![]() Главная страница Случайная страница КАТЕГОРИИ: АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника |
IV принцип — вариация форм используемой ставки дисконтирования в зависимости от целей оценки.
Результаты определения коммерческой эффективности проекта существенно зависят от нормы дисконта. Выбор ставки дисконтирования должен быть обоснованным. Формирование ставки дисконта в бизнес-плане желательно выполнить поэлементно. Ставка дисконта рассчитывается как сумма, каждое слагаемое которой учитывает отдельные составляющие дисконта. В эту сумму включены: • безрисковая ставка дисконта, %; • инфляционная премия, %; • премия за риск, %; • премия за низкую ликвидность, % и другое. В качестве безрисковой нормы дисконта может быть принята реальная величина (очищенная от инфляции) следующих ставок: • ставка Центрального банка РФ; • средняя депозитная или кредитная ставка; • индивидуальная норма доходности инвестиций (когда хозяйствующий субъект сам оценивает свою индивидуальную «цену денег»); • средневзвешенная стоимость капитала; • альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций; • реальная ставка по валютному вкладу «до востребования» в Сбербанке РФ (при расчете в валюте) и т. п. Реальная ставка может быть определена по «формуле» или «правилу Фишера»: зависимость номинальной ставки от реальной
Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. В величине поправки на риск в общем случае учитывается три типа рисков, связанных с реализацией бизнес-проекта: • страновой риск; • риск ненадежности участников проекта; • риск недополучения предусмотренных проектом доходов. Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай. Величина поправки на страновой риск оценивается экс-пертно: • по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования; • по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой (безинфляционной) норме дисконта и может превышать ее в. несколько раз. При этом размер поправки на страновой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной (и в меньшей степени региональной) поддержки. Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками проекта и обязательств других участников перед ним. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. Ориентировочная величина поправок на риск недополучения предусмотренных проектом доходов представлена в таблице 2.50... Таблица 2.50 Риск недополучения предусмотренных проектом доходов [27]
Окончание табл. 2.50
При определении эффективности проекта часто возникает задача определения нормы дисконта для периода расчета продолжительности /, (например, для квартала), если известна норма дисконта для периода расчета продолжительности / (например, равного году). Индекс доходности характеризует доход на единицу затрат. Он может быть использован в качестве критериального при принятии бизнес-проекта к реализации. Если значение Р1 меньше единицы или равно ей, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору. Иными словами, к реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением показателя Р1 выше единицы. Срок окупаемости (РР). «Простым», или статическим, сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход (чистый денежный поток в текущих или дефлированных ценах) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования (динамическим) называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход, КРУ, становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Логика критерия РР такова: он показывает число базовых периодов, за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Характеризуя показатель «срок окупаемости», следует обратить внимание на то, что он может быть использован для оценки не только эффективности инвестиций, но и уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью (чем продолжительней период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Недостатком этого показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиций. Внутренняя норма доходности (1КК) — значение ставки дисконтирования, при котором величина КРУ проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, IRR является решением уравнения: Данное уравнение может не иметь решений (такая ситуация встречается очень редко), но может иметь больше одного решения. Ряд авторов во втором случае предлагает принимать в качестве 1К.К значение наименьшего положительного корня уравнения. Ввиду большой сложности расчетов вычисление внутренней нормы доходности осуществляется обычно с использованием специальных компьютерных программ, а также методом итерационного подбора коэффициента дисконтирования при вычислении чистого дисконтированного дохода. При методе последовательных итераций выбираются два значения ставки дисконтирования Е} < Ег таким образом, чтобы в интервале [Е}, Е2] показатель МРУ менял свое значение с «+» на «-». Далее применяется формула: Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала [Е1; Е2]. Следует особо отметить, что при подготовке бизнес-плана интегральные показатели эффективности бизнес-проектов определяются, как правило, за период, меньший величины жизненного цикла проекта — промежутка времени от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта. Прекращение реализации проекта может быть следствием: • исчерпывания сырьевых запасов и других ресурсов; • прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве; • прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности; • износа основной (определяющей) части производственных фондов; • других причин, установленных в задании на разработку проекта. В связи с этим в расчетах эффективности может учитываться остаточная стоимость проекта за пределами планируемого периода. В практике бизнес-планирования остаточная стоимость рассчитывается двумя способами: 1) для предприятия, подлежащего ликвидации, — как ликвидационная стоимость. Ликвидационная стоимость объекта получается в результате вычитания расходов по ликвидации из стоимости материальных ценностей, получаемых при ликвидации. Для функционирующего и в дальнейшем предприятия учитывается условная реализация активов; 2) для предприятия, продолжающего производственную деятельность за пределами планируемого периода, остаточная стоимость может быть определена как стоимость всех денежных потоков, которые могут быть получены по истечении планируемого периода. При этом может быть использована так называемая модель Гордона:
Ни один из рассмотренных интегральных показателей сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Для коммерческой оценки проекта должны учитываться значения всех указанных критериев, структура и расширение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, отдельные из которых поддаются только содержательному, а не формальному учету. ПРИМЕР определения коммерческой эффективности проекта. Исходные данные. Реальная величина ставки дисконтирования принимается постоянной по периодам проекта и равной 20%. Премия за риск — 10%. Прогноз общего уровня инфляции по периодам проекта составляет: 1-й год — 20%, 2-й год — 15%, 3-й год—10%. Прогноз движения денежных средств представлен в таблице 2.51. Все показатели таблицы выражены в прогнозных ценах.
|