Расчёт коэффициента дисконтирования

Период планирования	Начало проекта	1-й месяц реализации проекта	2-й месяц реализации проекта
Номер периода планирования
Коэффициент дисконтирования по рублевым расчётам
Коэффициент дисконтирования по расчётам в USA $

Коэффициент дисконтирования может быть применен к любому экономическому показателю. Таким образом, этот показатель, будучи продисконтирован, окажется приведённым к начальному моменту времени. Однако при оценке инвестиционных проектов анализируются экономические показатели, связанные лишь с формированием денежного потока-приток и отток средств.

В экономической практике понимается, что приток и отток денежных средств вызывается посредством первоначальных инвестиций. Помещение в фирму большего размера инвестиций вызывает больший приток денежных средств, что сопровождается и большим оттоком. Экономический эффект при этом выявляется в результате сопоставления дисконтированного притока с дисконтированным оттоком денежных средств.

Эффективность инвестиций определяется, прежде всего, соотношением результатов проекта и затрат на его осуществление. Метод дисконтирования оперирует следующими понятиями.

Чистый поток денежных средств (ЧПДС) – разность между притоками и оттоками денежных средств по интервалам планирования нарастающим итогом без дисконтирования показателей.

Чистая текущая стоимость проекта (чистый дисконтированный доход) – сумма дисконтированных чистых доходов проекта (или дисконтированный чистый поток денежных средств нарастающим итогом). Чистая текущая стоимость проекта (net present value) определяется посредством дисконтирования чистых доходов проекта по периодам планирования с дальнейшим суммированием полученных сумм. Чистая текущая стоимость (NPV) проекта определяется по формуле:

, (7.2.7)

где NCF_t – чистый поток денежных средств (net cash flow) за отдельный период планирования.

Чистая текущая стоимость проекта показывает результат, который можно получить немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, исключив при этом фактор времени. Положительное значение чистой текущей стоимости говорит о целесообразности инвестирования денежных средств в проект, отрицательное значение – о нецелесообразности инвестиций. В отношении двух различных вариантов бизнес-планов следует принимать к реализации тот, у которого чистая текущая стоимость выше.

Как было отмечено выше, на итоговый результат расчёта значительное влияние оказывает принятая ставка дисконтирования, что представляет собой определённую проблему и зависит от профессионализма эксперта. Кроме того, чем дальше во времени (относительно начального момента) возникают планируемые поступления и платежи, тем меньшее влияние они оказывают на величину чистой текущей стоимости за счёт экспоненциального роста знаменателя в формуле. Поэтому, с целью освобождения от субъективности при установлении ставки дисконтирования, в экономических расчётах принято определять внутреннюю норму прибыли.

Внутренняя норма прибыли – такая ставка сравнения, применение которой обращает чистую текущую стоимость проекта в ноль. Внутренняя норма прибыли (internal rate of return) устанавливает зависимость между чистой текущей стоимостью и ставкой дисконтирования. Чем выше ставка дисконтирования (Е), тем быстрее проект утрачивает свою чистую текущую стоимость. То есть внутренняя норма прибыли (IRR) показывает “внутренний запас прочности” проекта в отношении его способности приносить прибыль.

Формально внутренняя норма прибыли (IRR) – это та ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств становится равной сумме дисконтированных оттоков. Концептуальный подход в отношении показателя IRR отражает следующая формула:

, (7.2.8)

где IF_t – приток (inflow) денежных средств на t-ом периоде;

OF_t – отток (outflow) денежных средств на t-ом периоде.

При расчёте этого показателя предполагается “полная капитализация получаемых чистых доходов”, то есть все образующиеся свободные денежные средства реинвестируются либо направляются на погашение внешней задолженности.

Внутренняя норма прибыли (IRR) определяется итерационным методом – путем подбора значений ставки дисконтирования с целью достижения чистой текущей стоимостью нулевого значения. Точное значение внутренней нормы прибыли можно получить с использованием микрокалькулятора со встроенной специальной функцией либо с использованием компьютерной программы. Для определения внутренней нормы прибыли “вручную” можно воспользоваться следующей методикой:

1. Определяется приток денежных средств.

2. Определяется отток денежных средств.

3. Устанавливается ставка дисконтирования (например, 10%).

4. Определяется коэффициент дисконтирования при этой ставке.

5. Приток денежных средств дисконтируется.

6. Отток денежных средств дисконтируется.

7. Вычисляется разность между дисконтированным притоком и оттоком.

8. Если разность положительная, то ставка дисконтирования увеличивается с определенным приращением (например, приращение 5%), и процедура повторяется, начиная с шага 4.

9. Если разность отрицательная, значит, определена “вилка”. В пределах этой “вилки” принятая ставка дисконтирования варьируется с меньшими приращениями (например, приращение 1%), чем были использованы до этого, вплоть до совпадения значений дисконтированных притока и оттока денежных средств. Подобранная таким образом ставка дисконтирования приведёт к образованию чистой текущей стоимости равной нулю NPV_i = f (IRR _i) = 0.

Внутренняя норма прибыли предназначена для определения максимально возможной ставки платы за привлекаемые инвестиции, выше которой привлечение “чужих” средств оказывается экономически неэффективным. С другой стороны, внутренняя норма прибыли может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если значение (IRR) превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе экономики с учетом риска, то данный инвестиционный проект может быть принят к реализации.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций определяется аналогично простому сроку окупаемости инвестиций, то есть последовательным вычитанием сумм дисконтированного оттока денежных средств из сумм дисконтированного притока. Точность определения дисконтированного срока окупаемости определяется дискретностью выбранного диапазона анализа (пример см. ниже).

Глубина экономического анализа определяется порядком учёта в расчётах полных инвестиционных затрат и собственного капитала. Это разделение в определении эффективности инвестиций ориентировано на разные группы пользователей экономической информации. Анализ эффективности всех инвестиционных затрат представляет интерес для потенциального инвестора, для которого важен общий эффект от всего проекта в целом. Эффективность только собственных средств представляет интерес для владельцев предприятия, для которых важна норма прибыли на вложенный капитал. Поэтому оценка эффективности инвестиций проводится по двум направлениям анализа – эффективность полных инвестиционных затрат и эффективность инвестирования собственных средств.