Формирование эффекта финансового рычага

Полученные значения показывают, что чем выше удельный вес заемного капитала, тем больший уровень прибыли получает организация на собственный капитал. При этом влияние составных элементов формулы ЭФР (налоговый корректор, дифференциал финансового рычага). Плечо финансового рычага позволяет управлять эффективностью использования заемных средств. Налоговый корректор не зависит от деятельности предприятия, т.к. определен законодательством, но его влияние может использовать:

· По разным видам деятельности возможны различные налоговые ставки;

· По отдельным видам деятельности применяются налоговые квоты;

· Отдельные дочерние фирмы работая в свободных экономических зонах применяется льготный режим налогообложения прибыли;

· Отдельные дочерние фирмы работают в государственных с низким уровнем налогообложения прибыли.

Воздействие на отраслевую и региональную структуру производства возможна в результате снижения (изменения) средней ставки налогообложения прибыли, в результате чего повышается значение налогового корректора на уровень финансового рычага без изменения остальных факторов.

Дифференциал финансового рычага – это главное условие положительного или отрицательного значения эффекта финансового рычага. Положительное значение достигается тогда, когда уровень прибыли созданный активами превышает средний размер платы размер платы за пользование заемными ресурсами поскольку только в этом случае дифференциал будет положительный. Именно данный фактор обладает повышенной изменчивостью и поэтому за ним требуется дополнительное внимание с целью не допустить отрицательного его значения.

Дифференциал может снижаться до отрицательного значения в моменты ухудшения состояния фондового рынка, а также рынка капитала в результате сокращения объема предположительного собственного капитала повышающего его цену. Немаловажно также отслеживать изменение удельного веса заемного капитала, поскольку резкое его увеличение означает рост риска банкротства для компенсации чего кредиторы увеличивают процентную ставку по кредитам. Возможны такие сочетания заемного капитала при которых дифференциал финансового рычага будет равен нулю. Если дифференциал отрицательный, то привлечение хотя и невыгодно, но возможно на очень короткие промежутки времени, так чтобы рентабельность собственного капитала даже если и снизилась, но не сильно.

Если ситуация на товарных рынках, на которых представлены данные организации, улучшается, то даже при неизменной ставке процента в постоянном плече финансового рычага дифференциал может стать отрицательным по причине не снижения прибыли, а в результате сокращения продаж.

Если дифференциал финансового рычага положительный, это значит, что увеличивается удельный вес заемного капитала до определенной максимальной величины; мы можем получать дополнительный прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном – наоборот.

Оптимизация структуры капитала основывается на постоянной оценке эффекта финансового рычага, который является одним из важных показателей по эффективности привлечения заемных средств.

Оптимальная структура капитала – это такое соотношение собственных и заёмных средств, при котором обеспечивается наиболее полное использование положительного результата привлечения на основе пропорций между коэффициентом рентабельности и финансовой устойчивости, позволяющие максимизировать рыночную структуру организации.

Этапы оптимизации структуры капитала.

1 этап. Анализ капитала организации осуществляется для выявления текущей динамики объема и состава капитала в предшествующем периоде и их влияние на финансовую устойчивость и рентабельность.

Выполняется по следующим процедурам:

· Рассматривается динамика общего и основного элементов капитала в сравнении с объемом производства и реализации продукции; определение соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции. В составе заемного капитала оценивается соотношение долгосрочных и краткосрочных обязательств, размер последних и причины образования.

· Рассматривается система коэффициента финансовой устойчивости, определенная структурой капитала. Для этого изучается в динамике следующие показатели:

ü Коэффициент автономии – показывает долю собственного капитала данной организации;

ü Коэффициент финансового рычага (плечо) – показывает уровень привлечения заемных средств на рубль собственного капитала;

ü Коэффициент долгосрочной финансовой зависимости – соотношение сумм собственного и долгосрочного капитала и общей величины капитала;

ü Коэффициент соотношения долгосрочной и краткосрочной задолженности показывает значение долгосрочных обязательств, политику финансирования организации.

Данный анализ позволяет оценить степень стабильности финансирования развития организации и уровень финансовых рисков, определяющих возможность банкротства. Оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов через расчет, изученный в динамике 5 показателей:

· Период оборотности капитала показывает число дней, за которое осуществляется 1 оборот собственных и заёмных средств. Эффективность будет выше при снижении периода оборота, поскольку каждый дополнительный оборот создает прибыль;

· Коэффициент рентабельности всего капитала = рентабельность активов;

· Коэффициент рентабельности собственного капитала отражает эффективность его использования, в том числе эффективность операционной деятельности;

· Капиталоотдача показывает объем реализации на 1 рубль капитала;

· Капиталоемкость отражает потребность в капитале при создании новой организации.

2 этап. Оценка основных факторов, определяющих формирование и структуру капитала.

Универсальных сочетаний собственных и заемных средств не существует, но при этом для отдельных организации на разных стадиях жизненного цикла при различных ситуациях на товарном и финансовом рынке, необходима разная структура капитала.

Для получения рациональной структуры, обеспечивающей комбинированное эффективное использование капитала, необходимо изучить следующие объективные и субъективные факторы:

· Отраслевые особенности операционной деятельности организации. Они определяют структуру активов, их ликвидность. Высокая фондоемкость объясняется сложностью производства и потребностью во внеоборотных активах, удельный вес которых, как правило, велик. В результате кредитный рейтинг организации снижается и они вынуждены ориентировано преимущественно на собственный капитал. Кроме того отраслевые особенности определяют продолжительность операционного цикла, и чем они ниже, тем легче использовать заемный капитал;

· Стадии жизненного цикла организации. Молодые организации на ранних стадиях развития, производящие конкурентоспособную продукцию могут привлекать для своего развития заемного капитала, даже если его стоимость выше среднерыночной (плата за риск). Более зрелые организации, как правило, используют собственный капитал;

· Конъюнктура товарного рынка. Стабильная конъюнктура, стабильный спрос позволяет безопасно использовать заемный капитал. Если объем спроса снижается, то заёмный капитал становиться невыгоден по причине сокращения прибыли, снижения платежеспособности, снижения платежеспособности, справиться с чем возможно лишь уменьшая долю заемного капитала;

· Конъюнктура финансового рынка. Определяет изменение стоимости заёмного капитала, при этом резкий рост стоимости определяет отрицательное значение финансового рычага в результате снижения дифференциала. Снижается рентабельность собственного капитала и привлекать заемный капитал нерационально. Заметное снижение стоимости займов означает высокие затраты по ранее привлеченным долгосрочным займам. Повышение стоимости заемного капитала повышает требования инвесторов по доходности инвестиций;

· Уровень рентабельности оперативной деятельности. Если данный показатель высок, то растёт кредитный рейтинг и возможность использования заёмного капитала. При этом высокое значение рентабельности позволяет не привлекать заемный капитал, сохраняя неизменным потенциал заимствования. В результате инвесторы и собственники заинтересованы вкладывать капитал в свою деятельность, т. к. они приносит большую прибыль;

· Эффект операционного рычага. Позволяет увеличить прибыль организации при наращивании объема производства, т.к. реализация дополнительной единицы приносит дополнительную сумму прибыли, равную разности цен и переменных расходов на единицу продукции;

· Отношение кредиторов к организации; чем лучше оценка, тем выше степень доверия, что означает благоприятные возможности для получения кредитов в дальнейшем;

· Уровень налогообложения прибыли. Влияние налогов изменяет стоимость заемного капитала, т.к. часть процентной ставки уплачивается за счет прибыли до налогообложения, в результате чего стоимость заёмного капитала снижается. Чем выше налоговая ставка, тем лучше измениться эффективность заимствования.

· Финансовые взгляды собственников и менеджеров. Неприятие выгодных финансовых рисков определяет консервативный подход к развитию, при котором в основном используется собственный капитал. При агрессивном подходе ставится задача, несмотря на высокий уровень риска, добиться максимальной рентабельности собственного капитала за счет большего использования заёмного капитала;

· Уровень участия собственного капитала. Для сохранения контроля за управлением владельцы организации не хотят привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, несмотря на благоприятные предпосылки. Поэтому проще обратиться за заемным капиталом, чем увеличивать собственный капитал. Учитывая произведенные управление структурой капитала возможно по 2 направлениям:

ü Установлении оптимальной пропорции использования собственного и заемного капитала;

ü Обеспечение привлечения необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетной структуры капитала.

3 этап. Оптимизация структуры капитала по критерию максимальной финансовой рентабельности:

Для оптимизации использования эффекта финансового рычага, который рассчитывают для нескольких вариантов и для удобства, представляют в форме таблицы, чтобы учесть возможность сравнить.

Пример: собственный капитал организации 100 000 денежные единиц. Организация решила нарастить свою деятельность за счет заемного капитала. Экономическая рентабельность активов - 19%, минимальная процентная ставка за кредит – 17%. Определяем структуру капитала с наивысшей рентабельностью собственного капитала.

Таблица 2