Прблемы с экзитом

• Двумя наиболее часто используемыми путями экзита для венчурного капиталиста являются трэйд сэйл либо АйПиОу

• У венчурных капиталистов на этот счет сложились вполне определенные мнения насчет преимуществ и недостатков каждого из этих путей

• Преимущества АйПиОу:

Можно получить более высокую цену?

Больше нравится менеджерам компании

В ходе подготовки к АйПиОу может появиться предложение о трэйд сэйл

Можно участвовать в будущем росте бизнеса, сохранив за собой часть акций

• Недостатки АйПиОу:

Расходы выше, чем при других способах экзита

Разве это экзит! Ведь соглашение «Lock up» запрещает экзит сразу на 100%

Продолжающееся владение акциями несет риск не полной реализации прироста капитала, а венчурные капиталисты могут утратить привилегии, которые у них были в компании, пока она была частной

Многие европейские рынки неликвидны

Сообщение о выходе компании на фондовый рынок должно быть простым и привлекательным для большого числа инвесторов

Не может быть использовано небольшими компаниями

• Мнение сообщества венчурных капиталистов об АйПиОу сводится к следующему: " Когда рынок сильный, то получаешь самую лучшую цену, но этот же рынок распугивает покупателей из данной области бизнеса"

• АйПиОу для многих венчурных капиталистов - идеальный путь экзита, который обещает высокие прибыли и позволяет сохранить работу для менеджеров компании. Однако реальность заключается в том, что гораздо большее число экзитов осуществляется через трэйд сэйл

• Недостатки экзита через АйПиОу, особенно в континентальной Европе, суммирует такое заявление: " Вам можно продать лишь 10-20% (акций компании) и после этого приходится ждать два года, поэтому все меньше и меньше компаний выходит на этот рынок"

• Соглашение о временном запрете продаж (Lock up Agreement), требующее, чтобы венчурный капиталист оставлял у себя большую часть акций, которое призвано повысить доверие институциональных инвесторов, действительно означает, что АйПиОу - не всегда настоящий экзит

• Если можно продать лишь небольшую часть акций, то высокая цена при экзите может ничего не значить, если цена акций упадет на фондовом рынке до того, как венчурный капиталист сможет продать остальное. Поэтому многие инвесторы предпочитают более определенную процедуру экзита через процедуру трэйд сэйл

• Самый сильный аргумент в пользу АйПиОу заключается в том, что сама подготовка к выходу на фондовый рынок может привести к тому, что появятся серьезные предложения о покупке. Но если взглянуть на это с другой стороны, то тщательное изучение возможностей трэйд сэйл при грамотном планировании этого процесса могло выявить этого же самого покупателя. При этом можно сэкономить на расходах по оплате юридических услуг и тех, которые связаны с котированием акций

• Преимущества трэйд сэйл:

Покупатели могут заплатить премию за синергизм, за долю рынка, за вхождение в этот рынок

Экзит с получением 100% в денежной форме, а потому определенность - никаких дополнительных доверенностей, гарантий, депозитов под условия и т. д.

Гораздо дешевле, быстрее и проще, чем АйПиОу

Единственная возможность для небольших компаний

• Недостатки трэйд сэйл:

Часто против этого выступают менеджеры компании, которые теряют свою независимость

В некоторых странах может быть очень мало покупателей в данном бизнесе

Большинство венчурных капиталистов не дает покупателю никаких гарантий

• В малых странах Европы чаще всего упоминался такой недостаток трэйд сэйл: «Трэйд сэйл осуществить сложнее, чем выйти на фондовый рынок - очевидных покупателей очень немного». Но известно, что многие венчурные капиталисты даже и не пытаются найти покупателя за рубежом в другом виде бизнеса или найти финансового покупателя, тем самым явно ограничивая свои шансы на успех

• Большинство сходится во мнении, что трэйд сэйл быстрее и проще, чем АйПиОу; с этим не соглашались лишь те, кому было сложно найти покупателя. Многие считают, что трэйд сэйл позволяет получить самую высокую цену - покупатель знает, с кем и с чем он имеет дело, при этом проводить переговоры необходимо только с одним клиентом. Но такого рода утверждения необходимо воспринимать в контексте числа венчурных капиталистов, которые предпочитают при трэйд сэйл продавать не все, оставляя часть акций за собой

• Продажа финансовым покупателям

• Подавляющее большинство опрошенных венчурных капиталистов негативно относится к возможности продажи предприятия другим венчурным капиталистам или бай-аут фонду: «Не привлекательно. Если я не смог на этом заработать, как смогут они?»

• Продажа другим венчурным капиталистам - недостатки:

Могут предложить довольно низкую цену из-за того, что покупателю нужен очень высокий показатель ВНД.

Менеджеры в ходе переговоров могут перейти на сторону покупателя, а потому у покупателя может оказаться более полная информация, чем у продавца.

На цене может отразиться убеждение покупателя, что продавец управлял бизнесом только лишь с целью быстро заработать на этом.

• Тем не менее некоторые из опрошенных признавали, что определенные ситуации дают шанс финансовым покупателям: «К нам обращалась одна венчурная фирма и мы были удивлены, что наши инвестиции интересуют еще кого-либо». Однако иногда это скорее были эмоциональные, чем деловые оценки: «Финансовая продажа другому венчурному менеджеру означала бы признание того, что мы преуспели меньше, чем рассчитывали. А ведь от инвестиций можно просто устать»

• Возможности для финансовых покупателей:

Переход от начальных к более поздним этапам развития дает возможность независимой оценки потребности в увеличении капитала.

Рефинансирование в конце срока существования закрытого фонда.

Когда венчурному капиталисту необходимо реализовать прирост капитала (что может быть связано с налогообложением либо отчетностью).

Способ оставить менеджеров компании на своих местах, если невозможен экзит через АйПиОу.

Венчурные капиталисты могут выше оценить бизнес, который медленно растет, но имеет большой объем продаж, чем покупатели из этой же области бизнеса.

Повторный выкуп бизнеса.

Испортились отношения между менеджерами и инвестором. «Покупатель может оказаться лучшим хозяином компании»

• Малое число продаж компаний финансовым покупателям скорее связано с взаимными подозрениями, чем с логикой бизнеса. Но растущее число компаний, купленных у акционеров финансовыми покупателями, заставляет ожидать появления той же тенденции и в области продаж венчурными капиталистами. Сама эта тенденция частично связана с тем, что некоторые венчурные капиталисты стали соглашаться на более низкие показатели ВНД, чем раньше

• Один из венчурных капиталистов сказал: «Есть такие бизнесы, которые должны постоянно находиться в состоянии их выкупа». Примером этого является фирма «Юнайтед Тексон», которая в 1987 г. была выкуплена через ЭмБиОу у компании из США за 75 млн. фунтов стерлингов. Ее выход на Лондонскую фондовую биржу планировался на 1994 г., но был отменен в пользу продажи фирмы «Апаксу» за 131 млн. фунтов, включая 90 млн. фунтов стерлингов рефинансирования кредитов

• В другом случае истекал срок существования нескольких инвестиционных фондов. В связи с рефинансированием, которое возглавил новый инвестор, была проведена независимая оценка стоимости, что облегчило передачу одного фонда другому внутри одной фирмы, что гарантировало равный подход ко всем фондам. Точно так же продолжающееся участие продавца в решении проблем финансирования может помочь возникновению доверия к финансовому покупателю, причем в большинстве случаев продаж финансовому покупателю продавец сохраняет некоторое участие в бизнесе.

• Вот еще два примера удачного участия финансового покупателя:

«Нам была предложена хорошая цена за компанию X, предприятие розничной торговли (бизнес был неудачным), ЭмБиОу в этом случае было наилучшим решением, к тому же менеджеры хотели сохранить свои места».

«Появляется возможность обновить инвестиции. Самый последний наш экзит был вторым ЭмБиОу в этом бизнесе (и мы помогли финансировать его). В итоге команда менеджеров получила желаемый ими контрольный пакет, а наша ВНД оказалась 22% (что мы обнаружили только после продажи)»