Этапы формирования еврорынка капиталов

Разрушение золотодевизной валютной системы и обострение проблемы международной ликвидности в результате Второй мировой войны полностью парализовали процесс эмиссии международных займов. Восстановление международных рынков капитала началось в 1946 г., после окончания войны. Поскольку в Бреттон-Вудской валютной системе центральное место занял доллар США, то логичным следствием этого стало возрастание роли Нью-Йорка как главного центра международного рынка капиталов. Ничего принципиально нового в технику привлечения, размещения и обращения долгосрочных капиталов по сравнению с предвоенным периодом практика функционирования нью-йоркского рынка не внесла. Роль его стала падать с 1963 г., когда в США был введен дополнительный налог на размещаемые в стране обязательства нерезидентов, призванный повысить стоимость заимствования на внутреннем рынке и сократить тем самым переток капиталов за границу, уменьшая дефицит платежного баланса страны. Снижение значения Нью-Йорка ускорилось после того, как правительство США в 1965 г. стало проводить последовательную политику ограничения экспорта капитала из страны, воздействуя на иностранных партнеров с целью развития новых рынков капитала в западноевропейских странах.

В мае 1963 г. консорциум английских банков предоставил бельгийскому правительству заем в форме приобретения облигаций за доллары на сумму 20 млн. долл. сроком на 3 года по ставке 5% годовых. Это был первый послевоенный заем, предоставленный Великобританией иностранному правительству не в фунтах стерлингов. В июле 1963 г. итальянская компания по эксплуатации шоссейных дорог подписала в Лондоне соглашение с синдикатом европейских банков о займе в 15 млн. долл.. Это был первый случай выпуска облигаций на предъявителя в долларах в Лондоне и первый с 1934 г. случай, когда заем, привлеченный страной, не входящей в стерлинговую зону, был допущен к котировке на лондонской фондовой бирже. Некоторые меры по развитию международных рынков капитала предприняли и другие страны, например Швейцария. Но твердая позиция регулирующих органов страны, не желавших роста международного обращения швейцарского франка, привела к развитию практики эмиссий иностранными заемщиками облигаций во франках, обращавшихся только на внутреннем швейцарском рынке.

В конечном итоге ни один национальный рынок самостоятельно не смог достичь уровня нью-йоркского по емкости и ликвидности и заменить его в процессе обращения долгосрочных капиталов. В качестве замены Нью-Йорку сложился международный рынок, кредиторами на котором прямо выступали банки, финансовые учреждения и корпорации различных стран, нередко объединявшиеся в консорциумы для обеспечения приемлемых условий приобретения облигаций. Впоследствии те же институты стали выступать со спросом на долгосрочный капитал, особенно в тех случаях, когда национальные рынки не располагали необходимыми для этого ресурсами.

Постоянные участники нью-йоркского рынка, привыкнувшие к американской технологии эмиссий, распространили практику на новые рынки. При принятии решений об осуществлении эмиссии на еврорынке консорциум, состоящий из нескольких представителей банков разных стран, заключает соглашение с группой банков-гарантов о размещении займа. Последние оповещают о выпуске своих корреспондентов, числом до полутысячи, после чего подписка в случае конкурентоспособных условий выпуска заканчивается в течение недели. По этому к моменту публичного объявления об эмиссии большая часть займа уже оказывается размещенной. Подобная практика, сохранившаяся без существенных изменений до наших дней, полностью противоречит «классической» форме эмиссий, практиковавшейся в Европе до начала 60-х гг., предполагающей соблюдение единства места эмиссии и валюты займа, необходимость допуска к котировке облигации на фондовой бирже. «Классическая» эмиссия производится специальными инвестиционными институтами кредиторов, а дальнейшее продвижение бумаг осуществляют биржевые дилеры и брокеры.

Еврорынок капиталов конца 60 - х гг.

В конце 60-х гг. международный рынок сформировался организационно и между его частниками возникли регулярные и устойчивые связи, сложились типичные условия сделок, специфический механизм осуществления операций. Одним словом, рынок еврозаймов оформился в качестве самостоятельного образования. Большая часть операций на рынке стала заключаться в Лондоне. В первые годы существования рынка объем вторичного обращения был невелик (годовой оборот в 1965 - 1970 гг. примерно равнялся общей сумме задолженности; обе величины составляли в 1965 г. около 1 млрд., в 1967 г. -- 2 млрд., в 1968 г. -- 3, 6 млрд., а в 1970 г. -- 3 млрд. долл. США).

Интенсивная торговля затруднялась отдаленностью сторон по сделке, что в 60-х гг. решалось путем использования услуг брокеров. Дата поставки бумаг отстояла от даты заключения сделки на неделю и более. При расчетах преобладала поставки, свободная от платежа. Основным инструментом оказались, а тот период облигации, причем с мая 1970 г. стали имитироваться облигации с плавающей процентной ставкой, пересматривавшейся, как правило, каждые 6 месяцев. В то же время популярными стали выпуски конвертируемых облигаций, владельцы которых могли в определенные моменты времени обменять долговые обязательства на акции эмитента (впервые были выпущены в октябре 1965 г., а в 1968 г. составили свыше половины всех размещенных займов, порядка 1, 9 млрд. долл., после чего популярность их уменьшилась).

Ниже приведены сведения по истории начального периода рынков еврооблигаций.

1965 г. 1970 г.

Сумма международных займов за пределами США,

млн. долл. …………………………........ 1417 3344

Займы на национальных рынках……………………… 376 378

Еврозаймы ………………………………… 1041 (73, 5%) 1966 (88, 7%)

В том числе:

Долгосрочные……………………………………………….. 836 1852

Среднесрочные……………………………………………… 95 173

конвертируемые облигации ……………………………….. 110 238

1965 г. 1970 г.

Распределение еврозаймов между заемщиками %:

корпорации США………………………………………………. 34, 4 25, 0

корпорации других стран……………………………………… 30, 6 35, 9

государственные органы..……………………………………… 10, 6 20, 0

правительства..........…………………………………………….. 18, 2 11, 8

международные организации.………………………………… 6, 2 7, 2

Повалютная структура эмиссий еврооблигаций в долларовом эквиваленте по курсу на дату выпуска %:

доллар США ………………………………………………….. 69, 6 59, 8

марка ФРГ....………………………………………………….. 19, 5 23, 2

голландский гульден…………………………………………. 0 13, 2

прочие валюты………………………………………………… 10, 8 3, 8

_________________

Рассчитано по: World Financial Markets. 1970. October,

С помощью еврозаймов на рассматриваемом этапе финансировались в равной степени и расходы по покрытию бюджетного дефицита, и промышленные капиталовложения, и пополнение долгосрочных банковских пассивов. По оценкам МВФ, в 1965 -- 1970 гг. значительная часть эмиссий еврооблигаций первоначально приобреталась банками и финансовыми учреждениями Швейцарии и перепродавалась затем на вторичном рынке. На втором месте среди кредиторов на рынке еврооблигаций в тот период шли банки Великобритании и США, порядка четверти эмиссий приобретали банки и финансовые институты Бельгии, Голландии и Италии.

Преобладающей валютой выпуска оставался доллар США, Значение которого, однако, снижалось с 69, 7% в 1965 г. до 59, 7% в 1970 г. Характерной чертой рынка еврооблигаций становился выпуск обязательств в условных денежных единицах. В 1970 г. Европейское объединение угля и стали, выпустило заем в ЭКЮ на сумму 50 млн. долл. на срок 15 лет под 8% р.а. Облигации в условных валютных единицах дают кредиторам возможность выбирать валюты их платежей и валюты обслуживания и погашения долга. Все валютные риски ложатся на заемщика, который снижает ввиду этого ставку примерно на 0, 5% против ставок по евровалютам.

Поскольку оборот на рынке еврооблигаций в тот момент был несопоставимо мал по сравнению с оборотом на рынке евровалют, то и вопрос о регулировании рынка практически не поднимался и решался преимущественно самими участниками, исходя из соображений собственных удобств. Одним из наиболее существенных шагов в области упорядочения обращения еврооблигаций было учреждение двух расчетных палат, обслуживавших выпуски. В 1968 г. в Брюсселе банк Morgan Guaranty создал клиринговую палату Euroclear, в капитале которой в настоящее время участвуют порядка 120 банков. В 1970 г. к ней добавился Центр поставки еврооблигаций CEDEL, созданный европейскими банками в Люксембурге с уставным фондом 500 тыс. фунтов стерлингов. Обе палаты осуществляли и осуществляют депозитарно-клиринговые услуги на рынке еврооблигаций, обеспечивая сделки на условиях поставки против платежа на 7-й день после заключения сделки (с июня 1995 г.-- на 3-й день), обслуживание долга с погашением купонов и выплату основной суммы.