Виды котировок

Маркет-мейкер покупает по более низкой цене, продает по более высокой.
^ 9.5. Срочный валютный рынок, валютные операции на срочном рынке
Срочные валютные соглашения – это валютные операции, связанные с поставкой валюты сроком более 3-х дней с момента заключения сделки. Стандартными сроками исполнения срочных контрактов – 1, 3, 6, 9, 12 месяцев и до 5 лет.

Цель срочных операций – конверсия валют в иностранных банках, страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей, получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

Форвардные валютные операции – это контракты по обмену валют, которые осуществятся в будущем, но по курсу, зафиксированному на текущую дату.

Форвардный курс – цена валюты в определенный момент в будущем.

На практике курс «форвард» либо выше (ажио, премия), либо ниже (дисконт) «спот» курса. Именно эта разница (дифференциал) между ажио и дисконтом интересует практиков валютного рынка. Ее называют еще – «своп» курс.

Определение курса:

Разница между курсами валют по соглашению «спот» и «форвард» может быть:

1. 
   Отрицательной – понижение (дисконт – dis, депорт – Д, дизажио), т.е. курс «спот» выше курса «форвард». Курс по наличной сделке выше, чем курс по форвардной операции. Д – отнимается от курса «спот».
2. 
   Положительной – премия (pm, репорт – R, ажио) означает, что курс по контракту «форвард» выше, нежели по наличной сделке. Премия прибавляется к курсу «спот».

Такой порядок определения курса по форвардной операции применяется при прямой котировке.

При непрямой котировке (косвенной, обратной) дисконт прибавляется к курсу «спот», а премия отнимается.

Курс «аутрайт» - курсы валют по срочным операциям, котируемые в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта).

Определение курса «аутрайт» приведено в таблице 9.3.

^ Таблица 9.3.

Лондон на Нью-Йорк (непрямая котировка)

При определении курса «аутрайт» пользуются таким правилом: если своп-ставки котируются при срочной сделке в порядке «большая – меньшая», то они отнимаются от курса «спот», в противоположном случае прибавляются к курсу «спот».

Среди срочных операций спекулятивного характера с иностранной валютой различают игру на понижение и игру на повышение курса валюты. Если ожидается падение курса валюты «игроки на понижение» продают ее по действующему на данный момент форвардному курсу, для того, чтобы через определенный срок поставить покупателям эту валюту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса могут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы.

Если ожидается повышение курса, «игроки на повышение» скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксированному в момент операции, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные операции обычно проводятся в массовых масштабах в ожидании официальной девальвации или ревальвации.

Особенности сделки «форвард»:

1. 
   В момент заключения соглашения фиксируется курс и сумма, но до наступления срока (1-6 мес.) расчеты по обозначенным суммам не осуществляется.
2. 
   Объемы форвардной сделки могут быть любыми, при этом не требуется их обеспечения. Чаще используются лаги в форвардных контрактах – от 1 до 2-х недель, от 1 до 12 мес.
3. 
   По форвардному контракту в момент его составления деньги не переходят из рук в руки.
4. 
   Форвардами торгуют «через прилавок» везде.
5. 
   Вторичного рынка форвардов не существует. Чтобы нейтрализовать валютные соглашения, необходимо заключить «встречное» с тем же самым лицом (банком).
6. 
   По форвардам не существует дневного лимита изменения цен.
7. 
   Форвардные контракты выполняются в 95% случаев их заключения.
8. 
   Форвардный рынок является саморегулируемым. Эти контракты регламентируются обычными законами.

Фьючерсные валютные операции.

Главная их особенность заключается в том, что торгуют стандартными контрактами, где регламентированы все условия: сумма, срок, метод расчетов и т.д. Их главная цель – хеджирование риска и спекуляция. Наличными при заключении соглашения вносится гарантированный депозит.

Фьючерсы – это чистые (абсолютные) залоги в условиях движения валютных курсов.

Если после покупки фьючерса цена повысилась, то его владельцы получают прибыль, понизилась – убыток. Продажа фьючерса дает прибыль, если цена движется вниз, т.е. короткая позиция – залог того, что цена снизится, долгая – наоборот, возрастет.

Суммарная стоимость двухсторонних залогов (фьючерсов) называется открытым интересом.

Особенности фьючерсов:

1. 
   Фьючерс – это стандартизированный форвард, но со своими особенностями.
2. 
   Объем операций фиксирован для каждой из валют, которые используются в торговле. Он задан объемом стандартизированной валютной партии.
3. 
   Контракты исполняются в определенные согласованные даты – каждая третья среда месяца.

Денежный поток в случае фьючерсов дает возможность заработать на %%, откладывая денежные средства, которые получаются в виде платежа по фьючерсу.

1. 
   Следует иметь в виду, что по фьючерсам могут быть убытки. Кроме этого прибыли и убытки по фьючерсам оплачиваются безотлагательно в тот же день, когда они возникают.
2. 
   По фьючерсам осуществляется беспрерывный (ежедневный) поток платежей.
3. 
   Рынок фьючерсов регулированный – торговля только на биржах – Чикаго, Токио, Сидней, Новая Зеландия.
4. 
   Если вторичного рынка форвардов не существует, в отличие от них фьючерсная торговля осуществляется через клиринговые палаты, поэтому торговцы отвечают только по своим чистым позициям.
5. 
   По фьючерсам существуют дневные лимиты изменения цен, которые устанавливает биржа.
6. 
   Фьючерсные контракты исполняются в 3-5% случаях.
7. 
   Регулирование фьючерсного рынка связано со специальными решениями агентов (в США – Комиссия по торговле фьючерсами).

Объектом опциона выступает право купить (опцион-«колл») или продать (опцион-«пут») валюту в будущем по курсу, зафиксированному в момент заключения соглашения. Это соглашение с нефиксированной датой поставки. За получение права продать или купить валюту уплачивается небольшая премия. При благоприятном движении курса на протяжении срока соглашения это право используется, в противоположном случае премия утрачивается и валютная операция не совершается. Опцион выгоден при курсовых колебаниях, которые превышают размер премии.

Валютные опционы – это контракты, которые дают их собственникам право купить или продать установленное количество валюты по фиксированной в контракте цене в течение оговоренного периода.

Различают два типа опционов:

• 
  европейский тип (стиль) – означает, что опцион может быть исполнен только в фиксированную дату;
• 
  американский тип (стиль) – означает, что опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.

Опционный курс – это цена, по которой можно купить (кол) или продать (пут) объект опционной операции, то есть валюту. Опционный курс называется ценой страйк.

Внутренняя стоимость опциона указывает на возможность получить прибыль при его немедленном исполнении: это разница между ценой базового актива во время исполнения опциона (курс «спот») и опционной ценой.

Если известна величина премии, то можно вычислить временную стоимость опциона: разница между величиной премии и внутренней стоимостью опциона.

Валютные операции «своп».

«Своп» объединяет куплю-продажу валют на условиях срочной (немедленной) поставки с одновременным контрсоглашением на конкретный срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера (банки, корпорации). По операциям «своп» наличная сделка осуществляется по курсу «спот», который в контрсоглашении корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от движения валютного курса.

«Процентный своп» – среднесрочное или долгосрочное соглашение между двумя банками или финансовыми организациями, согласно которому одна сторона берет на себя обязательство уплачивать за конкретную сумму кредита % % по фиксированной ставке, а другая обязуется уплачивать % % за ту же сумму кредита, выраженную в той же самой валюте, но по плавающей ставке. При этом участники соглашения «%% своп» не вступают в кредитные отношения между собой, и реального движения средств по кредиту не происходит.

«Валютный своп» – стороны согласуют сумму основного долга в одной валюте и ее эквивалент в другой. И в отличие от «%% свопа», где нет движения основной суммы кредита, а идет обмен только %% платежами (размер - разница между большей и меньшей суммой насчитанных процентов), по соглашению «валютный своп» платежу подлежат как суммы процентов, так и основные суммы. При этом, поскольку обязательства сторон выражены в разных валютах, взаимные платежи осуществляются в полных суммах.

Валютный арбитраж – особый вид валютных соглашений. Основная цель их проведения – получение прибыли и устранение возможных валютных убытков путем использования благоприятной конъюнктуры валютных рынков. Это использование разницы в котировках на международных и национальных валютах рынках. Принцип – купить валюту дешевле и продать дороже.

В отличие от обычной валютной спекуляции при валютном арбитраже дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пробует менять свою тактику в зависимости от колебаний в короткий промежуток между соглашениями. Цель же валютной спекуляции – длительное поддержание длинной позиции в валюте-кандидате на обесценение.

^ 9.6. Рынок евровалют
Евровалюта – эта валюта, которая размещается в иностранных банках, расположенных за пределами страны – эмитента данной валюты.

В качестве евровалют используется всего несколько валют ведущих стран: доллар США, евро, английский фунт стерлингов, швейцарский франк, японская иена.

Евровалютные рынки – это оффшорные рынки, международные по валюте, по размещению, по механизмам осуществления сделок. Евровалютный рынок охватывает все ведущие международные финансовые центры.

Евровалютный рынок – это банковский рынок краткосрочного капитала, где осуществляется депонирование, кредитование и заимствование в евровалютах.

Евровалютный межбанковский рынок выполняет следующие функции:

1. 
   Распределение – получает средства от вкладчиков и передает их заемщикам.
2. 
   Хеджирование – покупает/продает активы и обязательства в иностранной валюте с разными сроками действия.
3. 
   Предоставление займа для корректировки статей баланса.
4. 
   Обеспечение движения средств через межбанковский рынок, избегая резервных требований и депозитных страховых сборов.

Базовой процентной ставкой на евровалютном рынке служит Либор, которая используется на лондонском межбанковском рынке.

К специфическим характеристикам рынка евровалют относят:

• 
  значительные масштабы рынка;
• 
  отсутствие четких пространственных границ;
• 
  отсутствие ограничений во времени: рынок функционирует круглосуточно;
• 
  универсальность рынка: осуществляются валютные операции разного типа (депозитные, кредитные) и не только с ключевыми валютами, а и с региональными денежными единицами (сингапурский доллар, реал Саудовской Аравии и. т.п.)
• 
  размещение финансовых центров рынка евровалют в тех странах оффшорных центрах, где местное законодательство устанавливает льготный режим для операций с нерезидентами;
• 
  институциональная особенность рынка – выделение категории евробанков и международных банковских консорциумов;
• 
  существование специфических процентных ставок (Либор + спред);
• 
  ограниченный доступ на рынок – только крупные кредиторы и заемщики;
• 
  минимальное правительственное регулирование рынка;

высокая прибыльность операций по сравнению с операциями в национальных валютах;

• 
  наличие значительного количества финансовых инструментов.

ТЕМА 10

^ МЕЖДУНАРОДНЫЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК
10.1. Сущность фондового рынка и рынка ценных бумаг, этапы и тенденции

развития мирового фондового рынка

10.2. Международный рынок долговых инструментов: рынки иностранных

облигаций, рынки еврооблигаций, рынки глобальных облигаций

10.3. Международный рынок акций: иностранные акции и евроакции, рынок

депозитарных расписок, международные (мировые) индексы акций
^ 10.1. Сущность фондового рынка и рынка ценных бумаг, этапы и тенденции развития мирового фондового рынка
Общая структура международного рынка ЦБ представлена на рис. 10.1.

Международный рынок ценных бумаг

Международный рынок долговых ценных бумаг

Международный рынок титулов собственности

Среднесрочные ноты

Международные облигации

Международные акции

Депозитарные расписки

Ценные бумаги денежного рынка

Рис. 10.1. Международный рынок ценных бумаг
Банк международных расчетов (БМР) различает такие виды эмиссий ценных бумаг на международном рынке:

• 
  эмиссия ценных бумаг нерезидентами в национальной или иностранной валюте на внутреннем финансовом рынке страны;
• 
  эмиссия ценных бумаг резидентами в иностранной валюте;
• 
  эмиссия ценных бумаг резидентами в национальной валюте, предназначенных для продажи иностранным инвесторам.

Международный рынок ЦБ имеет две структурные составляющие:

1.Иностранный рынок ЦБ – здесь заключаются соглашения относительно финансовых активов нерезидентов – иностранных ЦБ.

2. Еврорынок ЦБ – рынок, где выпускаются, покупаются и продаются ценные бумаги, выраженные в евровалютах.

евробумаги – это обращаемые ценные бумаги, которые:

• 
  проходят андеррайтинг и размещаются при посредничестве синдиката, два участника которого должны быть зарегистрированы в разных страх;
• 
  предлагаются в значительных объемах в одной или более странах, за исключением страны регистрации;
• 
  могут быть первоначально приобретены (в том числе и путем подписки) только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

Развитие мировых фондовых рынков прошло 4 этапа:

1 этап (1860-1914гг) – бурно развиваются национальные фондовые рынки, расширяется международное перемещение капиталов, начинает формироваться глобальный рынок капиталов.

2 этап (1920-1945гг) – начинается распад мирового фондового рынка и исчезновение условий обеспечения развития мирового рынка капиталов в довоенное время.

^ 3 этап (1945-1972гг) – развитие валютных и финансовых отношений определили Бреттон-Вудские соглашения.

4 этап (с 1973г – до настоящего времени) – происходят радикальные изменения национальных фондовых рынков развитых стран.

К основным тенденциям современного развития мировых фондовых рынков относятся:

• 
  рост валютного фактора в операциях мировых фондовых рынков;
• 
  секъютиризация финансовых операций с акцентом на развитие корпоративных финансовых инструментов;
• 
  усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков;
• 
  рост амплитуды колебаний курсов ценных бумаг;
• 
  усиление влияния рынка капиталов на экономику;
• 
  изменение инфраструктуры фондового рынка;
• 
  унификация нормативной базы регулирования операций с финансовыми инструментами (2002 год – система беспрерывных расчетов; создание единой платформы по клиринговым расчетам в Западной Европе и т.п.).

Фондовый рынок наиболее развит в странах, где существует «аутсайдерская» модель контроля над капиталом (США, Великобритания, другие англосаксонские страны). Для этой модели характерно:

• 
  капитал акционерных компаний принадлежит широкой группе индивидуальных и институциональных собственников;
• 
  существуют эффективные механизмы защиты прав собственников и система раскрытия информации;
• 
  определена обособленность менеджмента компании от акционеров, т.к. акционерная собственность раздроблена между большим количеством собственников.

Для стран Европы, Японии, развивающихся стран характерна «инсайдерская» модель контроля над капиталом.

Главные черты:

• 
  собственность на акции сконцентрирована в крупных пакетах;
• 
  распространение перекрестного владения бумагами;
• 
  фондовый рынок по сравнению с «аутсайдерской» моделью менее развит;
• 
  крупные акционеры имеют возможность эффективно функционировать друг с другом для контроля над менеджментом компании;
• 
  интересы мелких акционеров защищены хуже;
• 
  недружественное поглощение осуществить практически невозможно.

Аутсайдерская модель считается современнее и гибче, лучше реагирует на изменения рыночной среды.
^ 10.2. Международный рынок долговых инструментов: рынки иностранных облигаций, рынки еврооблигаций, рынки глобальных облигаций
В широком значении термин «международные облигации» включает как долгосрочные долговые инструменты, так и среднесрочные долговые инструменты – ноты.

Ноты (среднесрочные долговые инструменты) – как правило, имеют плавающую купонную ставку.

Облигации (долгосрочные долговые инструменты) – это, как правило, инструменты с фиксированной процентной ставкой.

Основные разновидности облигаций:

• 
  простые облигации;
• 
  облигации с нулевым купоном;
• 
  облигации с глубоким дисконтом;
• 
  облигация с возможным изменением процента;
• 
  частично оплаченные облигации;
• 
  двухвалютные облигации.

Иностранные облигации выпускаются эмитентом на зарубежном рынке в местной валюте, поэтому между иностранными и местными (внутренними) облигациями существуют различия по налогообложению, по методике размещения, по срокам погашения, размерам эмиссии, по информации, по процедуре регистрации.

Разновидностью иностранных облигаций являются параллельные облигации, которые являются облигациями одного выпуска и размещаются в нескольких зарубежных странах в местных валютах.

Наикрупнейшие рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурт-на-Майне, Лондоне, Амстердаме.

Иностранные облигации – традиционный классический тип финансовых инструментов. Их доля на международном рынке резко снизилась за счет появления новых подлинно международных облигаций – евробондов, глобальных бондов, - которые возникли на базе иностранных облигаций.

Еврооблигации – это долгосрочные долговые ЦБ, которые размещаются одновременно на нескольких рынках транснациональными синдикатами, а валюта их эмиссии является иностранной для инвесторов, которые их покупают. Эмитенты евробондов подчиняются правилам и регулированию своей страны.

Основные типы еврооблигаций: облигации с фиксированным процентом, с плавающим процентом и конвертируемые в акции с варрантом (опционом). Выпускаются также гибридные евроноты, еврокоммерческие бумаги, среднесрочные ноты.

Доминирующее положение на рынке еврооблигаций занимают частные и институциональные инвесторы.

Частные инвесторы – это физические лица, которые осуществляют операции с еврооблигациями (в отличие от иностранных они могут размещаться на рынках нескольких стран).

Институциональные инвесторы: банки, госучреждения, международные финансовые институты, пенсионные фонды, крупные корпорации и различные фонды.

На рынке еврооблигаций выпускаются облигации разных типов: обыкновенные (прямые) с «плавающей» процентной ставкой, с «нулевым» процентом (купоном), с индексированным процентом конвертируемые облигации, с опционом и др.

Глобальные бонды включаются в листинг сразу на нескольких фондовых биржах, размещаются одновременно на различных финансовых рынках общим глобальным координатором выпуска – лид-менеджером эмиссии.

Процедура выпуска евробондов осуществляется в форме открытой подписки, или частного размещения.

Открытая подписка происходит через синдикат андеррайтеров, возглавляемый лид-менеджером, который может выкупать все ценные бумаги или большую их часть на заранее оговоренных условиях.

Специфика рынка евробондов заключается в следующем:

• 
  рынок анонимный на предъявителя;
• 
  не привязан к определенной стране и не регулируется национальным законодательством;
• 
  по сравнению с другими международно-ориентированными рынками обладает высокой мобильностью, привлекает большое количество заемщиков и вкладчиков;
• 
  имеет высокую степень валютной эластичности;
• 
  многовалютный, преобладают евродолларовые бонды;
• 
  позволяет размещать большие объемы;
• 
  ставки определяются по валюте на внутреннем рынке капитала в стране размещения;
• 
  имеет низкие издержки;
• 
  доходы безналоговые;
• 
  эмиссиям займов гарантирован успех, поскольку новые эмиссии управляются, подписываются и продаются синдикатами крупнейших инвестиционных банков, которые могут выгодно разместить займ;
• 
  представляет возможность получения спекулятивной прибыли при увеличении стоимости облигаций.

Нота с плавающей ставкой – это облигации, купонные платежи которых один раз в шесть месяцев устанавливаются на уровне определенной процентной ставки денежного рынка (+/-) маржа, определенная степенью риска. Выпускаются сроком до 5 лет.

Особые евроноты – это гибрид краткосрочных нот и банковского кредита.

Еврокоммерческие бумаги – краткосрочные долговые ЦБ правительственных агентств, банков корпораций. Появились в 1971 г., в ответ на ограничения США в отношении иностранных инвестиций и получили развитие в 1980 годы.

Среднесрочные евроноты – срок погашения 1-5 лет и фиксированный купон. Это именные ЦБ, их выпуски бывают на основе программы эмиссии, которая позволяет сделать несколько эмиссий, используя единый пакет документации.

Особую роль на национальных и международных финансовых рынках играют правительственные ЦБ. Они отличаются минимальным кредитным риском, высокой ликвидностью, широким диапазоном по срокам погашения (5-10 лет), хорошо развитым рынком инфраструктуры.

Глобальный рынок включает 3 категории облигаций: внутренние бонды, иностранные бонды и евробонды.

Лидеры на глобальном рынке облигаций – США (46%) и Япония (17%). Германия была крупнейшим заемщиком до формирования ЕС – 6%, совокупная доля ЕС – 30%, еврозоны – 21%.

На рынке международных облигаций преобладают евробонды – 80%, иностранные облигации – 20%.

Главные тенденции на международном рынке облигаций:

• 
  дальнейшая глобализация международных рынков облигаций;
• 
  изменения в традиционной структуре европейских облигационных рынков из-за введения евро, стремительный рост объемов выпуска облигаций, деноминированных в этой валюте;
• 
  возрастание степени диверсификации кредитных портфелей международных институциональных инвесторов. Растет популярность среди инвесторов крупных выпусков (джамбо) еврооблигаций объемом в 1 млрд. дол. США и более;
• 
  развитие рынка пфандбриф – это облигации, выпущенные банками под залог пула частных ипотечных кредитов (18% общего выпуска облигаций, деноминированных в евро);
• 
  рост европейского рынка облигаций с высоким доходом. Общий выпуск на начало ХХІ ст. – 40 млрд. дол.