Финансовой оценки инвестиций

МЕТОДЫ РАСЧЕТА

ПЕРИОДА ОКУПАЕМОСТИ

ИНВЕСТИЦИЙ

Методические указания для выполнения

самостоятельной работы по дисциплине

«Организация и управление на предприятиях»

для студентов технических специальностей

заочного факультета

Магнитогорск

Авторы: В.Н. Немцев,

Г.В. Кобельков,

Н.И. Мельник

Методы расчета периода окупаемости инвестиций. Методические указания для самостоятельной работы по дисциплине «Организация и управление на предприятиях» для студентов технических специальностей заочного факультета. Магнитогорск: МГТУ, 2001. 29 с.

Рецензент: Ю.М. Цыгалов, доцент, канд. техн. наук

С Немцев В.Н.,

Кобельков Г.В.,

Мельник Н.И.,

2001.

Введение

Настоящее пособие содержит изложение методологии и алгоритма количественного финансового анализа инвестиционных вложений с применением как простых (статических) методов для предварительных расчетов, так и методов дисконтирования финансовых потоков проекта. Работа охватывает вопросы, относящиеся к количественному анализу финансовых потоков, распределенных во времени, с подробным изложением расчета периода окупаемости инвестиций.

Для практического усвоения и закрепления учебного материала приводятся примеры расчета показателей финансовой оценки проекта и варианты контрольных заданий для организации самостоятельной работы.

Приложения содержат наиболее часто встречающиеся в расчетах значения коэффициентов дисконтирования и коэффициентов наращения денежных величин.

Рассмотренные в работе методики финансовой оценки охватывают многие случаи, с которыми может столкнуться разработчик инвестиционного проекта. Настоящее пособие позволяет достаточно полно ознакомиться с современными способами финансового анализа и математическим аппаратом коммерческой оценки инвестиций.

Общая характеристика

финансовой оценки инвестиций

Основой методологии финансовой оценки инвестиций является бюджетный подход. В рамках бюджетного подхода необходимовыбрать горизонт планирования инвестиций и разбить его на интервалы планирования. Под горизонтом планирования понимается срок, на который составляются планы и рассчитываются показатели проекта. Пределы горизонта планирования определяются крайним сроком, для которого прогноз параметров и показателей проекта действителен с заданной точностью. В практических расчетах горизонт планирования в долгосрочных проектах устанавливается в пределах 8 – 12 лет, а в особо крупных проектах – до 15 лет. Длительность одного отдельного интервала планирования обычно устанавливается в размере одного года.

В рамках бюджетного подхода к финансовой оценке проекта необходимо для каждого интервала планирования рассчитать доходы (притоки) и расходы (оттоки) денежных средств. Для проведения такого расчета используются экономико-математические модели инвестиционных процессов и обширные исходные практические данные. Отдельные элементы ряда платежей, а иногда и сам ряд платежей в целом, называются потоками платежей (cash flows – CF). Члены этого потока платежей могут быть как положительными величинами (поступления или притоки денежных средств), так и отрицательными величинами (выплаты или оттоки денежных средств).

При планировании и прогнозировании инвестиций делают также четкие различия между финансовыми и операционными потоками денежных средств. Финансовые денежные потоки связаны с финансированием инвестиций (капиталовложений), а операционные денежные потоки отражают расходы и поступления пущенного в эксплуатацию объекта. В общем случае структура потоков денежных средств представляет собой совокупность притоков и оттоков.

К притокам относятся следующие элементы потоков денежных средств:

- поступления от реализации продукции (работ, услуг);

- прочие операционные и внереализационные доходы;

- выручка от эмиссии акций;

- поступления от облигационных и других займов;

- банковские кредиты;

- целевые финансирование и поступления.

К оттокам относятся следующие элементы потоков денежных средств:

- инвестиционные затраты (капиталовложения);

- текущие (операционные) расходы;

- налоговые платежи, сборы и отчисления во внебюджетные фонды;

- обслуживание внешней задолженности (погашение кредитов, займов и уплата процентов по ним);

- выплаты дивидендов (отчисления учредителям);

- прочие операционные и внереализационные расходы.

Очевидно, что недостаточно просто определить общую сумму необходимых финансовых средств для инвестирования и источники финансирования проекта. Распределение во времени притоков средств должно быть синхронизировано с оттоками средств. Если распределение денежных потоков во времени не сделано должным образом, проект может переживать периоды накопления финансовых излишков или испытывать нехватку денежных средств, влекущую за собой проблемы с ликвидностью (платежеспособностью).

Методы оценки доходности инвестиционных проектов объединяют в две группы: простые (статические) методы и методы дисконтирования.

Применяя простые (статические) методы, исходят из предположения, что получаемые в результате реализации проекта прибыли должны компенсировать стоимость средств, инвестированных в активы проекта. Считается, что прибыли, которые приносят активы проекта, должны быть значительно выше, чем уровень процента, выплачиваемого в случае альтернативного размещения инвестируемых средств в коммерческом банке на депозитных счетах. В противном случае те же инвестируемые средства проще и благоразумнее депонировать в банке и получать проценты по депозиту без лишних хлопот и существенного риска, который неизбежно имеет место в случае осуществления реального инвестиционного проекта.

Главным критерием при поведении такого рода сравнений служит количественный показатель, характеризующий отдачу капиталовложений в инвестиционный проект (простая норма прибыли). При расчете данного показателя используется следующая формула:

(1)

где BEP – basic earning power или доходность вложений в

инвестиционный проект, (руб./год)/руб.;

Пр год – годовой объем прибыли проекта, руб./год;

К пост - объем инвестиций в постоянный капитал,

соответствующий размеру внеоборотных активов

проекта, руб.;

К об – объем инвестиций в оборотный капитал,

предназначенный для образования необходимых

запасов оборотных средств проекта, руб.

Показатель доходности (прибыльности) капиталовложений отражает уровень рентабельности использования активов проекта или способность капиталовложений приносить доход (прибыль). Чем выше значение показателя BEP, тем более высокий уровень прибыли приходится на один рубль капиталовложений в проект, тем более доходным, более выгодным с экономической точки зрения считается инвестиционный проект. Необходимо иметь в виду, что в числителе формулы (1) применяется показатель операционной прибыли, либо показатель валовой прибыли проекта (т.е. прибыли проекта до уплаты налога на прибыль).

Простые (статические) методы оценки инвестиций часто называют точечными, так как их применение предполагает использование статических (точечных) характеристик. В практических расчетах с использованием этих методов рекомендуется выбирать так называемый «нормальный» интервал планирования, в пределах которого достигается планируемый объем производства продукции, полностью освоены производственные мощности проекта, но еще продолжается погашение взятых кредитов, предназначенных для финансирования капиталовложений (т.е. капиталовложения еще не покрыты прибылью проекта, не окуплены). Следовательно, в статических (точечных) расчетах не принимается во внимание динамика изменения этих показателей на других интервалах планирования. Указанная особенность признается главным недостатком простых (статических) методов оценки. Другим существенным недостатком этих методов является игнорирование неравнозначности потоков денежных средств в различные периоды времени.

Показатель доходности капиталовложений (простой нормы прибыли) проекта BEP может быть представлен различными выражениями. Так, в случае расчета простой нормы прибыли инвестиционного проекта, предусматривающего новое строительство, применяются следующая формула:

(2)

где К – общий объем капиталовложений в инвестиционный

проект, руб.

Для расчета простой нормы прибыли инвестиционного проекта, предусматривающего реконструкцию или техническое перевооружение производства с целью повышения качества продукции или расширения сортамента, целесообразно применять следующую формулу:

(3)

где Пр год – прирост годовой операционной прибыли

проекта в результате улучшения качества

продукции или расширения сортамента,

руб./год;

А год – увеличение годовой суммы амортизационных

отчислений в результате введения в

эксплуатацию новых производственных

мощностей, руб./год.

Для расчета простой нормы прибыли инвестиционного проекта, предусматривающего реконструкцию, расширение или техническое перевооружение производства с целью снижения затрат на производство и реализацию продукции, целесообразно применять следующую формулу:

(4)

где Сб год – снижение годового объема затрат на

производство и реализацию продукции в

результате экономии сырья, материалов,

топлива, полуфабрикатов, уменьшения

условно-постоянных расходов, руб./год.

Для оценки снижения годового объема затрат Сб год можно использовать формулу

(5)

где снижение удельного объема затрат на

производство и реализацию i-го вида

продукции, руб./т или руб./шт.;

- годовой объем производства и реализации i-го

вида продукции по проекту, т или шт.;

n – характеристика сортамента выпускаемой

продукции.

Дальнейший анализ прибыльности (доходности) инвестиций сводится к сопоставлению показателей простой нормы прибыли разрабатываемого и альтернативного проектов. Разрабатываемый инвестиционный проект считается экономически выгодным (прибыльным), если его простая норма прибыльности BEP превышает аналогичный показатель альтернативного проекта. Необходимо помнить, что сопоставление указанных показателей будет корректным в тех случаях, когда их расчет производится по идентичным формулам.

На практике в дополнение к показателю простой нормы прибыли проекта BEP очень часто рассчитывают обратный показатель – срок окупаемости капиталовложений, используя следующие выражения:

(6)

(7)

(8)

где Ток – срок окупаемости капиталовложений в проект, лет.

Анализ показателя срока окупаемости в проект Ток также сводится к его сравнению с аналогичным показателем альтернативного проекта. Инвестиционный проект считается экономически эффективным, если его показатель срока окупаемости капиталовложений окажется ниже аналогичного показателя альтернативного проекта.

В некоторых случаях расчет срока окупаемости капиталовложений целесообразно производить табличным методом. Указанный метод целесообразно применять в тех случаях, когда эксплуатация проекта начинается до завершения капиталовложений. Методика этого способа расчета сводится к постепенному, шаг за шагом, вычитанию из объема реализованных капиталовложений годовых сумм операционной прибыли и амортизационных отчислений проекта. Тот период времени (интервал планирования), в пределах которого прибыли проекта полностью покрывают капиталовложения, соответствует сроку окупаемости капиталовложений. Описанный табличный метод расчета может использоваться также в тех случаях, когда затруднено установление достоверной точечной характеристики годовой суммы операционной прибыли проекта. Так бывает тогда, когда уровень доходов проекта в значительной степени определяется конъюнктурой рынка и заметно варьирует в разных интервалах планирования.

Пример расчета срока окупаемости капиталовложений табличным методом приведен в табл. 1. Строка 5 этой таблицы показывает покрытие капиталовложений доходами проекта. Очевидно, что полное покрытие капиталовложений для данного варианта инвестиций достигнуто именно на седьмом интервале планирования, следовательно, срок окупаемости капиталовложений в проект в данном случае не превышает 7 лет. Более точное определение этого показателя требует применения метода интерполяции. Линейное интерполирование показателей строки 5 табл. 1, соответствующих шестому и седьмому интервалам планирования, дает следующий результат:

Отсюда, уточненное значение срока окупаемости капиталовложений составит 6, 6 лет.

Таблица 1

Расчет срока окупаемости капиталовложений

в инвестиционный проект, тыс. руб.

К достоинствам простых (статических) методов оценки инвестиций можно отнести их простоту и возможность быстрого определения ориентировочных показателей прибыльности проекта. Существенным недостатком является то, что они не учитывают деятельность проекта за пределами срока окупаемости капиталовложений. Следовательно, применение этих методов для оценки проектов, различающихся по сроку жизни, весьма проблематично. Поэтому, в практических расчетах часто применяются дополнительные показатели (фондоемкость производства, материалоемкость продукции, экономический эффект капиталовложений, рентабельность производства и рентабельность продукции и другие).