Стоимость источников финансирования

1. Стоимость заемных источников финансирования

если R< 1, 1*R_{ЦБ РФ} (ставка рефинансирования ЦБ РФ)

R - ставка процентов по кредиту

T – ставка налога на прибыль

если R> 1, 1R_{ЦБ РФ}

2. Стоимость источника «облигационный займ»

N – номинал облигации

p – ставка процентов по облигационному займу в долях

P – чистая выручка от размещения облигаций

k – срок займа, лет

T – ставка налога на прибыль

3. Стоимость источника собственный капитал.

Это норма доходности, которую требуют инвесторы от обыкновенных акций, сумма дивидендной и капитальной доходности. При расчете стоимости источника не учитывается налоговая экономия, поскольку платежи осуществляются из чистой прибыли.

Стоимость источника «привилегированные акции»

- фиксированный дивиденд по префакции

- рыночная цена префакции

- затраты на эмиссию, %

Стоимость источника «обыкновенные акции»

А) Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM)

Описывает зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом.

Согласно модели САРМ совокупный риск имеет две составляющие:

· несистематический риск – вариация доходности, возникаю­щая в связи с факторами, связанными с конкретной фирмой;

Факторы риска: научно-технические достижения, проблемы с оборудованием, персоналом. Этот риск можно исключить, включая в портфель разные типы ценных бумаг, отобранных случайным образом;

· систематический риск – вариация доходности всех ценных бумаг, обращающихся на рынке.

Факторы риска: инфляция, процентные ставки, валютные курсы, налоги. При расчете стоимости источника «собственный капитал» возникают три проблемы: оценка доходности безрисковых инвестиций, оценка доходности инвестиций со средним уровнем риска и оценка рискованности инвестиций по сравнению со средним рыночным уровнем риска.

Безрисковым называется актив, фактическая доходность которого совпадает с ожидаемой, а дисперсия доходности равна нулю, т.е. отсутствует волатильность (неустойчивость, нестабльность). Безрисковая доходность может опреде­ляться следующими показателями:

· доходностью российских государственных безкупонных обли­гаций;

· доходностью американских государственных облигаций;

· ставкой заимствований крупнейших корпоративных заемщи­ков;

· ставкой по валютным депозитам крупнейших банков;

· темпом прироста экономики.

Доходность инвестиций со средним уровнем риска оценивается как доходность рыночного портфеля, т.е. акций, включенных в рыночный портфель, используемый для расчета индекса. Разность среднерыночной и безрисковой доходности в развитых странах оценивается приблизительно на уровне 5-7%.

Оценка рискованности акций относительно среднего рыночного риска определяется коэффициентом , который показывает, в какой степени изменится доходность акции при изменении доход­ности фондового рынка в целом (значения , как правило, находится в интервале от 0, 8 до 1, 2, однако могут быть и отрицательными. Коэффициент , характеризующий рискованность предприятия, зависит от трех факторов:

• вида деятельности. Отрасли с высокой степенью цикличности имеют более высокие значения , поскольку являются более рискованными;

• уровня операционного рычага. Чем больше постоянных издержек и больше уровень операционного рычага, тем менее стабильна прибыль и больше коэффициент

• уровня финансового рычага. Чем больше финансовые издержки, тем выше уровень финансового рычага и тем выше коэффициент .

Б) Метод дисконтирования денежного потока:

- рыночная цена обыкновенной акции

z – затраты на размещение

D_1, D₂ – размер дивидендов в каждом периоде.

Модель Гордона (если темп прироста дивидендов постоянен)

– величина ожидаемого дивиденда на 1 обыкновенную акцию в расчете на 1 год

- рыночная цена обыкновенной акции

g – темп роста дивиденда

В) Метод «доходность облигаций + премия за риск»

M – премия за риск M=

- стоимость облигационного займа

М может варьироваться от 3, 5 % для стабильных экономик, до 8, 5 % для экономик развивающихся стран. По многим российским компаниям обоснование барьерной ставки при принятии инвестиционных решений базируется на требуемой доходности по заемному капиталу. Тем самым менеджеры перекладывают работу оценки затрат на капитал на кредиторов, увеличивая ставку заимствований на премию в размере 4-5 % за риск собственника.

5. Стоимость источника «нераспределенная прибыль»

Если IRR WACC, то проект следует принять

IRR – внутренняя норма доходности

Цена фирмы =

Важнейшая задача финансового менеджмента – определение оптимальной структуры финансирования организации. Концепция оптимальной структуры капитала включает оценку оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, которое позволяет максимизировать стоимость компании.

Теории структуры капитала:

• традиционная теория;

• современная теория;

• компромиссная теория.