Рынок капитала и его структура. Дисконтированная стоимость и ставка процента. Особенности функционирования рынка капитала в РБ.

Капитал в широком смысле слова — это ресурсы, использу­емые людьми для производства новых благ и услуг с целью по­лучения дохода.

В экономической теории выделяют следующие виды капитала:

физический (реальный) — мат-е блага, использу­емые в процессе производства;

• денежный (финансовый) — ценные бумаги, банковские депозиты и другие денежные активы;

• человеческий капитал.

На рынке ресурсов капиталом является физический капи­тал. Его можно рассматривать и как запас, и как поток. Каждая фирма в данный момент располагает конкретным количеством предприятий, зданий, оборудования, т.е. определенным запа­сом капитала — капитальных благ.

Капитальные блага включают здания и сооружения, маши­ны и оборудование, товарно-материальные запасы. Их принято делить на основной и оборотный капитал.

Основной капитал — это капитальные блага, которые участвуют в процессе производства в течение ряда лет: здания, машины, оборудование и т.д. Их еще называют капитальными благами длительного пользования.

Оборотный капитал составляет та часть капитальных благ, которая потребляется в течение одного цикла производ­ства: топливо, сырье, материалы.

В данной главе будут рассматриваться только капитальные блага длительного пользования. Во-первых, их можно прода­вать-покупать на рынке (доход от продажи называется ценой фактора капитала); во-вторых, они могут сдаваться в аренду, и тогда речь идет об использовании капитальных благ в процес­се производства. Товаром на данном рынке являются услуги ка­питала, измеряемые как затраты капитала в единицу времени (например, число часов работы машин в день, месяц, год). Оп­ределенное количество капитальных благ фирмы арендуют друг у друга, но все же их основная часть является собствен­ностью фирм. Фирмы — собственники капитальных благ при­обретают услуги капитала, как бы арендуя сами у себя принад­лежащее им оборудование. Аренда капитальных благ порожда­ет поток доходов, выступающих в форме арендной платы. Арендная ставка (R) — плата за использование капитала в еди­ницу времени.

Спрос и предложение услуг капитала формирует бизнес.

Спрос на услуги капитала отдельной фирмы (равно как и спрос на другие ресурсы) является производным от спроса на прод-ю, в создании которой он участвовал, так что для его анализа можно использовать общую теорию спроса на ресурсы. Согласно данной теории кривая спроса фирмы на услуги капи­тала совпадает с кривой его предельной доходности MRP_К. Предельная доходность капитала определяется по формуле MRP_K = МР_К * MR, где МРк — предельный продукт капитала; MR — предельный доход.

В экономике страны услуги капитала приобретаются мно­жеством фирм, и значительная часть капитальных благ может использоваться в разных производственных процессах, из чего вытекает, что фирмы действуют на рынке совершенной конку­ренции. В таких условиях MR=Р, и предельная доходность ка­питала равна предельному продукту в денежной форме: MRP_K = МР_К * Р.

Кривая MRPr, а значит, и кривая спроса фирмы на услуги капитала D, имеет отрицательный наклон, который объясняет­ся действием закона убывающей предельной производитель­ности: по мере вовлечения в производство все новых услуг ка­питала предельный продукт каждой дополнительной единицы капитала МР_К будет убывать.

Рыночный спрос на услуги капитала можно рассчитать пу­тем суммирования объема спроса всех фирм, и кривая рыночно­го спроса будет также иметь отрицательный наклон (рис. 8.1а).

В каждый данный момент запас капитала, а значит, и коли­чество предлагаемых в экономике капитальных услуг — вели­чина фиксированная, т.е. предложение услуг капитала абсо­лютно неэластично. Поэтому и кривая предложения S в крат­косрочном периоде будет иметь вид вертикальной прямой (рис. 8.1а). R_E — равновесная ставка арендной платы.

Отдельная фирма будет предъявлять спрос на услуги ка­питала до того момента, пока не сравняются его предельная до­ходность и предельные издержки, т.е. пока не установится ра­венство MRP_K = MRC, где MRC — предельные издержки ресурса. Поскольку в условиях совершенной конкуренции фирма яв­ляется принимающей цену и все единицы услуг капитала поку­паются по одинаковой цене R_E, то MRC = R_E. Тогда равенство (8.3) можно записать так: MRP_K = R_E. Следовательно, фирма будет покупать услуги капитала до тех пор, пока ее предельная доходность не станет равна ставке арендной платы.

В долгосрочном периоде занес капитала, как правило, уве­личивается (во время экономических кризисов, стихийных бед­ствий он может сокращаться). Рассмотрим, как фирмы прини­мают решение об увеличении запаса капитала.

Допустим, фирма решает вопрос о покупке нового станка, который собирается сдавать в аренду. Как и любой рациональ­ный субъект, она должна сравнить доход, получаемый благода­ря покупке станка, с затратами. Ее доходом будет арендная плата. Издержки фирмы за год (именно этот период берется для сравнения) будут включать:

1) затраты, связанные с приобретением станка. Фирма мо­жет обратиться в банк за кредитом для его покупки (и тогда ей придется выплачивать за ссуду ставку процента i) или исполь­зовать собственные средства. Во втором случае следует учиты­вать, что если бы деньги были помещены в банк, то фирма полу­чила бы доход в виде ссудного процента i. Следовательно, в обе­их ситуациях она понесет издержки, равные i * Рк (где Рк — це­на станка);

2)издержки, связанные с износом станка. В процессе про­изводства станок изнашивается (будем считать, что он подвер­гается только физическому износу), и его стоимость уменьша­ется. Величина износа определяется нормой амортизации d, и потери фирмы составят d * Р_к;

3)разницу в цене станка, равную ∆ Рк. Если цена возрастет, то доходы фирмы увеличатся на ∆ Рк и соответственно, на та­кую же величину сократятся ее издержки. Поэтому ∆ Рк войдет в общую сумму издержек с минусом. Если же цена станка снизит­ся, то фирма понесет убытки, и ее издержки возрастут на ∆ Рк.

Таким образом, общие издержки фирмы, предоставляющей капитал в аренду, будут равны

Естественно предположить, что цена станка возрастает та­кими же темпами, что и цены на другие товары. Тогда ∆ Рк / Рк в формуле (8.5) означает темп инфляции π. Воспользовавшись формулой реальной процентной ставки, которая равна r = i - π можно переписать равенство следующим образом:

P_K(i- π + d) =P_K(r + d).

Следовательно, издержки фирмы зависят от цены капитала, реальной ставки ссудного процента и нормы амортизации (она непосредственно связана со сроком службы станка).

Фирма, сдающая капитал в аренду, станет увеличивать предложение услуг капитала, только если арендная ставка как минимум покрывает издержки, связанные с владением капита­лом. В долгосрочном периоде цена капитала, как правило, воз­растает, что приводит к росту издержек фирмы при прочих рав­ных условиях. Увеличение предложения услуг капитала вы­годно при повышении ставки арендной платы, и поэтому кри­вая предложения услуг капитала отдельной фирмой имеет по­ложительный наклон. Соответственно, такой же наклон и у кривой рыночного предложения услуг капитала в долгосроч­ном периоде.

Поскольку предложение услуг капитала возрастает, то в дол­госрочном периоде вследствие убывающей предельной доход­ности капитала достижение равновесия возможно при ставке арендной платы, более низкой, чем в краткосрочном периоде.

Для оценки эффективности использования капитальных благ используют показатель нормы дохода на капитал (доход­ность капитала), определяемый как отношение годового чис­того дохода на капитал к стоимости самого капитала, выражен­ное в процентах. В качестве годового чистого дохода рассматри­вают полученную благодаря использованию капитала прибыль или арендную плату за вычетом издержек.

Все экономические субъекты, берущие деньги в долг или предоставляющие средства для займов, действуют на рынке ссудного капитала. За временное использование заемных средств кредитору выплачивается ссудный процент. Ставка ссудного процента — вы раженное в процентах от­ношение суммы годового дохода, полученного на ссуженный капитал, к сумме самой ссуды. Равновесная ставка ссудно­го процента определяется спросом и предложением на рынке ссудного капитала.

Спрос на заемный (ссудный) капитал предъявляют:

• фирмы, планирующие инвестировать заемные средства в покупку новых станков и оборудования и получить от их ис­пользования определенную норму дохода. Для принятия реше­ния о заимствовании денежных средств фирма должна срав­нить прогнозируемую норму дохода на капитал со ставкой ссуд­ного процента. Она предъявит спрос на заемные средства, толь­ко если ожидаемая норма дохода будет больше или равна про­центной ставке. Следовательно, существует обратная зависи­мость между предпринимательским спросом на ссудный капи­тал и уровнем процентной ставки: чем ниже ставка процента, тем больше спрос фирм на заемные средства, и наоборот;

• домохозяйства, нуждающиеся в заемном капитале для по­купки товаров длительного пользования. Их текущие доходы не позволяют им потреблять столько, сколько хотелось бы, и домохозяйства согласны платить ссудный процент за заем. Од­нако как рациональные потребители они предъявляют тем больший спрос на ссудный капитал, чем ниже ставка процента;

• правительство, обращающееся на рынок ссудного капита­ла при выпуске займов для покрытия бюджетного дефицита и иных расходов. Его спрос (как потребителя) на заемные средства представляет собой убывающую функцию процентной ставки.

Рыночный спрос на ссудный капитал исчисляется сумми­рованием объемов заемных средств, на которые предъявляют спрос все заемщики при той или иной возможной ставке ссуд­ного процента, и поэтому он находится в обратной зависимости от уровня номинального ссудного процента i.

Кривая спроса D имеет отрицательный наклон (рис. 8.2).

Предложение ссудного капитала формируют в осн-м до­мохозяйства, сберегая часть своего текущего дохода. Каждое из них как потребитель определяет собственные временные пред­почтения, осуществляя выбор между текущим и будущим по­треблением. К примеру, можно сберечь часть дохода в наст. время, сократив текущее потреб-е, с тем чтобы увели­чить его в будущем.

Временные предпочтения бывают положительными, нуле­выми и отрицательными.

Обычно домохозяйства склонны ценить настоящие блага (как насущные) и недооценивать будущие (как не столь суще­ственные) и поэтому соглашаются сберечь часть текущего дохо­да, только если на один рубль, от потребления которого они от­кажутся в настоящем, им обещано получить больше одного руб­ля в будущем. Такие потребители имеют полож-е временные предпочтения.

В отличие от них потребители, которым свойственны н у левые временные предпочтения, согласны отказаться от од­ного рубля текущего потребления в обмен на один рубль буду­щего. И есть потребители с отриц-ми временны­ми предпочтениями, допускающие сбережения, даже если от­каз от рубля текущего потребления в будущем приведет к росту потребления менее чем на один рубль. Две последние группы домашних хозяйств находятся в меньшинстве.

Прослеживается прямая зав-ть между уровнем про­центной ставки и величиной сбережений: повышение ставки приводит к увеличению сбережений и, соответственно, к росту будущего потребления. С повышением процента получить один рубль будущего потребления становится все дешевле и дешевле в текущих рублях, что стимулирует сбережения и приводит к замещению текущего потребления будущим. На уровень сбере­жений влияет не только процентная ставка, но и величина до­хода потребителя, его предпочтения. Сбережения фирм и правительства также находятся в пря­мой зависимости от ставки ссудного процента.

Рыночное предложение ссудного капитала можно рассчи­тать суммированием объемов сбережений всех экономических субъектов при различных уровнях ставки ссудного процента. Как уже было доказано, оно положительно соотносится с про­центной ставкой, т.е. кривая предложения ссудного капитала S имеет положительный наклон (см. рис. 8.2). Пересечение кри­вых рыночного предложения и спроса на заемный капитал оп­ределяет равновесную ставку ссудного процента i₁ и равновес­ный объем ссудного капитала К_L1.

В реальной экономике одновременно присутствует широкое разнообразие ставок ссудного процента. Их дифференциация объясняется действием ряда факторов, среди которых наиболее весомы следующие:

• уровень богатства нации (в странах с высоким уровнем жизни, где население проявляет большую склонность к сбере­жению текущего дохода, предложение заемного капитала боль­ше, а ставка судного процента, соответственно, ниже). Это под­тверждает и экономическая практика: в бедных странах про­центные ставки выше, чем в богатых;

• срок, на который выдается ссуда (кредитор, предоставляя ссуду, отказывается на определенный период от ликвидных средств (денег), и процентная ставка компенсирует ему потерю ликвидности). По ссудам, выдаваемым на более длительные сроки, ставка процента выше, чем по кредитам, предоставляе­мым на короткое время;

• риск (в процентную ставку заложены два составных эле­мента: плата за пользование деньгами и вознаграждение за риск). Чем сильнее риск невозвращения ссуды, тем выше став­ка процента;

• налогообложение (процент по ссудам облагается налогом как доход кредитора). Ссудный процент повышается с ростом налога;

уровень ожидаемой инфляции. На рис. 8.3 показано, как кредиторы и заемщики учитывают возможную инфляцию.

Рис. 8.3. Влияние инфляции на ставку ссудного %.

При неизменности цен кривые спроса на ссудный капитал D₁ и его предложения S₁ определяют равновесную ставку ссуд­ного процента i₁.

Если в ожидании обесценения денег заемщики увеличат спрос на займы, кривая спроса на ссудный капитал D₁ сдвинется вверх в положение D₂. Инфляционные ожидания кредиторов также приведут к сдвигу кривой предложения вверх в положе­ние S2, поскольку кредиторы потребуют более высокий процент по ссудам. Новая равновесная ставка процента i₂ окажется вы­ше i₁ т.е. той равновесной ставки, которая существовала при неизменных ценах.

Анализируя динамику процентных ставок, всегда следует учитывать влияние инфляции. Различают номинальную и ре­альную ставки процента. Номинальная ставка процента рассчитывается в текущих ценах, именно она фиксируется в договоре банка на предоставление кредита. Реальная ставка процента — это номинальная ставка, скорректированная на ин­фляцию. Зависимость между ними И. Фишер выразил равен­ством: i=r + π, (8.7)

где г — реальная ставка процента; π — ожидаемый годовой темп инфляции.

У каждой фирмы существует определенный запас капитала, который она определяет как оптимальный (желаемый). Если запас капитала меньше желаемого, то фирма стремится довести его объем до оптимального уровня с помощью инвестиций.

Инвестиции — это затраты на увеличение объема функцио­нирующего капитала, осуществляемые с целью получения при­были или социального эффекта. Следовательно, цель инвести­рования — максимизация прибыли, которую может обеспечить оптимальный объем капитала.

Существуют кратко- и долгосрочные инвестиции, различа­ющиеся по периоду окупаемости — времени, которое требуется для того, чтобы суммарные ожидаемые денежные доходы от ре­ализации инвестиций сравнялись с их первоначальной суммой. У краткосрочных инвестиций период окупаемости составляет не более года, у долгосрочных — несколько лет.

Рассмотрим краткосрочные инвестиции. Предъявляя спрос инвестиции, предприниматель сравнивает доход от вложе-ия денежных средств в производство с издержками инвестиро­вания. Его спрос на инвестиции поддерживается до тех пор, по­ка чистая прибыль на один рубль вложенных средств (предель­ная прибыль) превышает потенциальный доход, который мог быть получен в виде ссудного процента, если бы деньги были помещены в банк.

35. Рынок ценных бумаг.

Большинство сбережений в рыночной экономике соверша­ется домашними хозяйствами, а большинство инвестиций — фирмами. В этой связи необходим механизм, осуществляющий перемещение потоков денежных капиталов от первых ко вто­рым. Такой механизм создается благодаря функционированию рынка ценных бумаг.

Рынок цепных бумаг — совокупность экономических отно­шений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Именно его функционирование поддерживает механизм, обеспечиваю­щий привлечение инвестиций в экономику: на этом рынке уста­навливаются контакты между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать свой избыточный доход.

Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его функ ции, которые условно можно разделить на общерыночные и специфические.

Общерыночные функции:

• ценообразующйя — рынок формирует спрос и предложе­ние, в результате взаимодействия которых выявляется реаль­ная рыночная цена (рыночный курс) ценных бумаг;

• коммерческая — рынком обеспечивается получение дохо­дов от операций с ценными бумагами;

• информационная — на рынке аккумулируется информа­ция об объявленных торгах и его участниках, состоянии рыноч­ной конъюнктуры и т.д.;

• регулирующая — рынком определяются правила торгов­ли, условия участия в ней и пр.

Специфические функции:

• трансформация денежного капитала в ссудный, а за­тем — в физический капитал. Свободные денежные средства аккумулируются и направляются для инвестирования в реаль­ный сектор экономики;

• перераспределение потоков денежных средств между субъектами хозяйствования, отраслями и регионами. Из мало­эффективных отраслей и производств капитал перемещается в более эффективные;

• перераспределение прав собственности путем использо­вания пакетов ценных бумаг (прежде всего акций). Это стиму­лирует институциональные преобразования в экономике, фор­мирование современных рыночных форм и структур (напри­мер, холдингов различного уровня);

эффективное управление финансовым состоянием предприятий: выпуская ценные бумаги, субъекты хозяйствования привлекают денежные средства, необходимые для расширения физического капитала. Кроме того, покупка различных цен­ных бумаг разнообразит инвестиционный портфель предприя­тий и обеспечивает страхование рисков инвестирования;

• регулирование денежного обращения и кредитных отно­шений. Операции на рынке ценных бумаг выступают важным инструментом государственной финансовой политики, направ­ленной на сдерживание инфляционных процессов в экономике;

• социализация частной собственности посредством выра­ботки коллективных решений в рамках акционерных обществ;

• отражение общего состояния определенных секторов фондового рынка и экономики в целом. Фондовые индексы (Доу-Джонса в США и др.) служат барометром рыночной конъюнктуры, позволяют прогнозиро­вать общие тенденции уровня деловой активности в экономике.

Объектом сделок фондового рынка выступают ценные бумаги. Ценная бумага — денежный документ, удостоверяющий существенные права или отношения займа между ее владель­цем и лицом, выпустившим ценную бумагу (эмитентом).

Известные мировой практике ценные бумаги условно делят­ся на три большие группы: _основные, производные и прочие. К основным ценным бумагам относятся акции и облигации. Акция — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца долю собственности акционерного общества, а также на получение части прибыли общества и участие в его управлении.

Облигация — ценная бумага, подтверждающая обязатель­ство эмитента в установленный срок возместить номинальную стоимость данной ценной бумаги, а также осуществлять обяза­тельные периодические выплаты фиксированного дохода (если иное не предусматривается условиями выпуска).

К производным ценным бумагам относятся фьючерсы, оп­ционы, варранты и др. Фьючерс — ценная бумага, скрепляющая договор о поставке оговоренного количества каких-либо ценностей к определенно­му сроку.

Опцион — ценная бумага, заверяющая право покупки или продажи какого-то количества ценных бумаг по опред-й цене в течение нек-го времени. Владелец опциона вправе совершить сделку либо отказаться от нее, заплатив неустойку.

Варрант — выдаваемое вместе с ценной бумагой свидетельство, подтверждающее право ее владельца на доп-­но льготы по истечении опред-го срока.

Прочие ценные бумаги — это векселя, чеки, депозитные сертификаты банков и др. Вексель — письменное долговое обязательство, составляе­мое по строго устан-й форме и дающее право его вла­дельцу требовать с векселедателя или иного указанного в вексе­ле плательщика уплаты оговоренной в нем денежной суммы. Чек — ценная бумага, содержащая письменное распоряже­ние владельца текущего счета банку о выплате указанной в нем суммы определенному лицу или предъявителю.

В зависимости от характера отношений собственности выде­ляют долевые и долговые ценные бумаги. К первым относятся акции, опционы, варранты, подписные права; к 2-м — об­лигации, векселя, депозитные сертификаты банка и др.

По срочности ценные бумаги классифицируются на крат­косрочные (выпущенные на срок до 1 года), среднесрочные (от 1 до 3 лет), долгосрочные (свыше 3 лет) и бессрочные (без срока погашения).

В зависимости от эмитента различают государственные и частные (корпоративные) ценные бумаги. " " Как и всякий другой рынок, фондовый рынок характеризу­ется наличием спроса и предложения, под влиянием которых формируется рыночная стоимость ценных бумаг.

Спрос на ценные бумаги формируют инвесторы — субъек­ты, имеющие свободные денежные сбережения и готовые ис­пользовать их для покупки ценных бумаг. Инвесторами могут быть частные лица и институциональные субъекты (государ­ство, корпорации, фонды, банки и др.).

Предложение ценных бумаг обеспечивают эмитенты — юридические лица, выпускающие ценные бумаги и обязующи­еся выполнять обязательства, которые вытекают из условий выпуска. В качестве эмитентов могут выступать негосудар­ственные структуры (акционерные общества, инвестиционные фонды, предприятия, коммерческие банки) и государство в ли­це министерства финансов, центрального банка, местных орга­нов власти.

Помимо покупателей и продавцов на рынке ценных бумаг действуют посредники, представляющие интересы как первой, так и второй стороны. В роли посредников выступают профес­сиональные участники фондового рынка, занимающиеся бро­керской и дилерской деятельностью: брокеры — физические или юридические лица, которые осуществляют сделки с ценны­ми бумагами в качестве поверенных (доход брокера — комисси­онные, взимаемые от суммы сделки); дилеры — физические или юридические лица, осуществляющие сделки с ценными бу­магами от своего имени и за свой счет (доход дилера — разница цен продажи и покупки ценных бумаг).

Рынок ценных бумаг разделяется на первичный и вторичный.

На первичном рынке осуществляются размещение и прода­жа ценных бумаг эмитентами (выпуск в обращение). Сделки этого рынка обеспечивают приток финансовых ресурсов эми­тента.

Вторичный рынок обеспечивает перепродажу уже выпу­щенных в обращение ценных бумаг: один инвестор с помощью дилеров и брокеров продает ценные бумаги другому инвестору. Именно так перепроверяется надежность ценных бумаг, уста­навливается их реальная рыночная стоимость.

Вторичный рынок ценных бумаг в свою очередь разделяется на биржевой и внебиржевой.

Центральным звеном биржевого рынка является фондовая биржа, где обращаются бумаги наиболее высокого качества, а операции совершаются профессиональными участниками рын­ка. Купля-продажа ценных бумаг на фондовой бирже осуще­ствляется на основе их биржевых котировок, заранее объявляе­мых и публикуемых для широкого ознакомления.

На внебиржевом рынке происходит купля-продажа ценных бумаг, не котирующихся на биржевом рынке. Внебиржевой оборот связан с деятельностью коммерческих банков, инвести­ционных фондов и других менее значимых посредников. По при­чине высокой доступности он доминирует по объему (здесь об­ращается порядка 85 % всех ценных бумаг), однако имеет ряд недостатков, главный из которых — дефицит информации.

Основные принципы ценообразования на рынке ценных бумаг состоят в следующем:

• предоставление денежного капитала эмитентам произво­дится на принципах срочности, платности и возвратности (в особенности отчетливо это прослеживается на примере долго­вых ценных бумаг);

• при определении рыночной стоимости ценных бумаг доходы, обеспечиваемые ценными бумагами, сопоставляются с их врем енными издержками — потенциальными доходами, кото­рые могли быть получены при использовании денег по другому Назначению;

• на формирование рыночного курса ценных бумаг большое влияние оказывают ожидаемый доход, срок погашения, риск, уровень богатства нации, налогообложение, уровень инфляции. Рассмотрим, как формируются доходы и рыночная стои­мость основных видов ценных бумаг. Облигация является долговым обязательством заемщика. В установленный срок погашения облигации заемщик должен вернуть владельцу ее номинальную стоимость, а до этого — ежегодно выплачивать фиксированный процент от номиналь­ной стоимости, составляющий текущий доход владельца обли­гации.

Гарантированный доход по облигациям указывается на от­резном купоне или перфорируемой части облигационного сер­тификата. Отсюда происходит его название — годовой купон­ный платеж.

Размер годового купонного платежа определяется умноже­нием купонной нормы процента на номинальную стоимость облигации R = kN, где R — размер годового купонного платежа; k — купонная норма про­цента в виде десятичной дроби; N — номинальная стоимость облигации.

Рассмотренные выше характеристики облигации — размер годового купонного платежа (доход), срок погашения, номи­нальная стоимость — влияют на формирование ее текущей стои­мости. Несложно заметить, что все они изначально определя­ются самим эмитентом. Главным рыночным фактором, влия­ющим на стоимость облигации, выступает ставка банковского процента как альтернатива (вмененные издержки) вложению денег в покупку облигаций.

Рыночная стоимость облигации исчисляется по формуле

Акция является долевой ценной бумагой. Это значит, что в обмен на инвестиционную долю, внесенную в уставный капи­тал акционерного общества, ее владелец получает право на до­лю прибыли акционерной компании. В случае неблагоприятно­го финансового состояния акционерной компании дивиденды по акциям вообще не выплачиваются. Поэтому цена, которую покупатели соглашаются платить за акции, зависит от оценки перспектив данной фирмы. Для новых или только начинающих функционировать в еще неизвестной отрасли фирм риск полу­чения низких доходов особенно велик.

Таким образом, главными факторами, определяющими ры­ночную стоимость акции (т.е. коммерческую оценку ее номи­нальной стоимости), будут выступать величина обеспечиваемого ею годового дохода и риск.

Как и в ситуации с облигациями, альтернативой покупки акции выступает размещение денег в банке в качестве депози­тов, поэтому рыночная стоимость акции определяется с учетом величины ставки банковского процента: Р = D / i, где Р — рыночная стоимость акции; D – обеспечиваемый акцией дивиденд.

Решение эмитента и инвестора в пользу тех или иных цен­ных бумаг обусловливается складывающейся в стране макро­экономической ситуацией. Например, если прогнозируется рост общего уровня цен, компании предпочтут выпуск облига­ций в расчете на погашение своего долга перед инвестором обес­цененными деньгами. В условиях спада производства уменьша­ются дивиденды по акциям, а купонные выплаты по облигаци­ям остаются стабильными. В этой ситуации более оправдан вы­пуск акций, тем более что получаемые от их продажи деньги являются собственностью компании.

С позиции покупателя облигации обеспечивают большую сохранность денежных вложений, нежели акции. Поэтому они лее привлекательны для мелких вкладчиков, людей осторож-х и консервативных.