрывает фьючерсную позицию покупателя по цене, указанной в нотисе, и кредитует его счет на 1530 долл. Затем она дебетует его счет по поставке на 41030 долл., который он и должен оплатить.

Теперь рассмотрим в деталях, как учитывается на счетах клиента поставка с использованием непереводимого нотиса.

Предположим, клиент открыл в пятницу длинную позицию по апрельскому фьючерсу на золото по цене 420, 00 долл. В понедельник расчетная цена апрельского контракта составила 422, 70 долл. Во вторник (первый день нотиса) покупатель получает нотис о поставке, в котором указывается цена 422, 70 долл. за унцию (счет составляет 42270 долл.), т.е. расчетная цена предыдущего дня. Во вторник же покупатель продает свой апрельский контракт по цене 430, 00 долл., после чего цены падают вниз, и рынок закрывается при цене 421, 50 долл. Очевидно, что клиент, купивший контракт по цене 420, 00 долл. и продавший по цене 430, 00 долл., имеет прибыль по сделке 1000 долл. (10 долл. х 100 унций). Однако в эту схему вклинивается нотис, и общая схема меняется.

Во вторник клиринговая фирма получает нотис о поставке и тут же информирует расчетную палату о намерении вновь выставить нотис. Это делается в среду, и в нотисе указывается расчетная цена вторника. В целом ситуация выглядит следующим образом.

Пятница:

клиент покупает апрельский фьючерс на золото по цене 420, 00 долл. Понедельник:

клиент получает нотис на поставку по цене 422, 70 долл.,. клиент продает апрельский контракт новому покупателю по цене 430 долл.,

расчетная цена апрельского контракта составила 421, 50 долл.,

клиент просит клиринговую фирму подготовить нотис на поставку по цене 421, 50 долл.

Среда:

новый покупатель получает от расчетной палаты нотис на поставку

по цене 421, 50 долл., первый покупатель принимает поставку и должен заплатить 42270 долл.

Четверг:

- первый покупатель передает новому покупателю складское свидетельство, полученное накануне, и получает от него платеж в размере 42150 долл.

Как видим, период урегулирования в контракте на золото установлен в один рабочий день со дня, когда нотис был получен покупателем Так, наш покупатель получил нотис во вторник, но не получил свидетельства и не совершал оплаты до среды. Этот день позволяет покупателям и продавцам подготовить необходимые документы и совершить другие приготовления, необходимые для поставки. Так же предусмотрен период в один день с момента, когда продавец информирует расчетную палату о намерении совершить поставку, и до момента вручения нотиса покупателю. Этот день необходим расчетной палате для своих приготовлений. Наконец, цена нотиса — это расчетная цена дня, предшествующего дню выписки нотиса, т.е. за два дня до самой поставки. Так установлено, поскольку эта цена является самой " свежей" имеющейся ценой в момент, когда расчетная палата готовит нотисы для покупателей.

На счетах клиента операция отражается следующим образом: в понедельник брокерская фирма отмечает продажу апрельского контракта на фьючерсном счете по цене 422, 70 долл., закрывает фьючерсную сделку и дебетует счет поставки на 42270 долл. После выписки нотиса брокерская фирма отмечает покупку фьючерса по цене 421, 50 долл. и закрывает продажу по 430, 00 долл., а также кредитует счет поставки на 42150 долл. (сумма, которую клиент получит от нового покупателя). В результате

Чистая прибыль = 1120 - 120 = 1000 долл.

Безусловно, такой механизм может показаться слишком сложным. Однако это объясняется необходимостью отделить фьючерсные счета и счета по реальным операциям и необходимостью расчетов день-в-день по фьючерсным счетам. Для клиентов эта процедура не является преградой для фьючерсной торговли, так как их обслуживают квалифицированные брокерские фирмы.

Почему же при столь тщательно разработанном механизме поставки лишь 1—2% всех фьючерсных сделок завершаются реальной передачей товара? Причины такой ситуации различны для продавца и покупателя.

Для продавца условия биржевых контрактов не всегда приемлемы для реальной поставки. Во-первых, не всегда удобно стандартное качество, которого следует придерживаться, в то время как в реальных сделках партнеры могут найти индивидуальные условия. И хотя по большинству контрактов база поставки предусматривает несколько сортов, но размеры скидок и премий по ним четко оговорены условиями контракта и не могут быть изменены.

Для покупателей поставка по биржевым контрактам часто сопряжена с неудобством и дополнительными расходами и трудностями. Покупателям до последнего момента не известны такие важные элементы любой сделки, как конкретный сорт товара, конкретное его местонахождение (склад или порт), время в течение месяца поставки, в которое он получит товар. Все эти вопросы согласно условиям биржевых сделок относятся на усмотрение продавца.

К примеру, если продавец поставил товар самого низкого из допустимых сортов, то это может потребовать дополнительных расходов покупателя на изменение в технологии. При этом скидка за сортность строго фиксирована, тогда как в прямых переговорах покупатель мог бы настаивать на ее увеличении.

Поэтому продавцы биржевых контрактов идут на поставку по ним в тех случаях, когда это даст определенный выигрыш по ним в соотношении цен реального товара и биржевых котировок, а также в спекулятивных целях при игре на понижение.

Производители низкосортной продукции идут на поставку при избытке предложения на рынке реального товара. Покупатели биржевых контрактов идут на получение товара при его остром дефиците на реальном рынке.

• Открытая позиция и объем торговли. Среди множества показателей, характеризующих фьючерсные рынки, есть основные, регулярно приводимые в биржевых бюллетенях, и второстепенные, используемые в определенных целях. Среди основных показателей — показатели открытой позиции и объема торговли. Открытая позиция (open interest) обозначает число контрактов, которые в какой-либо момент остаются неликвидированными. Объем торговли (volume) обозначает число покупок и продаж, которые совершены в какой-либо день.

Рассмотрим пример, иллюстрирующий эти два показателя, имея в виду, что каждый раз продается и покупается один контракт.

Как видим, В просто перевел свой контракт на нового покупателя Е, что не отразилось на показателе открытой позиции.

Среда

С и D ликвидировали свои позиции, что уменьшило открытую позицию на 1, a Е передал свою позицию F, что не отразилось на этом показателе.

Влияние на открытую позицию типа сделки иллюстрирует табл. 2.8.

Таблица 2.8. Влияние типа сделки на открытую позицию

В действительности открытая позиция и объем торговли на активных фьючерсных рынках измеряются в тысячах контрактов. При этом часто большие объемы торговли дают незначительные изменения в открытой позиции. Это происходит по двум причинам.

1) Большинство сделок представляют собой передачу контракта от одного участника другому, что оказывает нулевой эффект на показатель открытой позиции.

2) Показатель открытой позиции подсчитывается в конце дня и в нем не учитываются огромное число сделок, которые были начаты и ликвидированы в течение сессии. Такого рода сделки, называемые однодневными (day trades), составляют значительную долю общего объема торговли.

• Значение процедуры исполнения контракта. Четкий порядок в исполнении фьючерсного контракта (офсетная сделка или реальная поставка) — один из важнейших элементов эффективного функционирования фьючерсного рынка. Продавцы и покупатели должны быть уверены в том, что их сделки строго учитываются, а счета оформляются должным образом. Любое нарушение порядка привело бы к потере доверия к рынку его участников и к их уходу от фьючерсной торговли.