Краткая теоретическая часть. Существует достаточно большое количество методик определения эффективности капитальных вложений

Существует достаточно большое количество методик определения эффективности капитальных вложений. Их можно объединить в две группы: статические и динамические.

Статические методы. К ним относятся определение срока окупаемости инвестиций (Payback Period – PP), метод нахождения простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return – ARR).

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике. Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = I/ CF_t, (7.1)

где CF_t – чистый денежный поток доходов;

I – сумма денежных потоков затрат.

Метод нахождение простой нормы прибыли – ARR. При использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия, доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми, возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег.

ARR = П / I, (7.2)

где П – прибыль от проекта.

Динамические методы. Чистая приведенная стоимость ( Net Present Value– NPV). Этот критерий оценки инвестиций относится к группе методов дисконтирования денежных потоков или DCF -методов. Он основан на сопоставлении величины инвести­ционных затрат IC и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современ­ную величину всех оттоков и притоков денежных средств в те­чение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом.

Чистая приведенная стоимость равна:

, (7.3)

где CF_t – чистый поток платежей в периоде t;

I₀ –сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта;

r –норма дисконты;

n –число периодов реализации проекта.

Если рассчитанная таким образом чистая современная стои­мость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый ре­зерв, равный NPV. Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Индекс рентабельности проекта (Profitability Index– PI). Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат I₀ или IC. Этот метод является, по сути, следствием метода чистой современной стоимости. Для расчета показателя PI используется формула:

. (7.4)

Если величина критерия РI> 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV, при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять. При РI< 1 проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть, а если РI=1, то инвестиции не приносят дохода, – проект ни прибыльный, ни убыточный.

Внутренняя норма прибыли инвестиций (Internal Rate of Return– IRR). Внутренняя норма доходности – наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю, т.е. IRR=r, при котором NPV=f(r)= 0.

Таким образом, IRR находится из уравнения:

. (7.5)

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова. Если IRR> CC, то проект следует принять; IRR< CC, то проект следует отвергнуть; IRR=CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Современные табличные процессоры позволяют быстро и эффективно определить этот показатель путем использования специальных функций, или применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁< r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с " +" на " -" или с " -" на " +". Далее применяют формулу

, (7.6)

где r₁, r₂ — значения коэффициентов дисконтирования.

Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство IRR> i, где i - некоторая базовая ставка процента.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period – DPP). Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Формула расчета DPP имеет вид:

. (7.7)

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается. Положительными сторонами метода DPP является то, что он, как и критерий PP, позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Кроме того, критерий DPP учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег.

Пример: рассчитаем DPP для следующего случая:

Размер инвестиции: 38 467 698 тг.
Доходы от инвестиций в каждый год: 31 532 302 тг.
Норма дисконтирования – 15%.
Определим дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV1 = 31 532 302/(1+0, 15) = 27 419 393 тг;
PV2 = 31 532 302/(1+0, 15)² = 23 851 968 тг.

Определим период, по истечении которого инвестиция окупается. Сумма дисконтированных доходов за 1 и 2 года:

27 419 393+23 851 968 = 51 271 361 тг.

А это значит, что возмещение первоначальных расходов произойдет раньше 2 лет. Если предположить, что приток денежных средств поступает равномерно в течение всего периода (по умолчанию предполагается, что денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от второго года.

Остаток = (1 - (51 271 361 – 38 467 698)/23 851 968) = 0, 46 года.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций равен 1, 46 года.

Ранжирование проектов происходит следующим образом:

NPV, PI, IRR → mах, а DPP → min