Формирование портфеля финансовых инвестиций

Современное финансовое инвестирование непосред­ственно связано с формированием " инвестиционного портфеля". Оно базируется на том, что большинство ин­весторов избирают для осуществления финансового ин­вестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправ­ленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой целе­направленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финан­сового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финан­совых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие " инвестицион­ный портфель" отождествляется с понятием " фондовый портфель" (или " портфель ценных бумаг").

Главной целью формирования инвестиционного порт­феля является обеспечение реализации основных направ­лений политики финансового инвестирования предпри­ятия путем подбора наиболее прибыльных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных цели формирования инвестиционного портфеля, основ­ными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования ин­вестиционной прибыли в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируе­мого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестицион­ных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвести­ционного портфеля.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосроч­ной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде(и наобо­рот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущей инвестиционной прибыли на­ходятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокоприбыльных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финан­сового инвестирования.

По целям формирования инвестиционной прибыли различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую те­кущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспе­чить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем пе­риоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе фи­нансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвестици­онного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.

По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного портфеля – агрессивный портфель; умеренный (компромиссный) порт­фель и консервативный портфель. Такая типизация порт­фелей основана на дифференциации уровня инвестицион­ного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования (рисунок 13.5.).

Агрессивный портфель представляет собой инвести­ционный портфель, сформированный по критерию мак­симизации текущего дохода или прироста инвестиро­ванного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вло­женный капитал, однако этому сопутствует катастрофи­ческий уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян пол­ностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых ин­струментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Ес­тественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой ин­вестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесто­рами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по кото­рым превышает среднерыночный. Консервативный ин­вестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия. Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:

1) агрессивный портфель дохода;

2) агрессивный портфель роста;

3) умеренный портфель дохода;

4) умеренный портфель роста;

5) консервативный портфель дохода;

6) консервативный портфель роста.

Диапазон инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избран­ную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включе­ния в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использо­ванием современной " портфельной теории", за разработ­ку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Маркович, В. Шарп и другие — удостоены Нобелевской премии.

" Портфельная теория" представляет собой основан­ный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его прибыльности и рис­ка. Эта теория состоит из следующих четырех разделов: 1) оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования; 2) формиро­вание инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования; 3) оптимизация портфеля, направлен­ная на снижение уровня его риска при заданном уровне прибыльности; 4) совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровня прибыльности и риска.

Рассмотрим основное содержание и методы порт­фельной теории, позволяющей оптимизировать форми­руемый портфель финансовых инвестиций.

1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования является пред­варительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструмен­тов инвестирования с позиций конкретного инвестора исходя из целей сформированной им политики финан­сового инвестирования. Результатом этого этапа фор­мирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвести­рования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп — доли отдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций и т.п.).

2. Формирование инвестиционных решений относи­тельно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования базируется на избранном типе портфеля, реализующем политику финансового инвестирования; наличии предложения отдельных финан­совых инструментов на рынке; оценки стоимости и уров­ня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценки уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапа формирования портфеля явля­ется ранжированный по соотношению уровня прибыль­ности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.

3. Оптимизация портфеля, направленная на сниже­ние уровня его риска при заданном уровне прибыльности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

Ковариация представляет собой статистическую харак­теристику, иллюстрирующую меру сходства (или разли­чий) двух рассматриваемых величин в динамике, ампли­туде и направлении изменений. В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изме­нения (колебания) уровня инвестиционной прибыли по различным сопоставимым видам финансовых инструмен­тов. Принцип проявления ковариации этого показателя графически иллюстрируется на рисунке 13.6.

Степень ковариации направлений колеблемости инвестиционной прибыли сравниваемых финансовых инструментов оценивается на основе коэффициента корелляции, значения которого могут находиться в ди­апазоне от —1, 0 до +1, 0. При значении коэффициента корелляции +1, 0 направления колеблемости инвестиционной прибыли во времени сравниваемых финансовых ин­струментов полностью одинаковы, а при значении —1, 0 — полностью противоположны. Используя различия в ко­вариации инвестиционной прибыли, можно подобрать в формируемый портфель такие виды финансовых инстру­ментов, которые не меняя уровня прибыльности порт­феля позволяют существенно снизить уровень его риска.

Диверсификация финансовых инструментов инвести­рования позволяет уменьшить уровень несистематичес­кого (специфического) риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количе­ство финансовых инструментов, включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционной прибыли будет уровень портфельного риска. Графичес­ки эта зависимость иллюстрируется на рисунке 13.7.

Как показывает график, увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. По критериям западных специалистов минимальным требо­ваниям диверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) ин­струментов. В условиях неразвитости нашего фондово­го рынка этот критерий может быть несколько снижен.

Из рисунка видно также, что диверсификация позво­ляет уменьшить только несистематический риск инвести­ционного портфеля — систематический риск диверси­фикацией не устраняется (его можно только возместить соответствующей премией за риск).

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение минимально возможного уровня его риска при заданном уровне инвестиционной прибыли.

4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня прибыльности и риска позволяет оце­нить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень прибыльности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

где УП_П —уровень прибыльности инвестиционного порт­феля; У П, —уровень прибыльности отдельных финансовых инструментов в портфеле; Уі — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью. Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

где УР_П —уровень риска инвестиционного портфеля; УСРі- — уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффициента); Уі—удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестици­онного портфеля, выраженный десятичной дробью; УНР_П —уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации.

Результатом этого этапа оценки портфеля является определение того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню, сформированному при заданном уровне прибыльности инвестиционного портфеля. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оцен­ка должна быть дополнена и показателем уровня лик­видности сформированного портфеля. Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его фор­мирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой " сба­лансированный инвестиционный портфель".

Изменение целей инвестора, значительные колеба­ния конъюнктуры финансового рынка, изменение ставки ссудного процента, расширение предложения финансо­вых инструментов и ряд других условий могут вызвать необходимость корректировки сформированного инвести­ционного портфеля. Такая корректировка, называемая " реструктуризацией портфеля" должна осуществляться на основе тех же принципов, которые были рассмотрены применительно к его формированию.