В инвестиционных расчетах

Учет влияния фактора времени на величину показателей финансовой оценки инвестиционного проекта представляется несомненным достоинством методов дисконтирования по сравнению с простыми (статическими) методами оценки. Действие фактора времени в инвестиционных процессах проявляется в неравноценности денежных потоков, относящихся к различным периодам времени.

Следствием действия принципа неравноценности денег в системе инвестиционного проектирования является неправомерность суммирования абсолютных (фактических) денежных величин, относящихся к разным периодам времени. При анализе инвестиционных процессов методами дисконтирования указанное обстоятельство учитывается в достаточно полной мере. При этом, в отличие от оценки проекта простыми (статическими) методами, весь срок жизни инвестиционного проекта подвергается аналитическому исследованию путем разделения на ряд последовательных интервалов планирования с расчетом чистых денежных потоков по каждому интервалу в отдельности, а синтетическое обобщение разновременных денежных потоков производится только после их предварительной уценки (дисконтирования).

Методика финансовой оценки прибыльности инвестиционного проекта в целях дисконтирования денежных потоков предполагает использование формулы математического дисконтирования для ставки сложных (капитализированных) процентов:

(9)

где PVt – present value или текущая, современная стоимость,

руб.;

FVt – future value или будущая стоимость, руб.;

RD – rate of discounting или ставка сравнения (норма

дисконта) в долях единицы;

t – период времени, на который ведется расчет (соот-

ветствует номеру интервала планирования), лет.

Посредством ставки сравнения RD осуществляется приведение разновременных денежных величин в масштаб цен, соответствующий современному уровню. RD называют условно ставкой сравнения потому, что финансовая оценка инвестиций производится путем сравнения альтернативных инвестиционных проектов.

Выбор размера ставки сравнения RD в конкретных экономических условиях представляет собой задачу финансового анализа, суждения и прогноза. При этом необходимо учитывать, что чем выше размер выбранной ставки сравнения RD, тем сильнее оказывается влияние фактора времени на результаты расчетов согласно формуле (9). Относительно высокое значение RD предопределяет ситуацию, в которой более отдаленные по времени денежные потоки будут оказывать все менее значительное влияние на современную, текущую величину денежного потока.

Использование методов дисконтирования предполагает расчет целого ряда показателей доходности (прибыльности) инвестиций:

- чистая текущая стоимость проекта;

- внутренняя норма прибыли проекта;

- рентабельность инвестиций;

- период окупаемости капиталовложений.

При расчете данных показателей в качестве ключевого используется понятие чистого потока денежных средств NCF (net cash flows). Контракты, сделки, коммерческие и производственно-хозяйственные операции предусматривают зачастую не отдельные, разовые выплаты и платежи, а множество распределенных во времени выплат и поступлений: получение и погашение долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, погашение задолженности перед поставщиками и подрядчиками, финансирование капиталовложений, реализация продукции (работ, услуг) и т.п. В финансовых моделях, практических расчетах такие денежные потоки CF (cash flows) можно представить в виде ряда поступлений (притоки) и выплат (оттоки), распределенных во времени. При этом чистые денежные потоки NCF определяются как разность притоков и оттоков денежных средств.

Одним из важных показателей финансовой оценки инвестиций является срок окупаемости капиталовложений, рассчитываемый без учета влияния фактора времени (методика расчета описана в п. 1 настоящего пособия).

Более обоснованным представляется другой метод, в соответствии с которым определяют период окупаемости капиталовложений с учетом влияния фактора времени. Даже небольшое различие в терминологии («срок окупаемости» и «период окупаемости») призвано подчеркнуть принципиальное различие этих показателей, даже если они используются при оценке одного и того же проекта.

Методика расчета периода окупаемости капиталовложений PP имеет некоторые существенные отличия от расчета других показателей доходности, прибыльности инвестиций методами дисконтирования (NPV, IRR, NPVR). В частности, нередко в качестве исходной, начальной точки расчета PP выбирается не начало инвестиционной фазы проекта (или начало фазы предынвестиционных исследований), а начало эксплуатационной фазы проекта. В таких случаях PP как результат расчета представляет собой условный отрезок времени от момента пуска объекта в эксплуатацию, в течение которого происходит полная компенсация капиталовложений дисконтированными.чистыми доходами проекта. Если начальная, исходная точка первого интервала планирования проекта совпадает с началом инвестиционной фазы или фазы предынвестиционных исследований), то PP как результат расчета представляет собой условный отрезок времени от момента начала инвестиционных вложений в проект, в течение которого происходит полная компенсация капиталовложений дисконтированными чистыми доходами проекта.

Расчет периода окупаемости капиталовложений PP удобно вести путем заполнения специальной формы (табл. 2).

Расчет дисконтного множителя DFt, используемого в приведенной форме, производится с использованием следующей формулы (при выбранном значении ставки сравнения RD):

(10)

В зарубежной и отечественной литературе приводятся табулированные значения дисконтного множителя DFt. Некоторые значения этого коэффициента для различных ставок сравнения RD приведены в прил. 1.

В этой форме (табл. 2) появляется новый показатель – чистый поток денежных средств проекта NCFo, соответствующий чистым потокам денежных средств проекта в инвестиционной фазе проекта до начала эксплуатации объекта (до начала первого интервала планирования).

Таблица 2

Расчет периода окупаемости капиталовложений

Расчет показателя NCFo можно проводить одним из двух способов. Первый способ более прост, т.к. не учитывает действия фактора времени и позволяет использовать следующее выражение:

(11)

где К1, К2, Кm – капиталовложения соответственно в 1-ом,

2-ом, m-ом годах от начала инвестирования,

руб.

Второй способ расчета NCFo предусматривает учет влияния фактора времени посредством использования формулы

(12)

В свернутом виде формула (12) имеет выражение

(13)

где - множитель наращения для -го года от

начала инвестиций.

Значения множителя наращения также табулированы. Некоторые из них приведены в прил. 2.

Конец m-го года инвестиций совпадает с началом первого интервала планирования (табл. 2).

Заполняя табл. 2 последовательно по интервалам планирования, необходимо отметить тот интервал, в пределах которого в строке 17 этой таблицы рассчитанное нарастающим итогом значение дисконтированных денежных потоков станет неотрицательным. Отмеченный таким образом интервал планирования проекта будет соответствовать периоду окупаемости капиталовложений PP. Из двух инвестиционных проектов более предпочтительным считается тот, у которого период окупаемости PP окажется ниже при прочих равных условиях.

В качестве недостатка отмечают, что метод PP не учитывает весь период эксплуатации проекта, ограничивая исследование пределами периода окупаемости капиталовложений. Поэтому, считается целесообразным использовать показатель PP не в качестве критерия выбора вариантов капиталовложений, а в качестве ограничителя при принятии решений об инвестировании средств.

Необходимо также иметь в виду, что возможно применение двух принципиально различных методов расчета показателей прибыльности проектов:

- метод расчета в постоянных ценах;

- метод расчета в текущих ценах.

Это особенно важно иметь в виду при выборе ставки сравнения RD.

Из этих двух методов неоспоримое преимущество имеет метод расчета в постоянных ценах. При его использовании имеется возможность оценить прогнозируемые результаты реализации проекта, не выходя за рамки существующих цен, значительно упрощается подготовка исходной информации, а также облегчается анализ реальной динамики объемов продаж, рентабельности и других показателей. При этом вся информация может быть подготовлена в едином масштабе цен, т.е. без учета влияния инфляции. Следовательно, результаты проектных расчетов также могут быть получены в реальном измерении.

Метод расчета в текущих ценах позволяет увидеть «действительную» картину прогнозируемых инвестиционных процессов. Этот метод позволяет после начала реализации проекта сопоставить прогнозные показатели с фактически достигаемыми результатами. Однако, в отличие от метода расчета в постоянных ценах, в данном случае подготовка исходной прогнозной информации должна осуществляться уже в два этапа: сначала определяется реальная (не связанная с инфляцией) динамика ценовых изменений, а затем все прогнозные данные должны быть проиндексированы в соответствии с прогнозными темпами инфляции.