Оптимизация структуры капитала

⇐ ПредыдущаяСтр 18 из 81Следующая ⇒

В наиболее общем виде понятие «структура капитала» характеризуется как соотношение собственного и заемного капитала организации Оптимальная структура капитала организации представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между рентабельностью и финансовой устойчивостью организации, т.е. максимизируется ее рыночная стоимость. Современные теории структуры капитала дают обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя в каждой конкретной организации. Основными критериями такой оптимизации выступают: 1) приемлемый уровень доходности и риска деятельности организации; 2) минимизация средневзвешенной стоимости капитала организации; 3) максимизация рыночной стоимости организации. Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала организация определяет самостоятельно. Поэтому не существует единой оптимальной структуры, как для разных организаций, так и для одной организации на разных стадиях ее развития. Эффективность процесса оптимизации структуры капитала в первую очередь определяется учетом особенностей использования собственного и заемного капитала.Основными методами оптимизации структуры капитала являются следующие:

1) Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

2) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

3) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия.

4)Формирование показателя целевой структуры капитала.Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия.

2.2.7 Теории структуры капитала В генезисе теорий структуры капитала, которые начали формироваться с середины XX века, выделяются четыре основных этапа, связанные с формированием обобщающих концепций: 1) Традиционная концепция структуры капитала. 2) Концепция индифферентности структуры капитала (теория Модильяни-Миллера). 3) Компромиссная концепция структуры капитала. 4) Концепции противоречия интересов при формировании структуры капитала. Основными положениями традиционной концепции структуры капитала являются: а) стоимость капитала организации зависит от его структуры; б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость организации. Исходной теоретической посылкой традиционной концепции является утверждение, что стоимость собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала. Более низкая стоимость заемного капитала по сравнении с собственным объясняется различиями в уровне риска их использования. В конце 50-х годов ХХ века Модильяни и Миллер разработали модель структуры капитала, которая показывает, что при некоторых условиях рыночная стоимость организации и стоимость капитала не зависят от его структуры; следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость организации за счет изменения структуры источников средств. Исходным положением этого доказательства явилось утверждение, что в процессе деятельности организации ее доходность генерируют не отдельные элементы капитала, а сформированные ею активы. Концепция индифферентности структуры капитала является отрицанием традиционной концепции структуры капитала.

Традиционная теория анализа структуры капитала и теория Модильяни-Миллера, несмотря на отличие начальных положений и конечных выводов, основаны на современной теории ценообразования капитала CAPM (capital asset pricing model). Согласно теории CAPM стоимость (ставку доходности) любого капитала можно представить в следующем виде (формула 12):

R = R_f + R_p, (12)

где:

R - стоимость (ставка доходности) капитала;

R_f - стоимость безрисковых активов;

R_p - премия за риск.

В качестве стоимости безрисковых активов обычно берется ставка доходности по государственным краткосрочным долговым обязательствам. Компромиссная концепция структуры капитала основана на исследованиях М.Миллера, Х.Де-Анжело, Р.Масюлиса, Дж.Уорнера и др. В общем виде компромиссная модель может быть представлена следующим образом: VL = VU + T× Z – PVfz – PVao (13)где VL – рыночная стоимость финансово зависимой организации; VU – рыночная стоимость финансово независимой организации; Т – ставка налога на прибыль; Z – рыночная оценка заемного капитала организации; PVfz – приведенная стоимость ожидаемых затрат финансовых затруднений (дополнительные затраты организации при возникновении угрозы ее банкротства); PVao – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями. Таким образом, в модели оптимальная структура капитала достигается компромиссом между получением определенной экономии за счет налогов в результате привлечения заемных средств и увеличением затрат, связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими расходами, вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала. Основу концепции противоречия интересов при формировании структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью использования капитала, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных элементов капитала. Авторами отдельных положений этой концепции выступили М.Гордон, М.Дженсен, У.Миклинг, Д.Галлей, Р.Масюлис, С.Майерс и др. Сущность концепции противоречия интересов при формировании капитала составляют две основные теории: А).Теория асимметричной информации основывается на том, что реально функционирующий рынок формирует в силу своего несовершенства асимметричную информацию для отдельных его участников о перспективах развития организации. Управленческий персонал располагает более полной информацией о деятельности организации, чем ее инвесторы и кредиторы. Если бы инвесторы и кредиторы располагали полной информацией, то они имели бы возможность более правильно формировать свои требования к уровню доходности предоставляемого организации капитала; это, в свою очередь, позволило бы оптимизировать структуру капитала в соответствии с реальным состоянием организации и реальными перспективами ее развития. Б). Теория сигнализирования (сигнальная теория) является логическим развитием теории асимметричной информации. Она основывается на том, что рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы о перспективах развития организации на основе поведения менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств. При неблагоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счет расширения круга инвесторов, что позволит разделить с ними сумму предстоящих убытков. 2.2.8 Дивидендная политика предприятия.

Дивидендная политика должна уравновешивать защиту интересов собственников с интересами менеджеров и инвесторов с целью максимизации цены предприятия. Возможны следующие варианты дивидендной политики:

- дивиденды как постоянный процент от прибыли;

- политика форсированных дивидендных выплат;

- политика выплат гарантированного минимума и экстра дивидендов;

- капитализация дивидендов – выплата дивидендов акциями. Используется при финансовых затруднениях

По типу проведения дивидендной политики различают:

- консервативную политику

- умеренную политику

- агрессивную политику.

Сочетание типов и способов проведения дивидендной политики можно представить в виде следующей таблицы 18.

Таблица 18.

Варианты проведения дивидендной политики

Подход к формированию дивидендной политики	Варианты проведения дивидендной политики	Преимущества	Недостатки
1.Консервативный	1.1 Остаточная политика (выплаты дивидендов после отчислений, предусмотренных законодательством и покрытия капитальных расходов)	1. Обеспечение высоких темпов развития предприятия; 2. Рост финансовой устойчивости	1. Непредсказуемость и нестабильность дивидендных выплат; 2. Снижение инвестиционной привлекательности акций
1.2. Политика минимальных стабильных дивидендов	1. Надежность; 2. Предсказуемость дивидендов	1. Слабая связь с финансовыми результатами; 2. Снижение инвестиционной привлекательности акций
2. Умеренный	2.1. Политика экстра-дивиденда (стабильный дивиденд + надбавка в отдельные периоды)	1. Наличие стабильной гарантированной суммы дивидендов; 2. Связь с финансовым результатами деятельности предприятия	1. При использовании в течение длительного времени - снижение инвестиционной привлекательности акций; 2. Сложность использования
3. Агрессивный	3.1. Политика стабильного дивидендного выхода (d/ЧП на 1 акцию)	1. Простота формирования; 2. Пропорци-ональная связь с финансовыми результатами деятельности предприятия	1. Непредсказу- емость и нестабильность дивидендных выплат; 2. Снижение инвестиционной привлекательности акций
3.2. Политика постоянно растущего дивиденда (равномерный темп прироста по модели Гордона)	1. Обеспечение высокой инвестиционной привлекательности акций	1. Отсутствие гибкости в проведении дивидендной политики; 2. Возможно снижение финансовой устойчивости

Вопросы для самопроверки по теме 2.2: 1. В чем заключается целесообразность привлечения заемного капитала? 2. Как рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала? 3. Какие факторы влияют на средневзвешенную стоимость капитала? 4. Как рассчитывается и что характеризует показатель предельной эффективности капитала? 5. Чем можно объяснить отрицательное значение эффекта финансового левериджа? 6. Какие основные методы оптимизации структуры капитала? 7. Основная цель разработки дивидендной политики?

⇐ Предыдущая 13 14 15 16 171819 20 21 22 Следующая ⇒

Поделиться с друзьями:

mylektsii.su - Мои Лекции - 2015-2024 год. (0.006 сек.)Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав Пожаловаться на материал