Концепция поставки на рынке финансовых инструментов

По общему правилу цена фьючерсного контракта всегда отражает цену указанного в контракте сорта товара, подлежащего поставке. Цена фьючерсного контракта на кукурузу отражает ожидания торговцев в отношении стоимости желтой кукурузы №2 с поставкой в Чикаго. Во фьючерсных контрактах на реальные товары число других сортов, которые могут заменить основной сорт, ограничено, таким образом, фьючерсная цена отражает стоимость стандартного сорта.

В случае с долгосрочными купоновыми инструментами это не так. В любое время множество инструментов с различными ставками купонов и сроками может использоваться для поставки. Поскольку в интересах продавца поставить инструмент, который стоит ему дешевле всего, фьючерсные цены имеют тенденцию отражать именно этот инструмент на данное время.

Фьючерсный контракт Чикагской торговой биржи на долгосрочные облигации Казначейства США предполагает поставку облигации номинальной стоимостью в 100 тыс. долл. со сроком не менее 15 лет. Используя в качестве примера фьючерсные контракты июня 1988 г. получаем, что любая облигация, срок которой — июнь 2003 г. или позже, может быть поставлена по июньскому контракту 1988 г. Финансовая страница любой американской газеты содержит по крайней мере три десятка таких выпусков.

Для определения облигаций, имеющих больше шансов быть поставленными, используются математические конверсионные факторы, которые периодически публикуются биржей. Фрагмент этих конверсионных таблиц показан в табл. 9.5.

Конверсионные факторы, применяемые к цене фьючерсного контракта, дают стоимость поставляемой облигации, у которой купон отличен от 8%-ного купона, указанного в условиях фьючерсного контракта. Например, конверсионный фактор для 14%-ной купоновой облигации со сроком 20 лет и 3 месяца от месяца поставки фьючерсного контракта составляет 1, 5965. Это значит, что цена, которую продавец получит за поставку этой облигации по фьючерсному контракту, будет ценой фьючерсного контракта, умноженной на 1, 5965. Если цена контракта — 88-0, то стоимость поставки 14%-ной облигации составит 140 16/32. Возможно также поставить облигации 14 1/4% со сроком 15 лет 6 мес. Конверсионный фактор для этой облигации — 1, 5496. Умножив фьючерсную цену 88-0 на этот фактор, получим стоимость поставки для такой облигации 136 12/32. Какая из этих облигаций предпочтительнее для поставки, зависит от их цен на наличном рынке. Если наличная цена 14%-ной облигации — 140 16/32, а 14 1/4%-ной облигации — 136 12/32, тогда ни одна из облигаций не имеет предпочтение. С другой стороны, если 14%-ная облигация имеет наличную цену 141 2/32, а 14 1/4%-ная — 136 24/32, то выбор очевиден. Поскольку за поставку 14%-ной облигации продавец получит больше, чем ее стоимость, он предпочтет поставить первую. Если бы было только две облигации, возможные для поставки, фьючерсные цены имели бы тенденцию отражать стоимость 14%-ной облигации до тех пор, пока она оставалась бы самой дешевой для поставки.

Таблица 9.5. Конверсионные факторы Чикагской торговой биржи

Продолжение