Основные принципы формирования и управления международным инвестиционным портфелем.

Инвестор, собирающийся заняться международными инве­стициями, должен определить принципы форми­рования структуры их портфеля. Формирование структуры портфеля международных инвестиций в целом или по отдель­ным его сегментам возможно в следующей последовательности:

1) страны (валюты) - виды ценных бумаг - конкретные ценные бумаги;

2) виды ценных бумаг - страны (валюты) - конкретные ценные бумаги;

3) виды ценных бумаг - конкретные ценные бумаги - страны (валюты);

4) конкретные ценные бумаги - страны (валюты).

В первом случае инвестор может выбрать, например, США и Францию, опреде­лив тем самым инвестиционные активы в долларах США и евро, затем американские акции и французские облигации, по­сле чего выбрать акции конкретных американских компаний с возможным предварительным выбором секторов (отраслей) экономики, а также конкретные выпуски облигаций на фран­цузском рынке.

Во втором случае вначале выбираются виды ценных бумаг (например, акции в целом или предприятий определенных се­кторов экономики и краткосрочные государственные облига­ции), затем для каждого вида выбираются страны (например, США для инвестиций в акции и Япония для инвестиций в краткосрочные государственные облигации), что определит состав валют портфеля инвестиций, и в завершение определя­ются конкретные ценные бумаги.

Третий и четвертый случаи характерны для определения структуры сегмента акций в портфеле международных инве­стиций. При этом в третьем случае выбор вида ценных бумаг означает выбор секторов экономики, после чего в каждом се­кторе выбираются акции конкретных компаний на мировом рынке в целом, что определит совокупность стран и валют ин­вестирования.

Таким образом, в первом и втором случаях реализуется принцип выбора " страны (валюты) - конкретные ценные бу­маги", который в литературе называют также принципом " сверху вниз" (Top-Down). В третьем и четвертом случаях ре­ализуется принцип выбора " конкретные ценные бумаги - страны (валюты)", называемый принципом " снизу вверх" (Bottom-Up).

На каждом этапе рассмотренных последовательностей фор­мирование набора сегментов и конкретных ценных бумаг в портфеле международных инвестиций зависит от целей кон­кретного инвестора. Такими целями могут быть:

• стремление получить качество (доходность и риск), близ­кое к качеству рыночного портфеля;

• стремление получить доходность выше доходности рыноч­ного портфеля, соглашаясь при этом на больший риск;

• стремление обеспечить риск ниже риска рыночного порт­феля, соглашаясь на меньшую доходность.

Эти цели могут ставиться как для портфеля международных инвестиций в целом, так и для отдельных его сегментов.

При достижении первой цели считается, что су­ществующие цены на рынке инвестиционных инструментов отражают всю имеющуюся информацию и коллективное мне­ние инвесторов об их будущем изменении. Поэтому наилуч­шим портфелем инвестиций в соответствии с пассивным подходом к его формированию считается рыночный портфель, структура которого соответствует рыночной капитализации соответствующих активов. Так, если на некотором региональ­ном или национальном рынке ценных бумаг 45% общей ры­ночной стоимости приходится на акции, 30% — на облигации компаний и 20% — на государственные ценные бумаги, то в рыночном портфеле 45% его стоимости будет вложено в ак­ции, 30% — в облигации компаний и 30% — в государствен­ные ценные бумаги. Структура каждого сегмента рыночного портфеля инвестиций также должна соответствовать структуре рыночной капитализации соответствующих ценных бумаг.

При достижении других указанных выше целей междуна­родного портфельного инвестирования необходимо выбирать конкретные страны, виды ценных бумаг и отдельные ценные бумаги с точ­ки зрения перспектив более высокой доходности или меньше­го риска. Такой подход к инвестированию называется актив­ным.

При последовательном формировании портфеля меж­дународных инвестиций на каждом этапе его структуры могут быть использованы как пас­сивный, так и активный подходы. Например, при последова­тельности " страны (валюты) — виды ценных бумаг - кон­кретные ценные бумаги" при выборе стран можно исходить из структуры капитализации мирового рынка по националь­ным рынкам (пассивный подход), затем на национальных рынках выбрать конкретные виды ценных бумаг и их относи­тельные доли (активный подход) и в завершение для каждо­го выбранного вида ценных бумаг определить структуру со­ответствующей части портфеля исходя из рыночной капита­лизации данного сегмента данного национального рынка (пассивный подход).

Выбор подхода к формированию структуры портфеля меж­дународных инвестиций в целом и по отдельным его сегмен­там определяет информацию, необходимую для инвестора, и использование тех или иных методов ее анализа. При пассив­ном подходе достаточно знать и отслеживать структуру капи­тализации соответствующих рынков. Сторонник активного подхода должен прогнозировать будущее качество ценных бу­маг на каждом национальном рынке, а также изменение кур­сов валют инвестиций к своей валюте (валюте инвестора).

В качестве основы для прогнозирования будущего качества ценных бумаг можно использовать: данные об изменении цен за прошлые периоды; теории, связывающие цены активов и влияющие на них экономические факторы; статистические данные за прошлые периоды о корреля­ции изменения экономических факторов и цен активов; данные о конкретных ситуациях на фондовых и валютных рынках и соответствующих причинно-следственных свя­зях; мнение экспертов о будущих ситуациях на фондовых и валютных рынках.

Огромное информационное значение для международного инвестора играют национальные и международные фондовые индексы. В настоящее время многие, даже небольшие фондовые биржи с ежедневной или иной периодичностью публикуют фондовый индекс[10].

Фондовый индекс, или средний показатель курса акций, основывается на определенном списке эмиссий. Обычно в этот список входят ценные бумаги от 15 до 30 различных эмитентов. Индексы, как правило, имеют отраслевую специфику, т. е. в один индекс под­бираются акции промышленных компаний, в другой — транс­портных, в третий — компаний коммунального хозяйства и т. п. По каждой из таких групп компаний рассчитываются и публи­куются отдельные средние показатели курсов, которые и состав­ляют определенный фондовый индекс. Метод расчета индекса заключается в сложении (дневных, в течение часа) курсов акций и делении этой суммы на выбранный делитель (чаще курс акций на определенный момент времени). Типичный индекс не является взвешенным, т. е. в нем не учитывается значение компании-эмитента на рынке или в экономике конкретной страны, но су­ществуют и взвешенные индексы.

С развитием процесса международного инвестирования возникла необходи­мость в формировании индексов международного характера.

По структуре все фондовые индексы можно разбить на три группы.

В первую группу входят индексы, в которые включаются все акции, котируемые в определенной торговой системе. Это может быть биржа или электронная торговая сеть. В качестве примера можно привести индексы Нью-Йоркской фондовой биржи и индекс Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК). Вторую группу составляют индексы, в со­став которых акции отбираются специально с целью отражения отраслевой специфики либо других аспектов фондового рынка. Такими является промышленный индекс Доу-Джонса. В третью группу входят индексы, на основе некоторого объективного показателя, например капита­лизации (общая сумма вложений капитала в компанию). В качестве примера такого индекса можно привести индексы американского фондового рынка Wilshire Indexes n Russell Indexes.

В результате усиления тенденций междуна­родного инвестирования некоторые финансовые институты раз­работали международные индексы акций. Они характеризуются охватом либо международного рынка акций в целом, либо регио­нальных и национальных рынков. Так, компания «Morgan Stanley Capital International» (MSCI) публикует следующие индексы: мировой — 1500 акций из 22 стран, европейский — 600 акций, по Европе, Австралии и Дальнему Востоку (EAFE) —1000 акций. Эти индексы учитывают около 60% капитализации каждо­го рынка.

Британская газета «Financial Times» публикует фондовые ин­дексы для основных национальных, региональных и мирового рынков (FT/S & Р Actuaries World Indices), рассчитываемые со­вместно FTSE International и Standard & Poor's. Региональные индексы рассчитываются для следующих регионов (в скобках указано число учитываемых компаний):

— Америки (823),

— Европы (726),

— северных стран (151),

— Тихоокеанского региона (874),

— Евро-Тихоокеанского региона (1600),

— Северной Америки (768),

— Европы без Великобритании (515),

— Тихоокеанского региона без Японии (394),

— мирового рынка без США (1813),

— мирового рынка без Японии (1987).

Индексы FT/S & Р Actuaries основаны на данных около 2500 акций и учитывают более 70% капитализации каждого рынка. Существуют и другие международные фондовые индексы. Так, с 1987 г. крупнейшие брокерские фирмы «Salomon Brothers» и «Frank Russell» публикуют индексы Salomon/Russell Global Equity Index. Союз швейцарских банков (Union de Banques Suisscs — UBS) вычисляет региональные и мировой индексы на основе значений основных национальных индексов. Банк «Credit Swiss First Boston» также рассчитывает международные индексы, пуб­ликуемые в «Euromoney».

Индексы отражают доходность всего рынка акций или его определенного сектора, например, наиболее ликвидных акций - в зависимости от того, какие акции берутся в расчет этого индекса. Поэтому если растет рынок акций - растет и портфель. Исходя из этого принципа в мировой практике, сложился один из наиболее простых способов формирования международного портфеля – это так называемое " индексное инвестирование". Однако этот способ является простым для индивидуального инвестора, который доверяет свои капиталовложения институциональному, в качестве которого чаще всего выступает индексный фонд.

Например, инвестиционная компания Morgan Stanley Dean Witter (MWD) ежегодно пересматривает список акций, входящий в ее традиционный портфель " лучших инвестиционных идей" (Competitive Edge Best Ideas Portfolio). При составлении портфеля акций на вторую половину 2002 г. – 2003 г. были проведены исследования по 2246 компаниям, представляющим 25 отраслей экономики. Из них, в конечном счете, было отобрано 40 компаний (40 Best Ideas), признанных аналитиками Morgan Stanley Dean Witter в качестве наиболее привлекательных объектов для инвестиций (см. таблицу 3). По мнению аналитиков, эти компании наилучшим образом позиционированы на рынке и имеют конкурентные преимущества в сложившейся экономической ситуации. В целом, портфель Competitive Edge Best Ideas формируется таким образом, чтобы в полной мере обеспечить географическую и отраслевую диверсификацию активов при сохранении ориентации на акции " роста" компаний высокой капитализации.

Таблица 3. Структура портфеля " лучших инвестиционных идей" инвестиционной компании Morgan Stanley Dean Witter

Однако международ­ные инвестиции связаны с определенной долей риска падения ценных бумаг на различных национальных рынках и падения курсов валют инвестиций. Поэтому одновременно с формиро­ванием структуры портфеля международный инвестор должен определить принципы своего подхода к управлению его рис­ком. При этом возможны следующие варианты действий:

- не принимать никаких мер, надеясь на благоприятную ситуацию;

- диверсифицировать инвестиции по странам, видам акти­вов, отраслям экономики и ценным бумагам;

- увеличивать долю инвестиций в безрисковые активы (на­пример, государственные облигации);

- выбирать менее рискованные активы и валюты инвести­ций на основе прогноза их качества;

- принимать специальные меры для защиты от неблагопри­ятного изменения цены активов и (или) валютного курса.

Меры по уменьшению риска могут приниматься для порт­феля международных инвестиций в целом, для его сегментов, для части ценных бумаг в том или ином сегменте.

Дополнительной особенностью управления риском между­народных инвестиций является принятие мер по уменьшению риска падения курса валют инвестиций к валюте инвестора. Например, инвестор, решивший приобрести облигации правительства Великобритании, но опасающийся риска возможного падения фунта стерлингов, может принять меры по уменьшению валютного риска.

При выборе принципов уменьшения риска портфеля меж­дународных инвестиций следует иметь в виду, что это обычно связано с падением доходности портфеля, включая дополни­тельные затраты на соответствующие меры, а также невозмож­ность в некоторых случаях воспользоваться сложившейся бла­гоприятной ситуацией.

Доходность портфеля международных инвестиций в целом, его отдельных сегментов и их частей принято оценивать по следующим показателям: общей доходности; структуре доходности по доходу на капитал, приросту ка­питала и изменению курса валют инвестиций к валюте инвестора; структуре доходности по странам (валютам), классам ак­тивов и индивидуальным активам в данном классе; соответствию доходности планировавшимся или некото­рым стандартным значениям (например, мировым или региональным индексам акций и облигаций); полезности принятых мер по хеджированиюпо сравне­нию с затратами на них.

Анализ доходности портфеля международных инвестиций следует проводить как за все время с момента его создания, так и за очередной интервал времени (день, неделю, месяц, год). Для проведенных операций по купле-продаже инвести­ционных активов следует также оценивать их чистую доход­ность с учетом уплаченных налогов и дополнительных издер­жек.

Таким образом, чтобы заняться международными портфельными инвестициями, инвестору необходимо: изучить международный рынок инвестиций; различать характеристики и особенности ценных бумаг, обра­щающихся на различных национальных рынках и евро­рынке; знать показатели, характеризующие рынок инвестиций; анализировать данные о рынках инвести­ций и финансовых рынках, приводимые в печати; иметь представление о факторах, влияющих на цены ак­тивов на международном рынке, и об их взаимосвязи; владеть методами и инструментами уменьшения риска междуна­родных инвестиций; уметь определять показатели доходности порт­феля международных инвестиций. Для индивидуального инвестора – это довольно сложная задача. Поэтому он может действовать через брокеров биржевого или внебиржевого рынка или стать участником международных инвестиционных фондов, вкладывающих привлеченные средства в ценные бумаги.