Расчет в июне.

1. Потери на фьючерсном контракте = 89, 00 - 88, 00 = 1, 00 (2500 долл.)

2. Наличные выплаты для принятия поставки по фьючерсному контракту составляют 970 тыс.долл.

Расчет по примеру в целом:

Прибыль 2500 долл. представляет собой 1%-ную разницу между фьючерсной ценой и предполагаемым будущим доходом на 15 марта. Как показывают расчеты, эта прибыль была бы получена независимо от того, какие ставки действовали бы 15 июня. Также следует отметить, что срок финансового инструмента принимался в 90 дней, но более точный подсчет потребует определения точного числа дней.

Ключом к любому арбитражу между наличным и фьючерсным рынками является понимание эквивалентной позиции на наличном и фьючерсном рынках. В данном примере покупка 15 марта одновременно наличного июньского векселя и июньского фьючерсного контракта на 90-дневный вексель эквивалентна покупке сентябрьского наличного векселя.

Это имеет смысл, поскольку каждая позиция представляет собой 6-месячную инвестицию на период, начинающийся с 15 марта. Если инвестор хочет вложить деньги на шесть месяцев, он может купить наличный вексель со сроком 15 сентября или наличный трехмесячный вексель и взять фьючерсный контракт, который при принятии поставки даст инвестиции для второго трехмесячного периода от июня до сентября.

Рассмотрим другую арбитражную ситуацию.

Мы знаем, что доход по годовому векселю будет примерно равен комбинированным доходам по наличному трех месячному векселю плюс фьючерсные контракты на 90-дневные векселя со сроком в 3 месяца, 6 месяцев и 9 месяцев.

Из-за этой эквивалентности комбинация наличного векселя и фьючерсных контрактов известна как синтетический годовой вексель (synthetic one-year T-bill). Синтетический вексель получается, когда мы комбинируем позиции наличного и фьючерсного рынков так, чтобы они были эквивалентны в среднем другому наличному векселю. Если доход по синтетическому векселю будет, скажем, на 50 пунктов ниже, чем по годовому наличному векселю, возникает другая арбитражная ситуация.

Пример:

июньский наличный вексель (доход) — 9, 00%

июньский фьючерсный контракт (90, 70) — 9, 30%

сентябрьский фьючерсный контракт (90, 00) — 9, 50%

декабрьский фьючерсный контракт (90, 20) — 9, 80%

мартовский (следующего года) наличный вексель — 9, 90%

Доход по синтетическому векселю:

Это на 50 пунктов меньше, чем по эквивалентному годовому векселю. В такой ситуации дилер купит наличный годовой вексель 15 марта и продаст фьючерсные контракты на июнь, сентябрь и декабрь. Далее он будет финансировать годовой вексель три месяца. Таким образом, он будет иметь короткую позицию по синтетическому векселю и длинную позицию по наличному годовому векселю с прибыльной разницей в 50 пунктов.

Число возможностей для арбитража по процентным ставкам бесконечно. Приведенные выше примеры ограничиваются фьючерсными контрактами на векселя Казначейства США, но существует множество комбинаций с казначейскими билетами, облигациями и другими финансовыми инструментами. Однако следует пояснить, что сравнивая стоимость дисконтных и купоновых инструментов, доходы надо выражать эквивалентным образом. Подробно этот вопрос рассматривается в разделе о фьючерсных финансовых рынках.