Фьючерсный рынок процентных ставок

Наиболее важным сектором финансового фьючерсного рынка считается фьючерсный рынок процентных ставок. Первым фьючерсом по процентным ставкам стал контракт на будущую поставку закладных сертификатов, выпущенных государственной ипотечной ассоциацией США. Он был введен в 1975 г. на Чикагской торговой бирже.

Существуют два основных вида фьючерсов по процентным ставкам:

• краткосрочные фьючерсные контракты на процентные ставки, базой которых служат внутренние или внешние (евровалютные) депозиты;

• кратко-, средне- и долгосрочные фьючерсные контракты на процентные ставки, основанные на государственных ценных бумагах.

Рынок процентных ставок отличается большим многообразием обращающихся на нем фьючерсных контрактов, однако действительно высокой ликвидностью обладают лишь некоторые контракты.

Это, например, фьючерс на казначейские облигации Чикагской торговой биржи (в 1992 г. объем торговли им составил 70 млн. контрактов), трехмесячный евродолларовый фьючерс Чикагской товарной биржи (объем торговли — 61 млн. контрактов в год), фьючерс на государственные облигации французской биржи МАТИФ (32 млн. контрактов), фьючерс на трехмесячный евроиеновый депозит японской биржи ТИФФЕ (15 млн. контрактов).

Рассмотрим более подробно фьючерсный контракт на евродолларовый депозит, который представляет собой наиболее типичный пример первого (из вышеперечисленных) вида фьючерсов по процентным ставкам.

Торговля евродолларовыми фьючерсными контрактами весьма активно идет на трех биржах. С декабря 1981 г. в США торговля трехмесячными евродолларовыми фьючерсами осуществляется на Международном валютном рынке (ИММ), Чикагской товарной бирже. Аналогичный контракт есть на бирже СИМЕКС в Сингапуре, а также с сентября 1982 г-на бирже ЛИФФЕ в Лондоне (табл. 18.3).

Таблица 18.3. Спецификации краткосрочных процентных фьючерсных контрактов на ЛИФФЕ

Безусловным лидером в торговле фьючерсами на евродоллары является ИММ. Основные условия контракта ИММ состоят в. следующем: от покупателя евродолларового фьючерса требуется в определенный срок поместить на трехмесячный евродолларовый депозит 1 млн. долл. с оговоренным в контракте уровнем процента. Однако это требование условно, так как по этому контракту предусмотрен " расчет наличными". Индекс, который лежит в основе евродолларового фьючерсного контракта ИММ, равен 100 минус ставка ЛИБОР (London Interbank Offered Rate) no евродолларовым депозитам. Месяцы поставки по контракту — март, июнь, сентябрь, декабрь. Важным моментом является определение окончательной расчетной цены. Когда по фьючерсному контракту предусмотрена физическая поставка, рынок сам подводит к тому, что фьючерсная цена в конце сближается с ценой спот. В случае, когда по фьючерсному контракту предусмотрен расчет наличными, сама биржа должна позаботиться о том, чтобы эти две цены слились, т.е. цену последнего торгового дня сделать равной цене спот. Для того чтобы определить окончательную расчетную цену по евродолларовому фьючерсному контракту, расчетная палата Чикагской товарной биржи опрашивает 12 случайно выбранных банков, активно работающих на лондонском евродолларовом рынке. Опрос производится два раза в течение последнего торгового дня: первый раз—в случайно выбранное время в течение последних 90 мин. торговли, второй раз — в конце торгового дня. Две максимальные и минимальные ставки отбрасываются, а по оставшимся вычисляется средняя. Таким образом, окончательная расчетная цена фьючерсного контракта равна 100 минус вычисленная средняя ставка ЛИБОР. Евродолларовый контракт ИММ - это первый в США фьючерс, по которому был предусмотрен только расчет наличными (без возможности физической поставки). Евродолларовый контракт биржи ЛИФФЕ также ориентируется на расчет наличными, однако он не исключает возможности физической поставки.

Три фактора способствовали широкому распространению евродолларовых фьючерсов:

• многие крупные международные банки активно используют рынок евродолларов для получения краткосрочных финансовых средств. Поэтому банки стали использовать фьючерсный рынок для хеджирования, т.е. страхования себя от неблагоприятного изменения процентных ставок по евродолларовым депозитам;

• многие крупные транснациональные компании стали активно использовать рынок евродолларов для получения заемных средств. Ставки по кредитам, которые они берут, обычно основаны на трехмесячной или шестимесячной ставке ЛИБОР, поэтому евродолларовые фьючерсы также предлагают им возможность хеджирования;

• движение цен по евродолларовому контракту и по фьючерсу по внутренним депозитным сертификатам практически совпадает, т.е. эти два контракта для целей хеджирования вполне взаимозаменимы. Однако требование физической поставки по фьючерсам на внутренние депозитные сертификаты неудобно для хеджеров. Поэтому вместо них многие хеджеры стали использовать евродолларовые фьючерсы (поскольку они предусматривают расчет наличными).

На фьючерсном рынке процентных ставок высокой ликвидностью отличаются также контракты на казначейские векселя, торговля которыми идет в США на двух биржах: ИММ и Среднеамериканской товарной бирже. Базой в обоих контрактах является ставка по 13-недельным (91 день) казначейским векселям.

Основные условия контракта И ММ, торговля которым началась в январе 1976 г., сводятся к следующему: продавец обязуется поставить в будущем казначейский вексель США номинальной стоимостью в 1 млн. долл., и для этого у него есть 13 недель. Месяцы поставки — март, июнь, сентябрь и декабрь. В каждый торговый день котируются контракты с 8 различными сроками поставки, самый отдаленный из которых составляет 24 месяца. По казначейским векселям не выплачивается какого-то определенного процента, вместо этого они продаются со скидкой по отношению к их номинальной стоимости. Процент, полученный покупателем векселя, равен разнице между покупной ценой векселя и его номинальной стоимостью. Доход по казначейскому векселю выражается обычно в процентах к его номинальной стоимости.

Котировка цен на фьючерсы по казначейским векселям основана на индексе, разработанном ИММ. Этот индекс определяется вычитанием из 100 скидки по векселю, обозначающей доход по нему. Например, если скидка (доход по векселю) равна 9, 75%, то индекс составит: 100 - 9, 75 = 90, 25. Направление изменения индекса совпадает с направлением изменения покупной цены векселя, т.е. увеличение индекса означает, что цена, которую должен уплатить покупатель для осуществления в будущем поставки казначейского векселя, тоже возросла. Минимальный шаг изменения цены фьючерса — один базисный пункт (0, 01 %), который означает изменение стоимости всего контракта на 25 долл. Таким образом, цена данного фьючерса может быть, скажем, 94, 25 или 94, 26, но не 94, 255. Никаких ограничений максимальных колебаний цен в у течение дня на ИММ не существует; они были отменены по всем фьючерсным контрактам на процентные ставки в декабре 1985 г. В отношении поставки необходимо учесть, что ее объектом может быть как вексель сроком 13 недель, только что выпущенный, так и вексель с более длительным сроком (26 или 52 недели), но который был выпущен ранее, так что до истечения его срока осталось 13 недель. Расчет по контракту производится по цене закрытия последнего дня торговли данным контрактом.

Окончательная цена поставки определяется на ИММ следующим образом. Сначала подсчитывается общая скидка с номинальной стоимости векселя по формуле:

В этой формуле [(100 - Индекс) х 0, 01] — это доход по векселю. Затем необходимо подсчитать окончательную цену вычитанием общей скидки из номинальной стоимости векселя. Предположим, что последняя цена фьючерсного контракта 94, 81, тогда расчетная цена для первого дня поставки составит:

Новым явлением на рынке фьючерсов на процентные ставки стало введение в июне 1991 г. на Чикагской торговой бирже двух фьючерсных контрактов на операции своп по процентным ставкам. Они имеют сроки 3 и 5 лет, в них предусмотрены фиксированные или плавающие ставки и расчет наличными.

К особым изобретениям финансового фьючерсного рынка относятся так называемые " инструменты управления активами", под которыми понимается специальный вид фьючерсных контрактов, появившийся в начале 1990-х годов. Предметами фьючерсной торговли стали индексы, образованные путем сведения цен на некоторые наборы товаров и/или услуг. Схема функционирования такого рода контрактов аналогична схеме действия фьючерсов по индексам акций. Примером может служить контракт BIFFEX (the Baltic International Freight Futures Exchange), который позволяет хеджерам (как судовладельцам, так и фрахтователям) минимизировать риски на фрахтовом рынке сухогрузов. Индекс фрахтовых ставок (the Baltic Freight Index) основан на линейных фрахтовых ставках и включает в себя ставки по 14 наиболее представительным сухогрузам. Индекс рассчитан по формуле средней взвешенной.

Существует еще целый ряд запатентованных товарных индексов (повторяющих динамику цен на товары): индекс, рассчитываемый Бюро по изучению сырьевых товаров (Commodities Research Bureau's Index), им торгуют на Нью-йоркской фьючерсной бирже; индекс цен на металлы MGMI, рассчитываемый крупнейшей компанией по призводству металлов " Metallgesellschaft AG" (Германия), торговля им идет на лондонской бирже ФОКС. Индекс MGMI включает цены по шести металлам (меди, олову, цинку, никелю, алюминию, свинцу), причем эти цены " взвешены" в соответствии с долей каждого из металлов в общем объеме потребления этих металлов в развитых странах. В настоящее время идет разработка фьючерсных контрактов на электроэнергию (на бирже ФОКС), на медицинское страхование (на Чикагской торговой бирже), что само по себе звучит весьма необычно, однако такая работа ведется вполне серьезно. Развитие финансового фьючерсного рынка в этом направлении приведет к существенному расширению базы фьючерсных контрактов, к вовлечению во фьючерсную торговлю новых сфер экономики, а также к еще большему отрыву фьючерсных рынков от товарных