Динамические методы оценки эффективности инвестиций

Перейдем теперь к динамическим методам оценки эффективно­сти инвестиций, базирующимся на принципах дисконтирования, которые дают возможность избавиться от основного недостатка статических ме­тодов оценки — невозможности учета ценности будущих денежных по­ступлений по отношению к текущему периоду — и получить корректные оценки эффективности проектов, в частности связанных с долгосрочны­ми вложениями. Рассмотрим наиболее распространенные критерии оценки эффективности инвестиций, основанные на методах дисконтиро­вания, установленные в соответствии с Методическими рекомендация­ми по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования.

ЧИСТАЯ ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ (Net Present Value —NPV). Этот показатель представляет собой разность между приведенной к текуще­му моменту (при помощи дисконтирования) суммой поступлений от реа­лизации проекта и суммой инвестиционных и других дисконтированных затрат, возникающих в ходе реализации проекта:

где NPV— чистая текущая стоимость проекта;

St — денежные поступления в год t;

r — ставка процента;

A₀ — текущая (приведенная) стоимость издержек проекта;

n — срок жизни проекта.

На предприятии, где разрабатываются проекты и руководство ко­торого заинтересовано в их эффективной реализации, следует отдавать предпочтение только тем из них, для которых NPV имеет положительное значение. Однако при сравнении проектов, не сопоставимых по масшта­бу деятельности, большее значение NPV не всегда соответствует более эффективному варианту капиталовложений. Таким образом, при всех достоинствах этот метод не позволяет сравнивать проекты с одинаковой NPV, но разной капиталоемкостью. В таких случаях можно использовать следующий критерий.

ИНДЕКС ПРИБЫЛЬНОСТИ (Profitability Index — PI). Данный ин­декс показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтиро­ванную стоимость денежных поступлений от проекта, в расчете на одну единицу вложений. Он рассчитывается путем деления дисконтирован­ной стоимости притоков денежных средств на приведенную стоимость денежных оттоков:

Если Р1 > 1, 0, то проект привлекателен. Этот метод можно исполь­зовать для ранжирования проектов с различными затратами.

Очевидно, что выбор ставки процента при подсчете NPV и РJ, а следовательно, и расчет соответствующего коэффициента дисконтиро­вания оказывают значительное влияние на итоговый результат расчета и, таким образом, на его интерпретацию. Величина ставки процента за­висит от темпа инфляции, минимальной реальной нормы прибыли и сте­пени инвестиционного риска. (Минимальной нормой прибыли считается наименьший гарантированный уровень доходности на рынке капиталов, т.е. нижняя граница стоимости капитала, или альтернативная сто­имость.) В качестве приближенного значения ставки процента можно ис­пользовать существующие усредненные процентные ставки по долго­срочным банковским кредитам.

ВНУТРЕННЯЯ НОРМА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА (Internal Rate of Return — IRR). Этот показатель представляет собой такую вели­чину ставки процента, при которой чистая приведенная стоимость проек­та будет равна нулю, т.е. приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств равна приведенной стоимости оттоков (при этом воз­мещается инвестированный капитал):

Если IRR превышает требуемую норму доходности в данной отрас­ли, то проект имеет смысл принять.

Данный показатель можно интерпретировать по-разному. Значе­ние IRR можно трактовать как нижний гарантированный уровень при­быльности инвестиционного проекта. Таким образом, если IRR превы­шает базу сравнения — среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским активам) в данной отрасли, то проект мож­но считать привлекательным. Внутренняя норма рентабельности опре­деляет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финан­сирования проекта, при которой последний остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат, например, этоможет быть максимальная ставка по кредитам.

IRR рассчитывается обычно методом итерационного подбора зна­чений ставки процента при вычислении NPV проекта. Различные элект­ронные таблицы (Lotus 123, QPRO, Exel и др.) содержат встроенные мо­дули расчетов NPV, IRR и других критериев, позволяющие автоматизи­ровать рутинные арифметические операции исчисления их значений.

К достоинствам описываемого метода относятся объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценка относитель­ной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко мо­жет быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую вну­треннюю норму доходности. Недостатки данного метода: сложность рас­четов и возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

При оценке эффективности инвестиций используется дисконтиро­ванный аналог критерия срока окупаемости проекта (Payback Period— РВ) — период, за который приведенная суммарная прибыль от проекта полностью покроет интегральные дисконтированные затраты, в том чис­ле и первоначальные инвестиции.

Критерии NPV, IRR, PI и РВ, наиболее часто применяемые в инве­стиционном анализе, служат фактически для одного и того же — расчета показателей эффективности проекта на основе определения чистого дисконтированного потока денежных средств, поэтому их результаты взаимосвязаны. Для каждого проекта можно ожидать выполнения сле­дующих соотношений:

если NPV> 0, то РJ > 1 и IRR > r;

если NPV < 0, то PI < 1 и IRR < r;

если NPV = 0, то PI = 1 и IRR = r,

где r — требуемая норма доходности.