Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала

Управление капиталом (пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала — это цена, которую уплачивает корпо­рация за привлечение капитала из различных источников. Концепция подоб­ной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет па уровень теку­щих и инвестиционных затрат корпоративной группы. Данная концепция яв­ляется одной из определяющих в системе управления корпоративными финан­сами.

Зарубежные экономисты неоднозначно трактуют стоимость капитала. Так, Ф. Ли Ченг и Д. И. Финнерти полагают, что «оценка издержек привлечения капита­ла, или стоимости капитала является важным этапом процесса принятия инве­стиционных решений. Но оценка издержек привлечения капитала важна и при принятии других решений, например о выпуске облигаций, о приобретении об­орудования или его аренде, о выборе инвестиционной стратегии. Наконец, глав­ной целью финансового менеджмента является максимизация стоимости компа­нии, а одним из методов достижения этой цели является сокращение издержек, в том числе издержек на привлечение капитала»

С. Росс считает, что «стоимость капитала о первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источников».

Ван Хорн отмечает, что «стоимость капитала - точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть сред­няя взвешенная индивидуальных стоимостей». Для корпорации в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима только в случаях, когда:

♦ активы компании одинаковы с точки зрения риска:

♦ инвестиционные предложения, которые оценивают и рассматривают, имеют равную степень риска.

Далее рассматриваются важнейшие аспекты использования показателя стоимости капи­тала в деятельности корпорации.

1. Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей дея­тельности.

2. Показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуще­ствления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумму будущего потока при­водят к настоящей стоимости. Кроме того, уровень стоимости капитала слу­жит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВИД) поданному проекту. Если ВИД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.

3. Стоимость капитала корпорации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных ви­дов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные на­правления финансового инвестирования.

4. Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и за­емного) используют в процессе управления его структурой с помощью ко­эффициентов задолженности и финансирования:

; Кфин =

При коэффициенте задолженности более 1, 0 и коэффициенте финансирова­ния менее 1, 0(100%) корпорация утрачивает финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме про­центных платежей.

5. Стоимостью капитала измеряют уровень рыночной цепы компании. Сниже­ние целы капитала приводит к росту рыночной стоимости фирмы, и наобо­рот. Особенно наглядно эта зависимость проявляйся в деятельности акцио­нерного общества (АО), цена акции которого периодически повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие прин­ципы (правила):

Принцип поэлементной оценки стоимости капитала. По продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы корпорации подразделяют на долгосрочные и краткосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана определенными затратами:

♦ акционерам необходимо выплачивать дивиденды;

♦ владельцам корпоративных облигаций — проценты;

♦ банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др.

Структура данных источников существенно различается и зависит от вида предприятия и сферы предпринимательской деятельности.

Общую величину денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют ценой капитала. В идеальном случае оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы — за счет долгосроч­ных обязательств и собственного капитала. При этом оптимизируется общая сум­ма расходов по привлечению средств из различных источников.

Принцип интегральной (обобщенной) оценки стоимости капитала. Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капи­тала - ССК. CCK представляет собой ми­нимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен) привлечения различных видов источников средств:

♦ акционерного капитала;

♦ облигационных займов;

♦ банковских кредитов;

♦ кредиторской задолженности;

♦ нераспределенной прибыли.

С точки зрения риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государ­ственным ценным бумагам).

Концепция ССК является разносторонней и предполагает проведение многочи­сленных калькуляций. В повседневной практике возможен экспресс-метод, при котором за ССК принимают среднюю ставку банковского процента (по рублевым или валютным кредитам и депозитам).

Принцип сопоставимости собственного и заемного капитала

В процессе оценки стоимости капитала следует учитывать, что составляющие его элементы неодинаково отражаются в балансе. Предоставляемый корпорации заемный капитал оценивают по ценам, приближенным к рыночным, а собствен­ный капитал, как правило, — по ценам ниже рыночных. В связи с тем что оценка величины собственного капитала занижена, его стоимость в процессе финансо­вых расчетов искусственно завышают.

Для обеспечения сопоставимости расчетов ССК величина его собственной ча­сти должна быть выражена в текущей рыночной стоимости. Для этого сначала определяют стоимость чистых активов (ЧА)акционерного общества, которая обра­зована за счет собственного капитала: ЧА = активы - обязательство по пассиву (без статьи «Доходы будущих периодов») - целевое финансирование.

Затем устанавливают состав чистых активов. На практике исходят из того, что за счет собственного капитала покрываются внеоборотные активы и часть обо­ротных активов и форме запасов: Запасы = чистые активы — внеоборотные активы.

Затем осуществляют переоценку индексации балансовой стоимости внеобо­ротных активов и запасов с учетом текущих рыночных цен.

Сумма данных активов после их переоценки характеризует текущую рыноч­ную стоимость собственного капитала (чистых активов), используемую в сопо­ставимых расчетах ССК.