Размещение активов и фиксация рынка

Выбор рынка. Теоретически, инвестиционный менеджер должен делать прогнозы в отношении ожидаемой доходности и стандартного отклонения всех доступных ценных бумаг. Это позволит определить, какие ценные бумаги должны формировать оптимальный портфель. Такой процесс выбора ценных бумаг (security selection) состоит из одного этапа рисунок 1.

Рис. 1. Выбор ценных бумаг (идеальный процесс)

Но на практике так поступаю очень редко, так как составление прогнозов доходности и риска стоят очень дорого. Обычно решение о приобретении ценных бумаг делят на два этапа рисунок 2.

Рис. 2. Выбор ценных бумаг и размещение активов

С начала инвестиционный менеджер принимает решение инвестировать деньги в обычные акции и облигации, в этом случае ожидаемая доходность (k_i) и стандартное отклонение (σ ²) являются прогнозными для всех рассмотренных акций. Далее на основе этих акций формируется эффективный портфель акций. Аналогичный прогноз проводится в отношении облигаций и формируется оптимальный портфель облигаций.

Процесс выбора ценных бумаг, используемый в отношении каждой из этих двух групп активов называется - близоруким, так как при составлении этих двух портфелей не учитывается зависимость между конкретными акциями и облигациями.

На втором этапе средства клиентов делят между портфелями двух классов активов - этот процесс называется размещением активов. На данном этапе надо получить прогнозы ожидаемой доходности и риска для оптимального портфеля акций и облигаций, а также рассчитать зависимость между этими двумя портфелями. Ожидаемая доходность по инвестиционному портфелю вычисляется по формуле:

где: – ожидаемая доходность i-той ценной бумаги, входящей в портфель, %;

х_i – доля i-той ценной бумаги в стоимости портфеля;

n – количество ценных бумаг.

Пример: Необходимо определить ожидаемую норму доходности всего портфеля, имея следующие данные:

ожидаемая доходность 1-ой ценной бумаги – 12, 0% её Цена – 5 000 руб.

ожидаемая доходность 1-ой ценной бумаги – 13, 5% её Цена – 8 000 руб.

ожидаемая доходность 1-ой ценной бумаги – 12, 0% её Цена – 10 000 руб.

1) Определяем стоимость всего портфеля 23 000 руб. (5, 0+8, 0+10, 0)

2) Определяем доли ценных бумаг в стоимости портфеля

Х₁=5000: 23000 = 0, 22; Х₁=8000: 23000 = 0, 35; Х₁=10000: 23000 = 0, 43

3) Ожидаемая норма доходности всего портфеля равна:

0, 22× 12, 0 + 0, 35× 13, 5 + 0, 43× 12, 0 = 12, 53%

Данные расчеты позволяют ожидаемую доходность и степень риска для всех возможных сочетаний бумаг этих двух портфелей.

И только после всего этого формируется общий портфель ценных бумаг. Такой стиль выбора ценных бумаг называется – security selection style

Размещение активов. Существует два типа размещения активов:

- 1-й стратегическое - определяет, как должны быть размещены средства при данных долгосрочных прогнозах ожидаемой доходности и риска.

- 2-й тактическое - определяет, как должны быть размещены средства в каждый конкретный момент времени при данных краткосрочных прогнозах.

Таким образом, первый тип размещения отражает действия менеджера в долгосрочной перспективе, а второй тип при текущих рыночных условиях.

Например: На первом этапе было решено, что инвестору следует держать:

При тактическом размещении активов на втором этапе может быть определено, что средства клиента надо разбить так, чтобы 60% (0, 6) шло на акции и 40% (0, 4) на облигации. Следовательно, ценные бумаги будут размещены:

При стратегическом размещении пропорции могут быть составлены 70% на акции и 30% на облигации. Двух этапный процесс может быть расширен, если ввести группы ценных бумаг (сектора) рисунок 3.

Рис. 3. Выбор ценных бумаг, выбор групп ценных бумаг и размещение активов

На первом этапе выбора бумаг определяем группы ценных бумаг (по нефтедоб., газодоб., транспорту выбираем группу акций известных компаний, и по облигациям создаем группы по долгосрочным – Russian Federation 2030 года погашения с 5% купоном и т.д.) в каждом классе активов, а после составляем оптимальный портфель для каждой из этих групп.

На втором этапе из оптимальных портфелей по каждой группе составляется оптимальный портфель акций и облигаций, при этом устанавливается приемлемая комбинация по акциям (внутри созданного портфеля). Например, 70% - нефтедоб. предприятия, 20% - газодоб. предприятия, и 10% - транспорта. По облигациям менеджер решил. Что в портфель надо включить 100% долгосрочных облигаций, т.е. остальные исключаем.

И на третьем этапе мы определяем, какую часть средств разместим в каждом из этих портфелей (оптимальных портфелей акций и облигаций). Такой стиль выбора ценных бумаг называется – group rotation style.

Рассмотрим еще один рисунок (рис.4.).

Рис. 4. Стиль «фиксация рынка»

На рисунке 4. отражен стиль «фиксация рынка» (market timing). Здесь решение состоит в распределении средств между типичным рыночным портфелем (Т.е. портфель, состоящий из ценных бумаг, которые выбирают большинство. Иначе говоря, берем то, что берут все) и портфелем, состоящим из активов с минимальным риском. Менеджер вносит изменения в соотношение рисковых и безрисковых активов, исходя из собственных прогнозов доходности и риска рынка.

Если менеджер меняет стиль выбора ценных бумаг в зависимости от ситуации, то его стиль называется инвестиционный стиль (investment style).