Понятие и количественная оценка финансового левериджа

Структура капитала представляет собой соотношение собственного и заемного капитала. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств предприятия, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом рентабельности активов и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, то есть максимизируется его рыночная стоимость.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый левериджа.

В финансовом менеджменте, как и в экономике, леверидж определяется как фактор, незначительное изменение которого может привести к существенному изменению результативного показателя. В качестве результативного показателя в финансах чаще всего выступает прибыль.

Под риском в финансовом менеджменте понимается возможная опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных видов деятельности. Текущая деятельность предприятия связана с различными видами рисков. Наряду с внешними факторами (валютный риск, риск изменения процентной ставки и др.), существуют внутренние предпосылки увеличения или снижения степени делового риска предприятия: предпринимательский (операционный) и финансовый риск.

Финансовый риск – это риск, обусловленный структурой источников средств предприятия. Чем выше доля заемного капитала, тем больше сумма процентов, уплачиваемых по нему, тем ниже чистая прибыль, ниже доходность акций и выше финансовый риск, т.к. возрастает риск не возврата кредита с процентами, возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на финансовый результат (чистую прибыль или рентабельность собственного капитала) путем изменения финансовой структуры капитала предприятия. Изменение финансовой структуры капитала происходит при этом в результате привлечения заемных средств. Чем выше уровень финансового левериджа, тем сильнее его влияние на чистую прибыль и рентабельность собственных средств и тем выше финансовый риск. Количественно финансовый леверидж измеряется следующим образом.

1. Если оценивается влияние доли заемных средств на прибыль:

- как отношение заемного капитала ЗК к собственному капиталу СК

, (6.7)

где - эффект финансового левериджа.

- как отношение темпа прироста чистой прибыли в процентах (DЧП) к темпу прироста прибыли предприятия в процентах (DП)

, (6.8)

- как отношение прибыли предприятия до вычета процентов и налогов к прибыли после выплаты процентов по кредиту (нижней границей коэффициента является единица)

, (6.9)

где: %КР - проценты по кредиту, выплачиваемые из прибыли.

Финансовый риск в этом случае сопряжен с возможностью неполучения чистой прибыли до уплаты налога на прибыль, но после выплаты процентов.

2. Если оценивается влияние доли заемных средств на чистую рентабельность собственных средств, то - уровнем эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага – это приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Количественно его можно оценить следующим образом

, (6.10)

где - эффект финансового рычага, %;

- ставка налогообложения прибыли, с учетом местных налогов

ЭР – экономическая рентабельность активов, исчисленная по НРЭИ, %

СРСП – средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам, %

ЗС и СС – соответственно сумма заемных и собственных средств по пассиву аналитического баланса;

– налоговый корректор, который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

(ЭР-СРСП) – дифференциал финансового рычага;

- плечо финансового рычага (коэффициент финансового левериджа);

, (6.11)

где ФФИк – фактические финансовые издержки по к-тому кредиту;

ЗСк – объем к-того кредита, привлеченного предприятием.

При расчете ЭФР используется аналитический баланс: в пассиве баланса из заемных средств вычитается кредиторская задолженность, которая не отвечает требованиям платности, срочности, возвратности.

Предприятию выгодно привлекать кредит, если , то есть если дифференциал финансового рычага больше нуля, а это возможно лишь в том случае, если рентабельность активов предприятия выше, чем цена заемного капитала. Между дифференциалом и плечом финансового рычага существует зависимость: при наращивании заемных средств средняя расчетная ставка процентов, как правило, возрастает, так как увеличение доли заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости предприятия и вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит путем включения в нее премии за риск. Следовательно, чем выше дифференциал, тем меньше риск, как для кредитора, так и для заемщика. Таким образом, необходимо регулировать плечо рычага в зависимости от дифференциала. Возможна ситуация, когда дифференциал станет меньше 0, тогда ЭФР будет действовать во вред предприятию.

В процессе принятия решений по структуре капитала следует учитывать следующее:

1. Чем более нестабилен спрос на продукцию предприятия, т.е. чем выше риск неполучения ожи­даемого дохода, тем меньше должно быть значение финансо­вого рычага.

2. Структуру активов: чем больше в активах предприятия доля ликвидных средств, тем меньше издержки банкротства и тем больше может быть значение финансового рычага;

3. При высокой доле постоянных затрат желательно иметь невысокое значение финансового ры­чага.

4. Предприятия с небольшим размером капитала из-за ограниченности доступа к долгосроч­ному кредиту или эмиссии акций должны в большей степени использовать для финансирования краткосрочные источники финансирования и нераспределенную прибыль.

5. Увеличение финансового рычага дает преимущества предприятиям с высокой ставкой налога на прибыль (если плата за заемный капитал выводится из-под налогообложения) и ока­зывает слабое влияние на предприятия с налоговыми льготами.

6. Чтобы воспользоваться преимуществами финансового левериджа, предприятию необходимо выполнить обязательное условие - получить прибыль, достаточную, как минимум, для покрытия процентных платежей по заемным средствам.

Вопросы и задания по теме.

1. Объясните, почему товарный кредит, предоставляемый поставщиком, является «Спонтанным источником финансирования»?

2. Составьте перечень активов, которые вы приняли бы в качестве залога по краткосрочной ссуде в порядке убывания их преимуществ. Обоснуйте свой ответ.

3. Какова схема расчетов при выборе одного из двух вариантов поведения покупателя: приобретение товара со скидкой с немедленной оплатой счетов или получение коммерческого кредита? При каких условиях, если это возможно, эти два варианта будут равновыгодными?

4. Почему при расчете эффекта финансового рычага не учитывают внутреннюю кредиторскую задолженность (задолженность не отвечающую требованиям платности)? Как изменится значение эффекта финансового рычага, если она будет учтена в расчетах?

5. Используя в качестве критерия выбора возможных вариантов привлечения кредита грант-элемент, определите при каком из предложенных вариантов условия кредитования будут наилучшими, если предприятие намерено привлечь кредит сроком на 2 года в размере 10, 2 млн. руб.? Среднерыночная ставка процента по аналогичным кредитам сложилась на уровне 10% годовых.

Вариант А. Годовая процентная ставка по кредиту составляет 9% годовых. Способ начисления процентов – антисипативный. Погашение основной суммы долга происходит единовременно в конце срока кредитования.

Вариант Б. Уровень годовой процентной ставки – 10% годовых, погашение основной суммы долга и выплата процентов по кредиту осуществляется в конце каждого года.

Вариант В. Уровень годовой процентной ставки дифференцирован по годам: на первом году – 8% годовых, на втором- 11%. Проценты выплачиваются в конце каждого года, погашение основной суммы долга единовременно – в конце срока кредитования.

6. Два предприятия поставщика предлагают поставку своей продукции на условиях предоставления товарного кредита. Первое предприятие установило предельный срок кредитования в 2 месяца, второе – в три месяца. Ценовая скидка за немедленную оплату счетов у первого предприятия – 3%, у второго – 5%. Определить, стоимость товарного кредита каждого предприятия и целесообразность приобретения товара со скидкой, если среднерыночная ставка процентов по краткосрочным кредитам сложилась на уровне 10% годовых.

7. Определить эффект от прироста среднего размера текущих обязательств по расчетам, если среднегодовая ставка процентов за краткосрочный банковский кредит, привлекаемый предприятием составляет 11% годовых. Плановый прирост текущих обязательств составит 342 тыс. руб.

8. Определить прирост текущих обязательств предприятия по расчетам с поставщиками, если коэффициент эластичности объема закупленных на условиях привлечения товарного кредита сырья и материалов по объемам произведенной продукции составляет 1, 3%. В предшествующем периоде средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам с поставщиками составила 860 тыс. руб.

Намечаемый прирост объемов произведенной продукции в предстоящем периоде составит 4%, цены на сырье и материалы вырастут в среднем на 0, 8%