Методы расчета оптимальной структуры капитала

Оптимизация структуры капитала выражает такое соотно­шение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между нормой доходности собственного капитала и ко­эффициентом задолженности. При этом максимизируется рыночная стоимость (цена) корпорации.

Следует отметить, что в отдельных случаях руководство корпорации вынуждено прибегать к привлечению заемного капитала. Главная причина таких действий — ограниченность собственных источников финансирования (чистой прибыли и амор­тизационных отчислений), особенно при реализации крупномасштабных инвести­ционных проектов. Принципиальное различие между собственным и заемным ка­питалом — неодинаковая требуемая доходность, что связано с различным уровнем риска этих капиталов.

Ю. Брипсем и Л. Гапенски отмечают три особенности привлечения заемных средств:

1.Высокорисковым компаниям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует (при прочих равных условиях) использовать заемный капитал в меньшей степени, чем низкорисковым. Это означает, что фирмы с небольшим уровнем риска могут более активно привлекать заемные сред­ства как имеющие достаточную финансовую устойчивость.

2.Компании, владеющие реальными активами (недвижимостью) и реализую­щие их на товарном рынке, могут мобилизовать заемный капитал в большем объеме, чем фирмы, располагающие только нематериальными активами. В случае финансовых затруднений нематериальные активы обесценивают­ся быстрее, чем обычные материальные активы.

3. Компании, имеющие высокую налоговую нагрузку (в форме платежей из прибыли), могут иметь более высокую кредиторскую задолженность, чем фирмы с невысоким уровнем налоговых платежей. При высоких налоговых платежах возрастают преимущества заемного финансирования за счет поло­жительного влияния эффекта финансового рычага на рост рентабельности собственного капитала корпорации (конечно, до разумного предела).

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей логи­ческой последовательности:

1. Анализ состава капитала за ряд периодов (кварталов, лет), а также анализ тенденций изменения его структуры (по соотношению между собственными н привлеченными источниками). В процессе анализа рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, на­пряженности, соотношения между краткосрочными и долгосрочными обяза­тельствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности активов и собственного капитала.

2. Оценка факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

♦ отраслевые особенности хозяйственной деятельности корпорации (харак­тер готового продукта, длительность производственного и финансового циклов, формы расчетов с покупателями и поставщиками и т. д.);

♦ деловая ситуация на товарном и финансовом рынках;

♦ уровень прибыльности текущей деятельности;

♦ налоговая нагрузка на корпорацию (для уплачиваемых косвенных и пря­мых налогов в выручке от реализации — брутто);

♦ степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталовла- дельцев сохранить контрольный пакет акций);

♦ стадия жизненного цикла корпорации.

С учетом перечисленных факторов управление структурой капитала пред­полагает решение двух ключевых задач:

♦ установления приемлемых пропорций использования собственного и заем­ного капитала;

♦ обеспечения в случае необходимости привлечения внутреннего и внешнего капитала.

Следовательно, осуществление многовариантных расчетов с использованием данных показателей позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собствен­ного капитала.

3. Оптимизация структуры капитала корпорации по критерию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расче­тах CCK.

4. Оптимизация структуры капитала исходя из критерия минимизации финан­сового риска, связана с выбором более дешевых источников финансирования активов корпорации. В этих целях активы подразделяют на три группы: вне­оборотные (капитальные) активы, стабильная часть оборотных активов, варь­ирующая часть оборотных активов. На практике используют три разных под­хода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса корпорации: консервативный, умеренный и агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных ак­тивов формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% перемен­ной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. При умеренном подходе 100% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств. Внеоборотные активы возмещаются за счет части собственного капи­тала и долгосрочных обязательств. При агрессивном подходе 100% варьирующей (переменной) часта и 50% стабильной (постоянной) части оборотных активов покрываются за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы покрываются за счет собствен­ного капитала и долгосрочных обязательств.

Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры корпорации выбирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов. (1, с.223-228)